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总量适度，节奏平稳，控制信贷节奏，稳定利率水平，观察前期政策效果。 短期内降准降息的概率较小。
文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟
（1）23Q1：“从近二十年的数据来看，我国实际利率总体维持在‘黄金法则’（Rule）略低于潜在经济增长率的水平，与潜在的经济增长。”
23Q1：“2023年3月新增贷款加权平均利率为4.34%，其中企业贷款加权平均利率为3.95%，均处于历史低位。”
23Q1：“近期M2增速与通胀和经济增速存在一定差距，主要是政策效应显现，需求恢复存在时间滞后。未来随着疫情影响进一步消退，市场预期持续改善，经济复苏加快，居民消费和投资意愿回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，有利于M2平稳增长和存款。”
——央行认为，前期货币信贷投放相对充足，利率水平也一直保持在较低水平，导致通胀和经济相对疲软。 这需要一定的时间。 这意味着接下来的一段时间仍将是前期货币政策效果的观察期。 货币政策的重点不是加大宽松，而是疏通传导机制，加快传导速度。
（2）23Q1：“货币政策应避免大规模收紧。疫情期间，发达经济体实施量化宽松政策并迅速实施零利率，随之而来的是快速加息和高通胀导致的资产负债表收缩，使得商业银行宽松阶段配置，紧缩阶段需要平衡低收益资产和高息负债，造成较大损失。
——这是央行在《专栏3——硅谷银行事件及其启示》中提出的第一个启示。 ‘定心之道’，即避免取之不尽、放之不下，留有一定的回旋余地，适当地向‘稳定的直觉’靠拢”。
（3）23Q1：“稳健的货币政策要精准有力、量适度、节奏稳”。
23Q1：“保持流动性合理充裕，信贷总量保持有效增长，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。”
23Q1：“引导金融机构按照市场化、法治化原则把握信贷投放节奏和力度，满足实体经济有效贷款需求，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。”
——相较22Q4《货管报》，央行在下一阶段货币政策展望中增加了“总量适度、节奏平稳”的要求，强调“引导金融机构把握节奏”增信增信”，删去“保持信贷总量有效增长”。政策导向不言而喻：在前期信贷投放明显较快的情况下（今年前4个月）年新增人民币贷款11.3万亿元，相当于2022年全年的53%），接下来可能适当放慢授信速度，结合短期内到期的MLF数量较少（2000亿和1000亿分别在6月和7月到期，4000亿、4000亿和5000亿在8月到10月到期），我们预计7月底前降准的可能性是小。
(4)23Q1：“继续发挥贷款市场报价利率改革的有效性，充分发挥存款利率市场化调节机制的重要作用，保持利率水平合理适度，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。”
——央行将“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”改为“保持合理适度的利率水平”，意味着当前利率水平已经处于令人满意的状态，大概率下行短期内降息（MLF或LPR）的可能性并不大。
(5)23Q1：“统筹金融支持实体经济和风险防范，强化金融稳定保障体系，防止境外风险向境内传导，守住不发生系统性金融风险底线。”
二十三季度：“密切关注重点领域风险，继续按照‘稳大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹’的方针，统筹发展与安全，压实各方责任在金融风险处置上，降低存量风险，严控增长量化风险。
——关于“重点领域”的风险防范，上一期《货管报》强调了特定领域（重点企业集团、中小金融机构）的风险化解，这次没有继续强调，而增加了“统筹发展与安全，金融风险管理各方责任”。更加强调“金融稳定”和“风险处置”，意味着现阶段风险控制大于风险化解。该行也加大了对海外金融风险的关注，表明其对外部经济金融环境的判断仍较为悲观。
（6）23Q1：《中小金融机构监管要注意……事实上，中小金融机构的承压能力更弱，漏洞更明显，也可能引发系统性风险在风险积累和市场恐慌中。”
——央行从硅谷银行事件的总结中，意识到加强对中小金融机构监管的重要性。 2008年金融危机后，各国央行不断加强对大型金融机构的监管，但中小金融机构成为监管薄弱环节。 结合4月底中央政治局会议“统筹协调中小银行、保险、信托机构改革和降风险工作”，我们认为，中小银行改革和降风险工作金融机构要成为全年金融风险防范工作的重点之一。
境外经济和政策存在不确定性，可能影响国内货币政策的出台； 国内外金融风险存在不确定性。
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