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近日，财政部公开发表声明，支持央行“终结”购买国债。 央行相关负责人还提出，央行在二级市场买卖国债可以作为流动性管理手段和货币政策工具储备。
对此，多位业内人士表示，央行购债可以通过货币和财政两个渠道释放流动性，缓解国债供应高峰对银行间流动性市场的影响。 但预计建立相应的协调机制还需要一段时间。 2024年第四季度，国债供应量较大，流动性缺口较大，可能是第一个观察窗口。
央行“结束”购买债券
有“法”和“需”
近日，财政部发表公开声明表示，要加强财政货币政策和金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应量调控机制，支持逐步增加政府购销央行公开市场操作债券，丰富货币政策工具箱。 同时，央行相关负责人指出，央行在二级市场买卖国债可以作为流动性管理手段和货币政策工具储备。
中信证券首席经济学家明明表示，根据《中华人民共和国中国人民银行法》第四章第二十九条规定，央行在境内买卖国债在法律上是可行的。二级市场执行货币政策。 明确指出当前我国经济面临两大痛点。 一是需求端内生复苏动能不足，民间部门主动加杠杆意愿有限，货币政策有效性有限； 二是地方债务压力较大，增量杠杆空间不足。 为支撑经济复苏的需求，中央继续扩大财政是必要的、也是可能的。
他预计，央行购债可以通过货币和财政两个渠道释放流动性，缓解国债供应高峰对银行间流动性市场的影响。 一方面缓解了大规模发行国债带来的发行利率上升、信用债发行空间挤压等问题。 另一方面，也以财政支出的形式大范围释放流动性，支持了实体经济。
申万宏源研究债券首席分析师金前晶认为，央行在二级市场进行国债买卖主要出于两个原因：一是创新货币政策工具的需要。 目前，我国央行整体更多依靠降准来释放长期流动性，但目前存款准备金率已降至较低水平，债券供给继续保持强劲。 资金易紧难松。 央行有必要丰富货币政策工具箱。
其次，根据美国、日本、欧洲等国家的经验，境外央行在二级市场买卖国债是一种广泛使用的货币政策工具，特别是在特殊情况下。 发挥着不可替代的作用，我国国债市场规模全球最大。 三是流动性大幅增加，央行在二级市场进行国债购销的条件基本具备。
不等于量化宽松
或提高货币政策传导效率
央行的债券购买不同于QE和财政赤字货币化。 明确指出，量化宽松（QE）是指央行在基准利率为零或接近于零的情况下采取的非常规货币政策。 对于美国来说，具体的实施方式是，美联储首先创造超额准备金，并用这些资金在公开市场上从一级交易商处购买联邦政府发行的国债和政府资助企业发行的抵押贷款债券（MBS） 。 美联储以此增加基础货币供应量和商业银行的流动资产，刺激信贷增加，从而向市场注入流动性。
1995年首次通过的《中国人民银行法》提到，中央银行不得透支政府财政，不得直接认购、承销国债和其他政府债券，这从本质上否定了财政赤字货币化和现代货币理论。另外，这部近30年的《中国人民银行法》规定，央行可以买卖的资产主要是债券，并没有提及允许参与股票市场和证券市场的交易。其他场合。” 明明提到过。
金千晶指出，QE和财政赤字货币化都伴随着央行购买国债，但并不是央行购买国债这么简单。 目前，国家仍处于货币政策工具创新阶段，利率水平也处于合理区间，3%的赤字率也低于国际警戒线。 其他条件不符合量化宽松和财政赤字货币化的定义。 央行开始考虑在二级市场购买国债，更多是基于货币政策工具创新的需要，这主要影响国内货币投放渠道和流动性调节方式。
华泰证券首席宏观经济学家易敖认为，目前国债占全球其他主要经济体央行总资产的50-90%。 国债作为央行投资基础货币的方式是国际惯例。 央行购买国债并不意味着QE。 如果央行将购买国债纳入常规工具箱，也可能在一定程度上替代其他基础货币投放工具，但扩大基础货币和广义货币供应量的效果需要综合评估。
“短期来看，即使央行重启国债操作，对内维持物价稳定、对外保持汇率在合理波动区间，可能仍需考虑货币政策的约束。中长期来看值得强调的是，如果将国债操作纳入常规工具箱，将有助于协调财政和货币政策，顺畅货币政策操作，对国债市场的长期发展都有一定好处。央行将国债操作纳入常规工具箱，可能更多是出于中长期调整基础货币供给方式的考虑，不宜过分关注短期作用。逆周期调节。”熊毅说。
第四季度或第一个观察窗口
展望未来，对于央行购债计划何时实施，业界尚未达成共识。 明明表示，考虑到当前稳健的货币政策量化工具操作模式，以及日常OMO（公开市场操作）的大宗操作模式，以及防止资金闲置的目标，央行可能会实施购买当流动性显着收缩时，政府发行政府债券。 在出现紧急迹象之后，而不是事前。
“考虑到现阶段央行购买国债主要是基于调节流动性的需要，且央行希望在购买国债时有效实现政策传导，避免市场利率出现大幅波动，当国债发行规模足够大，发行节奏也比较稳定，央行会更倾向于购买国债。”金前晶认为，这本身就需要财政政策和货币政策的配合，预计2024年四季度国债供应量较大、流动性缺口较大的时间段或第一个观察窗口还需要一段时间。
对于央行购债表态后债市未来走向，明明表示，监管机构对长期利率合理点的关注，削弱了市场对长期利率的配置需求。 但资产短缺问题并未得到改善，短期和长期利率也没有得到改善。 高端利率的配置权可能会向中短端转移，但从长期来看，长期和超长期利率仍以波动为主。 节后低位波动的可能性仍然较大，仍缺乏形成趋势行情的动力。
金千晶指出，2024年4月末债市全面回调，主要与央行聚焦“长期收益率”有关。 此外，近期风险偏好表现较为强劲，这给债券市场尤其是30年期国债带来了一定压力。 尽管央行对长期收益率的关注导致债市收益率下行步伐放缓，但房地产转型周期信贷需求不足仍是债市的主旋律。 央行降低社会融资成本的必要性依然较强。 此外，央行将密切关注物价下行压力，资金中心也存在下行空间，对2024年二至三季度债市仍相对乐观。不过，央行的担忧超长期收益率客观存在，30年-10年国债利差继续缩小的空间可能不大。
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