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投资要点
市场回顾：本周A股市场领跌，主要综合指数普遍下跌。 科创50、创业板指数、深证成指分别下跌2.39%、2.31%、1.76%。 从风格上看，消费型和成长型跌幅最大，而稳定型则相对坚挺。 第一产业方面，传媒、煤炭、房地产连锁等上涨，食品饮料、电力设备、通信领跌。 外汇方面，本周美元指数大幅下跌，非美货币走强，美债利率快速下跌，中美利差进一步收窄，北向资金仍有净流出来自A股。 大宗商品方面，本周黑色系列价格下跌，国际油价、金价反弹。
市场展望：隧道尽头有曙光。 目前沪深300风险溢价已升至近三年平均+2倍标准差左右，表明房地产景气度疲软，使得投资者在短期内倾向于对中长期问题进行定价学期。 A股后市将从“政策预期”转向“政策效应”：12月中央经济工作会议定下“先立后破”基调，加上京沪房地产同步实施宽松政策，指向明年稳增长政策。 是比较积极的。 随着一线城市高频房地产数据回暖，投资者预期还有改善空间。 此外，我们还观察到，随着积极资本市场政策的实施，市场微观流动性有所改善。 比如IPO明显放缓、股票ETF回归净认购、重要股东转向二级市场净持股等。A股正在“筑底”等待向上突破。
以下几个方面是近期市场关注的焦点：
1）美联储开始讨论降息，美债收益率跌破4%关口。 美联储12月议息会议如期暂停加息。 与9月份相比，美联储此次给出的经济指标预期上调了2023年经济增速，下调了通胀。 美联储点阵图显示2024年可能降息75bp。同时鲍威尔表示，当前利率水平已经进入限制区，降息已经开始进入视野，政策制定者正在思考和讨论何时降息。 据CME美联储观察，市场预计美联储将于明年3月开始降息，年降息幅度约为150个基点。 与点阵图的指引相比，市场预期明显领先于美联储。 当前美国经济仍具韧性，美债利率短期仍有下跌空间，但也应警惕美联储鹰派预期管理带来的负面影响。
2）中央经济工作会议再次提到“先建后破”，有三层意思。 一是表明在经济转型和高质量发展过程中防范风险同样重要； 二是意味着政策在化解房地产风险、防范房地产市场风险溢出方面将更加积极主动。 2024年房地产政策预计将在房地产企业融资支持、推动“三大工程”实施、核心城市需求侧政策放松等方面继续发力； 三是强调宏观政策导向的一致性，避免政策的“综合谬误”和“分解谬误”。 2024年，政策协调将加强，出台更多有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台紧缩性、抑制性政策。
3）一线城市房地产政策再次放松，后续高频房地产数据回暖将有助于恢复投资者信心。 从11月份的通胀、金融经济数据来看，当前经济复苏斜率有所放缓，整体需求有待进一步恢复，居民加杠杆意愿依然较弱，政策力度的需要加大。 本周，北京和上海都出台了优化房地产市场的政策，包括降低首付、降低抵押贷款利率、降低普通住房认定标准等。 新政策有利于降低购房门槛和成本，有望刺激未来一段时间刚性需求和改善型需求进入市场。 。 目前市场对于需求端复苏的弹性仍存在分歧。 A股正在从交易“政策预期”转向“政策效应”。 随着后续高频房地产数据的回升，投资者预期还有提升空间。
4）股市安全边际充足，微观流动性也出现改善迹象。 当前情况不宜过于悲观。 8月以来，股市风险溢价进一步上升，对应经济完成“疫后”复苏后房地产景气边际减弱，令市场对经济复苏的可持续性产生担忧。 目前沪深300估值已回落至近三年来的底部区间，风险溢价接近近三年平均+2倍标准差，表明投资者倾向于中、低端定价。短期内解决长期问题。 A股总体处于底部区域，不宜过于悲观。 同时我们也观察到，随着资本市场政策的落地，A股的微观流动性有所改善。 比如IPO明显放缓，股票ETF回归净认购，重要股东转向二级市场净增持。
从行业配置来看：行业轮动加速将成为年底主要特征。 大小盘风格可能因相对估值和价格比较而出现短期均衡，但大规模风格切换的定价逻辑尚不稳固。 配置上，以现金流充裕的低估值股息板块作为压舱石。 随后受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期的主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。
■风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
市场回顾
资金和流动性
A股估值及风险溢价
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