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全文如下
投资建议：国内供应短缺持续，安全监管趋严将限制未来生产； 判断4月焦煤价格或已见底，下半年有反转的可能。 建议：1）长期合作； 2）灵活性。
国内供应短缺持续，安全监管趋严将限制未来生产。 我国炼焦煤资源稀缺，仅占煤炭总储量的20-25%。 近年来，国内焦煤产量基本稳定，增长缓慢，主要是由于近年来在建或新投产的焦煤矿较少，焦化产能增加难度较大。煤矿。 大型及现有矿山正面临资源枯竭、精煤洗选率逐年下降的影响。 2024年1月至2月，全国炼焦煤产量同比下降9%。 我们认为，产量下降的主要原因来自山西省核心产区，该地区安全监管限制更为严格，导致产量出现大规模萎缩。
2023年进口量已达到较高水平，预计2024年增幅有限。1）蒙煤进口将进一步增加，但卡车通关仍存在瓶颈，预计增幅较小，约为8-1000万吨； 2）俄罗斯煤炭受运力瓶颈影响，俄罗斯政府决定从即日起重新实施灵活煤炭出口措施，将增加俄罗斯煤炭进口成本，预计2024年不会增加； 3）澳大利亚炼焦煤供应增量有限，需求受印度拉动。 预计2024年澳大利亚煤炭价格将维持高位，国内倒挂抑制进口； 4）我国自2024年起恢复煤炭进口关税，俄罗斯、蒙古焦煤进口成本将增加50元/吨左右。
4月份炼焦煤价格可能已经见底，氢气沉积可能出现逆转。 我们认为，在“煤焦钢产业链”中，焦煤和焦炭的价格波动趋势一致，钢铁的议价能力与盈利能力成反比。 我们观察到，通过年初焦炭价格的连续八轮下跌（焦煤价格紧随其后），2023年钢铁行业吨钢利润已恢复至平均200元/吨，回归到整个行业亏损的情况下扭亏为盈。 我们判断，在利润回升的背景下，焦炭价格继续下调的动力不强； 而焦化企业则已经全行业亏损，全面限产涨价。 预计价格已基本触底。 对于钢材需求端，我们判断3月份可能已经是压力最大的时刻，房企拿地增量可能会逐渐体现2024年新开工情况； 基建方面，随着4月份后专项债拉动的新增量实物工作量落实，基建需求也有望增加。 我们认为，考虑到全年焦煤供需依然偏紧，供给侧或需求侧的任何变化都可能导致当前基本面因素发生逆转，导致焦煤价格出现逆转。
风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，焦煤进口规模超预期。
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