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《操作指引》公开征求意见一年期间，资管协会共收到意见和建议600余条，主要集中在募集和生存门槛、申购和赎回开放频率、锁定等方面。期间安排。 协会结合行业反馈意见，制定了充分评估测算，适度放宽前述规定的规定。
比如，私募基金的最低久期从1000万元降低到500万元； 申请和赎回由每月不超过一次调整为每周不超过一次，并且六个月锁定期要求放宽至三个月； 投资组合维持投资总体要求不变，但补充了“同一资产”的定义以及投资比例被动超限后的调整要求； 过渡期安排大幅放宽。
变化一：私募基金规模下限降至500万元
为逐步改善行业规模小、散的现状，《操作指引》公开征求意见稿提出，基金规模持续低于1000万元的私募证券基金应进入清算程序。 市场机构对此作出反应，认为小规模资金受到的影响较大。
正式版《操作指引》做出了调整：一是最低生活保障规模下调至500万元，并明确长期低于500万元规模的基金应停止申购； 二是触发暂停申购后、进入清算程序前，追加缓冲期，“停止申购后连续120个交易日基金资产净值仍低于500万元的，应当进入”清算过程。” 三是规定一定的过渡期，将长期低于500万元的起始时间定为2025年1月1日。
数据显示，截至2024年3月末，产品规模在500万元以下的私募基金占比很小，其中包括大量基本不再运营、托管的“空壳”产品由不具备持续经营能力的小型私募股权机构发起。 规模只有几十亿元，相关规定给了此类机构充足的调整整顿时间，对行业影响不大。
变化二：放宽申购和赎回频率
为引导投资者理性投资、长期持有，征求意见稿提出私募证券基金每月最多开放一次申购、赎回，并设定不少于6个月的禁售期。分享。 市场机构普遍认为相关要求将影响产品运营。 流动性安排，限制投资者“用脚投票”的权利。
对此，《操作指引》吸收了相关意见，将开仓赎回频率放宽至每周最多一次，将6个月锁定期要求放宽至3个月，并允许私募证券基金设定短期赎回权。赎回费用。 这种方式取代了强制锁定期安排，将期权回归市场。 此外，对于《操作指引》发布前已经注册的私募证券基金的申购、赎回和禁售期安排，也没有强制整改要求。
变化3：组合投资维持双倍25%要求，但增加说明
此前，私募证券基金行业缺乏对证券投资的监管要求。 为引导私募基金管理人提高专业投资能力、分散投资风险，《操作指引》参照《证券期货经营机构私募资产管理计划运营管理规定》，提出双25%组合投资要求，即单只私募基金投资同一资产不得超过基金规模的25%，且同一私募机构管理的所有私募证券基金投资同一资产的比例不得超过超过资产的25%。
经征求行业意见后，《操作指引》维持证券投资总体要求不变。 针对市场机构反映在组合投资执行中需要考虑投资资产市值变化、明确不同类别资产的计算依据、被动超配后的调整安排等问题，协会优化了相关条款并明确可以根据采购成本和市场价值确定。 采用下限法计算投资比例，并补充“同一资产”的定义以及投资比例被动超限后的调整要求，便于行业实施。
变更四：DMA业务杠杆不得超过2倍，现有持仓不受影响。
《操作指引》要求私募证券基金以风险管理和资产配置为目标开展场外衍生品交易，从降杠杆、防范风险的角度规范参与场外衍生品交易的单只私募证券基金整体风险暴露。 2024年2月以来，参与多空收益掉期（DMA）业务的私募证券基金规模和杠杆有所下降，风险有所释放。
针对私募证券基金前期通过DMA进行杠杆交易的情况，《操作指引》明确要求私募证券基金参与DMA业务不得超过2倍杠杆，进一步控制业务杠杆水平。
此外，《操作指引》明确私募证券基金参与雪球结构性衍生品合约名义本金不得超过基金净资产的25%，这与私募资产管理计划实施标准一致证券期货经营机构参与结构性衍生品规模不断扩大。 ，减少监管套利空间。
关于场外衍生品交易的过渡安排，考虑到协会此前已向市场传达了限制DMA业务杠杆率、控制雪球结构性衍生品投资集中度等要求，《操作指引》正式实施后，该要求不符合场外衍生品交易的要求。 具有场外衍生品交易条款的私募证券基金不得募集新资金或展期资金，但已开立的现有场外衍生品合约可继续运作至到期，不受影响。
变化五：大幅放宽过渡安排
在征求意见的过程中，行业组织普遍希望有充分的过渡安排。 现充分吸纳业界意见，大幅放宽过渡安排，具体如下：
首先，对于不符合组合投资条件的现有基金，过渡期将大幅延长至24个月。 过渡期内，相关基金可正常开放申购、赎回和正常投资操作；
二是过渡期后仍不符合相关条件的私募证券基金可以继续投资经营直至合同到期。 仅要求不得筹集新资金或追加资金，不得调整头寸或卖出头寸。 影响会很小。
下一步，资管协会表示将认真贯彻落实《操作指引》，持续优化私募证券基金注册登记和自律管理，进一步推动私募证券基金行业高质量发展。
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