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中信建投| 4月光存储行业月报：产业链价格加速探底，核心看好三个方向
此前市场对零部件涨价过于乐观，但近期产业链价格出现调整。 核心原因是1-3月上游硅材料、硅片库存持续积累，导致主材供应链库存压力逐渐加大。 我们认为，本轮产业链调价速度会比较快，调整幅度有限，因为目前集成组件的利润水平已经处于历史底部，只有硅料环节还保留一定的利润空间。利润金额。 我们认为4月份行业贝塔将呈现“先降后升”的走势。 核心在于产业链价格企稳的时刻，本轮价格触底后将出现产业链的绝对价格底部。 我们认为当前板块的核心优选方向有3个：1）供需格局最优的方向。 2）行业技术趋势明确。 3）产业链价格见底后的高赔率环节。
方向一：玻璃是光伏产业链供给、需求和格局中的最优环节。 需求超预期，有望率先走出新周期。
短期来看，光伏玻璃月产量略低于组件生产进度（4月份玻璃月产量55GW，组件58GW），5月份剪刀差进一步拉大，将推动玻璃行业库存进一步下降（目前下降至20天左右）。 中长期来看，光伏玻璃是本次光伏周期第一个触底回升的环节。 单位利润已在底部徘徊约三年，2022-23年行业扩张明显放缓。 经过近三年需求持续超预期，行业此前的供给过剩增量已经完全消化。 如果24-25年行业需求进一步超出预期，玻璃将成为产业链中第一个走出新周期的环节。
方向二：近期白银价格上涨后，主产业链减少白银消费的需求更加强烈，相关新技术的引入将加速。
近期美联储降息预期加之金银比恢复以及PMI上升，导致白银价格持续上涨，带动电池及零部件企业减少白银消费的诉求更加强烈。 0BB、电镀铜等银还原方法的量产导入有望加速。 近日，奥特威发布0BB组串焊接设备，采用高温焊接+点胶方案，可降低银耗10%以上，组件功率提升10W。 按单GW改造成本1500万计算，对应的投资回收期为1年。 由于其性价比较高，预计0BB纵梁焊机将在下半年获得大量订单。 此外，随着0BB量产加速，焊带环节的毛利率也有望快速增长。 就电镀铜而言，目前成本仍然较高。 关注银价后续上涨后行业GW级量产进展。
方向三：产业链价格触底后的高胜算环节，看好集成组件和电池龙头。
我们认为，4月份的产业链降价本质上是上游供应过剩后库存达到高点后产业链自上而下的降价。 目前集成几乎没有利润空间，因此本轮元器件价格调整主要来自于硅片降价。 假设硅材料均价从70元/公斤下降到50元/公斤，相应的组件成本将下降4-5分/W。 但考虑到辅助材料（玻璃、薄膜、银浆等）价格近期也有所上涨，我们预计本轮元器件价格跌幅有限。 我们认为，本轮价格调整将是快速的，价格体系将跌至绝对底部。 届时，集成组件企业基本面有望触底，行业利润触底。 龙头企业在品牌、渠道、技术、资金等方面具有优势，市场份额有望提升。 电池行业目前面临产业链去库存，单瓦利润面临压力。 去库存周期结束后，每瓦利润仍将存在一定的上行灵活性。
组件生产计划持续增加。 1-2月国内及亚非拉市场相对坚挺。 预计欧洲市场3-4月将大幅增长。 下半年海外降息是重要催化剂。
4月份全球组件产量原定57.8GW，环比增长3.6%。 从1-2月终端需求数据来看，国内新增装机容量36.7GW超出预期。 我们上调2024年国内光伏新增装机容量预测至260-280GW。 从海外市场看，1-2月亚非拉地区需求弹性较高，特别是印度、巴基斯坦、菲律宾、南非等国家。 我们预计欧洲市场3-4月成交量也将大幅增长，国内组件对欧洲出口数据有望大幅增长。 此外，美联储下半年降息有望带动海外光伏项目IRR大幅改善，是全球光伏需求释放的又一重要催化剂。
上游库存压力带动产业链自上而下价格下跌。 预计本轮产业链价格调整幅度有限。
1-3月，上游硅材料和硅片的排产进度维持在高位，并持续大于电池片和组件的排产进度，导致上游两个环节库存不断积累。 目前行业硅料库存已累计至1个月左右，硅片可用12-15天，电池片库存仍较少。 从一季度各环节库存变化趋势来看，硅片率先出现库存堆积迹象。 硅片价格和利润出现松动，开工率有所下调。 这导致硅材料环节库存加速积累，价格也出现松动，最终带动电池和零部件的下滑。 价格调整。 据统计，目前致密材料均价为63元/公斤，N型硅片1.7元/片，电池0.43元/W，组件0.95元/W。 与春节前相比，下降幅度分别为-7.4%、-15%、-8.5%、-10.4%。 但目前产业链利润分配中，只有硅材料有一定利润（1万元/吨左右），综合利润已降至较低水平。 预计本轮调价幅度有限，且调整速度或将快于前两轮降价。
储能：关注欧洲户用储能去库存恢复及国内外大储能增长
家庭储蓄方面，多数企业出货量尚未恢复，拐点仍在24Q2，但欧洲光伏库存已率先触底回升。 2024年2月，德国新增家庭储能容量同比下降24.9%，环比下降23.7%。 2024年1月至2月巴西分布式光伏装机将保持高景气水平。 大型存储方面，国内大型存储招标及中标均保持较高增长态势，维持较高增速的判断。 美国2024年2月新增装机35.9MW，同比下降58.3%，环比下降75.8%。 预计主要受项目进度影响，整体数据较为疲软，但同比仍有增长，今年成交量增量可能性较大。 在欧洲，2023年英国大储能新增装机量将超过1.5GW，同比增长一倍以上。 我们认为今年全球大型仓储增速预计快于预期，家庭仓储清仓和出货恢复仍是较为确定的事件。
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