财经新闻网消息：
亲爱的你：
（一）
过去三年无疑是投资史上非常困难的时期。 2023年，MSCI中国指数整体指数回报率连续第三年为负； 20年来首次连续三年亏损； 中国股市历史上首次连续落后发达市场和新兴市场三年。
尤其是刚刚过去的2023年，投资者心态受到的打击更大。 这既与不良的财务投资感受有关，也与“剥夺超级反应”有关。 这个词是由芒格发明的，他说：“如果一个人即将得到他非常渴望的东西，但它在最后一刻飞走了，他的反应会是好像他已经拥有了它一样。”过了很久才突然被带走。” 换句话说，有一只快煮熟的鸭子飞走了，比没有吃过那只鸭子还要痛苦。2023年伊始，中国人民摆脱了疫情的困扰，兴奋地准备迎接强劲的经济。然而，不料预期落空，极大地加剧了投资者的心理痛苦。
这一意外情况也印证了重阳投资创始人兼首席投资官邱国根先生的结论：“投资是一场应对不确定性的游戏”。 他在为新书《财富勇士》写的序言中写道：“当前，中国正处于‘百年未有之大变局’，投资形势面临巨大挑战。传统的规律、认知或经验在新模式中可能会失效。”
确实，过去几年，很多投资者都遇到了业绩上的重大挑战，其中包括很多老将和明星。 在不确定的时代，投资者需要重新审视自己的投资方法论和底层逻辑。 邱国根先生的这篇序言提供了一个很好的视角，我想分享一下它的精髓：
永远不要做任何不可挽回的事情
投资是一场应对不确定性的游戏，小概率事件甚至“黑天鹅”事件时有发生。 “黑天鹅”事件难以预测，发生概率极低，但一旦发生，后果却极其严重。
著名人类学家、《枪炮、病菌与钢铁》的作者贾里德·戴蒙德28岁时，前往新几内亚的热带雨林进行实地考察，找到了一个露营地搭起了帐篷。 他以为自己找到了一个完美的地方。 山脊空地上有一棵高大挺拔的树，视野开阔，非常适合观鸟。 但与他们同行的新几内亚当地人却非常焦躁不安，根本不肯在帐篷里睡觉。 他们宁愿睡在百米外的空地上，因为树已经死了，他们担心晚上树会倒下来。
戴蒙德认为他的新几内亚朋友过于谨慎和敏感。 许多年后，当他在新几内亚积累了很多生活经验时，他发现每天晚上他都能听到森林某处一棵枯树倒地的巨响。 他猛然醒悟，开始认真计算。 如果他晚上选择睡在一棵枯树下，那棵枯树倒下来砸死他的几率大约是千分之一。 那么不出三年（1095个夜晚），他就必死无疑。 而新几内亚人每年大约有100个夜晚在森林里度过，这意味着他可能会在大约10年后死去。
戴蒙德最初犯了一个错误，那就是冒险，认为枯树不会倒下。 这实际上涉及到“遍历性”原理。 所谓“遍历性”，是指某一类事件在大样本、足够时间的检测下，经历各种状态后，统计结果在时间和空间上是一致的。 另一方面，如果存在一个随机过程，其过去的历史概率不能应用于其未来场景，则该随机过程不具有遍历性。 单次暴露后被死树击中的概率看似很低，但持续暴露则会大大增加概率。 一旦受到打击，将是一场灾难，这是一个不可逆转的过程。 相比之下，新几内亚人在与自然的长期博弈中自然更懂得“遍历性”。
当运用在投资中时，如果策略不具备“遍历性”，就意味着存在清算或退出的可能性，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。
我认为理性投资分为三个层次：概率思维、计算预期价值、防范黑天鹅。 概率思维是理性投资最基本的层次。 从长远来看，高投资预期来自于“知行合一的数学思维”和“良好的基本面判断能力”的结合。 “数学思维”包括以下两个关键要素： 1）不做不可挽回的事情。 如果你失去了一项没有机会偿还损失的生意或投资，你就永远不会这样做。 2）简单地知道，一些表面上看起来有财务风险的事情，只要有足够的风险补偿，财务安排健全，就值得去做，而且很有可能赚大钱。 最高层次是防止黑天鹅。 虽然黑天鹅事件发生的概率为万分之一甚至更小，但鉴于其后果的严重性，从全概率的角度应该引起高度重视。
当前，中国正处于“百年未有之大变局”，投资形势面临巨大挑战。 传统的法律、认知或经验在新的环境中可能会变得无效。 这提醒我们要始终保持投资策略的遍历性。
对此，中国传统经典《孙子兵法》可以给投资带来非常有益的启示。 其“先胜后战”的核心思想与“遍历思维”类似。 不仅需要在战斗前做好全方位的准备才能立于不败之地，而且还要等待对手放松或犯错。 出错时再次发起攻击的目的是为了确保万无一失。 毕竟，“兵者国之大事，生死之地，存亡之道”。 《孙子兵法》不仅要求“胜利第一”，而且追求“完全胜利”。 最好是“不战而屈人之兵”，以最小的成本获得最大的利益。 这代表了中国哲学的最高境界。 仁者之道。
（二）
“胜兵先胜而后去战；败兵先战而后去胜”。 投资就像一场马拉松。 你比拼的不是爆发力，而是耐力。 即使是暂时的爆发也可能成为完成比赛的障碍，因为未来的透支会导致后期的崩溃。 稳扎稳打才能长久进步，“剩下的人”才是“赢家”。 但积极进取、急于求成是人的本性。 改变本性很容易，但改变却很难。 与其依靠人性的觉醒，不如依靠制度的保护。 我们一直在思考如何在资管业务中摆脱个人英雄主义，避免基金净值的大起大落，最大限度地为投资者带来绝对回报的体验，实现投资的首赢。
“多基金管理人共同管理模式”是我们找到的重要答案之一。 也是重阳多年来一直默默学习的方向和追求的目标。 该模式是指在投资决策委员会统一策略指导下，同一基金通过多元化的方式由多个基金管理人共同管理，每个基金管理人在各自的孤岛范围内进行相对独立的运作。
这一制度源自国外，由资本集团于1958年首先实施。此后，朴信集团、先锋集团以及、、等领先的私募股权公司也采用了类似的多基金管理人共同管理制度。 虽然各个公司的实现细节有所不同，但核心是统一的。 高盛相关研究报告显示，近年来，多元基金经理模式迅速扩张，成为对冲基金行业最重要的组成部分之一。 过去五年里，多重管理人模式的资产增长了一倍多，而对冲基金行业的其他资产仅增长了 10% 多一点。
多管理人基金提供的回报的稳定性和一致性使它们在其他策略中脱颖而出。 这种回报的低波动性、低相关性特征，以及这些基金在市场低迷时期保全资本的能力，已成为对冲基金投资组合中的重要地位，并受到配置者的高度重视。 可以说，国外资管行业经过近一百年的不断探索、演进和迭代形成的多基金管理人共管模式是一条被实践证明的有效路径。
自2014年设立首支培训基金以来，重阳十年来一直在探索多基金管理人共同管理模式。 经过多轮迭代，已经逐渐成熟。 我们在实践中发现，多基金管理人共管模式最大程度地符合遍历原则，或者说是资产管理中的“先赢后战”的做法：它不仅扩大了过剩来源的数量收益alpha，而且不影响各自的质量，从而保证了预期投资收益的实现，同时避免了投资组合风险过度集中，有效降低了投资组合净值的波动和回撤。 我们的实践也表明，多基金管理人共同管理模式有助于实现投资业绩可持续、投研能力可迭代、投资风格可复制、管理规模可扩展的目标。
当然，探索永无止境，新的一年即将到来。 我们新年战略的主题是“破局与新机遇”。 这表明我们对未来并不悲观，但我们会时刻做好准备，在不确定的环境下继续巩固投资。 底层逻辑，优化共管体系。
中国的资产管理行业方兴未艾。 我们也相信，如果能够充分借鉴海外资产管理的先进经验，一定能够少走很多弯路，甚至实现弯道超车。
重阳投资
2024 年 3 月 4 日
海量信息、精准解读，尽在新浪财经APP
免责声明 ① 本网所刊登文章均来自网络转载;文章观点不代表本网立场,其真实性由作者或稿源方负责 ② 如果您对稿件和图片等有版权及其他争议,请及时与我们联系,我们将核实情况后进行相关删除 ③ 联系邮箱:215858170@qq.com
Copyright © 2017-2018