财经新闻网消息：
【天风研究】孙彬彬/吴先兴/刘晨鸣
1. 策略：当股债收益差再次逼近-2倍标准差时写入
截至上周五，股票和债券的收益率利差已经回到接近-2倍标准差的位置。 假设利率不变，Wind 300非金融指数股票和债券的收益率利差下降至-2X标准差约为2%。 可以说，已经反映出较为悲观的经济和基本面预期。
每当股债收益率差距逼近-2倍标准差时，越是悲观的情绪和氛围就会让大家担心市场会大幅跌破-2倍标准差。
出现-2倍标准差的悲观局面后，行业结构如何选择。
中期来看，半导体产业周期、周期和技术共振或将带来全面的TMT行情：回顾过去四轮半导体周期的历史，有三轮以技术创新为主导的产业强周期和经济复苏主导的相对周期。 行业周期走弱：行业周期走强对整个TMT行业来说是一个机会，而TMT这一轮走弱的行业结构性更强，主要是因为消费电子和安防增长较多。
1、科技创新主导的产业强循环：
(1) 2009-2010年，随着3G行业周期的到来，智能手机开始逐步取代传统手机，对应以歌尔股份为代表的中小板指数实现显着超额收益，TMT板块领涨陆续升起。
(2)2012-2015年，随着3G产业周期向4G产业周期的切换，内容端将逐渐开始向视频端过渡，手游、自媒体等应用领域将受益。 TMT板块获得超额收益，大幅反弹。
(3)2019年，4G产业周期开始向5G产业周期切换。 5G引领新一轮技术浪潮。 从硬件建设->软件内容->应用场景，产业链的传输过程，TWS耳机、半导体设计国产化已成为新引擎，也成为科技板块未来超额收益的重要来源。
2、以经济复苏为主的相对弱的产业周期：16-17国民经济周期上行趋势带来的PMI没有技术创新，本轮半导体周期偏弱（绿色箭头），所以只有 for 主要是消费电子和安防，而计算机和媒体则在不断消化商誉减值。
3、去年底曾预测，三四季度见底的半导体周期可能会沿着绿色箭头走。 经济上行周期带动的消费电子回暖，没有产业创新。 但今年以来，人工智能、智能汽车、数字经济等领域出现重大技术突破。 因此，产业周期的上行力量已经从绿色箭头转向紫色箭头，更强的产业周期以科技创新为主。 因此，反弹的力度与2009-10、12-15和2019年差不多，大概率是TMT板块整体的机会。
短期来看，此前对TMT过度拥堵的担忧逐渐消退，成交量占比调整幅度已经相对接近增长轨迹历史经验调整的均值。 目前缺的主要是调整的时间。
1、从历史的角度看，阶段性繁荣和干扰因素的多少是影响调整幅度和时间的重要因素。 从调整时间和区间来看，调整时间通常在40-60个交易日左右，区间跌幅往往在20%左右，区间超额收益往往在-15%-20%之间。
2、从目前来看，TMT主要方向中，游戏、影视院线、主要计算机细分领域（操作系统、云计算等）、半导体、光模块等跌幅在15%左右因为他们的超额回报达到顶峰。 调整幅度已经比较接近增长轨迹历史经验调整的平均值。 目前欠缺的主要是调整时间：除计算机、电子在30个交易日以内外，通信传媒等主要行业均在20个交易日左右，40-60个交易日还有差距.
3、布局TMT的机会来了。 半导体产业周期、周期与技术共振或将带来全面的TMT行情。 待后续拥堵完全消化后，如无重大政策刺激经济，可关注后续有望复苏的半导体周期。 回归和AI行业周期支撑基本面有望向强方向改善：
1）媒体和计算机子行业中，游戏、金融IT、云计算当前前景明显改善；
2）AI赋能拉动更大的方向，比如算力和一些AI应用；
3）全球半导体周期接近触底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。
风险提示：宏观经济风险、国内外不可预测事件风险、业绩不达预期风险等。
2、固定收益：增量政策看什么？ PSL
当前内忧外患的关键在于资产负债表衰退压力加大。 市场期待增量政策出台。 可以做哪些增量政策？
基于当前资产负债表修复的现实制约，以及部分地方财政收入承压，结构性金融工具PSL再次被使用的可能性在上升。
回顾历史，PSL在修复居民资产负债表、扭转房地产周期、改善政府财政约束等方面发挥了重要作用。 这是一个有多种用途的好工具。
与2022年相比，9-11月PSL加大投入，12月以来PSL缩水，基本对应债市调整和利率下行两个阶段。 因此，是否有增量政策，如何运用增量政策，仍将影响债券市场。 影响较大，建议关注PSL和土地储备专项债券的可能性。
风险提示：宏观经济走势的不确定性、货币和财政政策的不确定性、市场走势的不确定性
3、金工：反弹有望重启
从时序系统来看，我们定义的区分整体市场环境的Wind all A的长期均线（120天）和短期均线（20天）的距离不断缩小. 最新数据显示，20日均线收于4982点，收于120点。 日线收于5053点，短期均线开始下破长期均线。 两条线的距离由此前的-0.57%缩小至-1.41%，绝对距离小于3%。 市场继续震荡。
市场处于震荡格局，核心观察指标是市场风险偏好的衡量。 影响风险偏好的因素，短期来看，宏观层面，宏观数据和风险事件短期进入真空期，风险偏好有望继续回升； 技术上，上周二大盘成交量缩减至7677亿，市场调整完成较为充分，为后市继续反弹奠定基础； 展望中期，在国内经济复苏乏力和美联储加息结束的共同作用下，市场仍有望继续创新高。 因此，在中期市场的利好预期下，结合风险偏好有望回升和成交量极度缩水的双重信号，市场有望重启反弹。
在配置方向上，我们的行业配置模型显示，5月份继续采用高景气策略。 我们追踪的当前景气数据显示，分析师预计会有更高的增长率和向上调整。 排名靠前的行业是发电和电网、电力设备、保险。 此外，目前换手率已降至38%的TMT板块被中证TMT指数跟踪。 4月21日触发风控指标，随后开始调整。 5月17日见底后开始反弹。 未放大预计将继续。 与此同时，备受市场关注的中国特估板块中金融板块成交量大幅缩水，有望迎来反弹。
从估值指标来看，Wind全A指数PE在40%以内属于中等水平，PB在10%以内属于低水平。 结合短线趋势判断，根据我们的仓位管理模型，目前Wind All A是个股配置标的70%绝对收益产品的推荐仓位。
计时系统信号显示，平均距离为-1.41%，绝对距离小于3%，市场继续震荡格局； 短期方向的核心驱动指标是风险偏好的衡量，而影响风险偏好的因素，在短期内，在宏观层面，在短期内已经进入了宏观数据的真空期和风险事件，风险偏好有望继续上升； 技术面上，上周二大市成交额再度缩水至7677亿元，市场调整相对充分，为后市继续反弹奠定基础； 展望 中期来看，在国内经济复苏乏力和美联储加息结束的共同作用下，市场仍有望继续创新高。 因此，在中期市场的利好预期下，结合风险偏好有望回升和成交量极度缩水的双重信号，市场有望重启反弹。 我们的行业配置模型显示，5月份将继续采用高景气策略。 我们目前追踪的景气度最新数据显示，分析师预计涨幅更高，已募集板块排名第一的是发电和电网、电力设备、保险。 . 此外，目前换手率已降至38%的TMT板块被中证TMT指数跟踪。 4月21日触发风控指标，随后开始调整。 5月17日见底后开始反弹。 未放大预计将继续。 与此同时，备受市场关注的中国特估板块中金融板块成交量大幅缩水，有望迎来反弹。
风险提示：市场环境变化的风险，模型基于历史数据
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