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近年来，我国跨境资本流入流出、汇率升贬周期快速切换，金融调控和监管难度加大。 那么面对人民币国际化带来的新问题，2024年中国将如何提升跨境资本流动管理和风险应对能力？ 人民币汇率走势将如何？ 面对世界经济复苏乏力、局部冲突动荡频发、全球性问题加剧的外部环境，权益类资产该如何投资？
近日，中银证券全球首席经济学家管涛做客澎湃新闻《春风又来》——《首席连线》2024年跨年行情节目，展望2024年宏观经济运行。
美联储可能面临收紧不够或收紧过多的风险。
“随着海外主要央行持续收紧货币、地缘政治冲突持续，2023年全球经济将呈现高通胀、低增长的特征，不同地区经济增长分化将扩大。” 不过，管涛认为，美国经济复苏仍将具有韧性，根据他的判断，2024年仍存在美联储收紧不够或收紧过多的风险。
管涛分析，2024年美国经济有三种情景。第一种情景是市场主流观点，即美国经济“软着陆”，此时美联储将小幅降息。 在此背景下，我们认为美联储一季度降息将晚于市场预期，预计年底将首次降息； 这次降息不会像市场预期的5到6次那么激进，因为从历史上看，美国有5到6次大规模降息通常发生在美国经济陷入衰退时。
第二种情况是美国经济“不落地”。 考虑到美国家庭部门资产负债表相对健康，高利率的影响尚未显现，且美联储过早紧缩可能进一步推高资产价格，市场信心有望进一步回暖，提振美国通胀。 届时，美联储可能会小幅降息。 一旦通胀反弹，利率就会再次上调。
第三种情况是美国经济“硬着陆”，核心是“企业债务墙”。 国际货币基金组织（IMF）在2023年10月发布的《全球金融稳定报告》中指出，2024年全球企业再融资需求总额将超过5万亿美元，其中美国企业约占一半。 这部分企业融资大部分发生在利率上升之前。 随着债务到期，如果企业今年在市场上以高利率筹集资金，势必会侵蚀企业利润并传导至劳动力市场。
“由于市场正在急速推进美联储的货币政策转向，一旦市场意识到美国通胀的下降不是线性的，并且仍有一定的韧性，市场对美联储紧缩的预期就会重新定价。 。 届时，美国股市将出现剧烈波动、负财富。 这种影响也可能会拖累美国经济的表现。”管涛表示。
管涛认为，2024年美国经济仍然存在很大的不确定性。“有人开玩笑说，如果美联储主席鲍威尔能够成功实现美国经济软着陆，那么他的成就可能会超过沃尔克（前美联储主席）。因为他不仅实现了‘大放水’，还保持了稳定的地面‘收水’，实属历史罕见。”
持续提升跨境资金流动管理和风险应对能力
近年来，监管部门对于人民币国际化的“措辞”发生了明显变化。
2020年底，中共十九届五中全会提出“审慎推进人民币国际化”； 2022年底，中共二十大报告提出“有序推进人民币国际化”； 2023年10月底，中央金融工作会议提出“有序推进人民币国际化”。 稳扎稳打推进人民币国际化。”管涛认为，人民币国际化的定位三年来已三次更新，最新的“稳妥稳健”表态体现了高层更加重视风险以及与金融开放进程相关的挑战。
从国际经验看，随着金融开放程度不断扩大，资本项目可兑换程度逐步提高，金融监管难度加大，面临的潜在风险也有所增加。 管涛指出，一方面，中国金融开放和人民币国际化已度过发展初级阶段，将进入由规模扩张提质的新阶段； 另一方面，无论是1998年的金融危机，还是2015年的“8·11”汇率改革，中国目前面临着更加严峻和复杂的形势。
关涛举了一个例子。 尽管美联储2023年的紧缩步伐和力度较上年明显放缓，但对中国的影响却在加剧。 “2023年7月至今，外汇市场出现结售汇持续大规模逆差，跨境资金净流出增多。” 此外，关涛表示，人民币跨境使用规模也在迅速扩大。 2023年，人民币境内跨境支付占比将超过美元，成为第一大跨境支付货币。
针对人民币国际化给中国带来的新问题，关涛提出几点建议：一是稳定汇率和资本流动，关键是稳定经济。 要尽快采取有效措施，切实增强市场活力，防范化解风险，改善社会预期，推动经济运行回归合理区间； 二是稳步推进金融体系开放，审慎扎实推进人民币国际化。 三、四是继续深化汇率市场化改革，增强货币政策自主权，减少对资本外汇管制措施的依赖，为金融领域制度性开放提供保障。 四是加强跨境资本流动监测统计。 五是继续加强教育投入。
关涛还表示，要在情景分析和压力测试的基础上丰富政策工具和方案。 “随着金融开放水平不断提高，跨境资本流动日趋活跃。跨境资本流动受到经济因素、非经济因素、国内因素和国际因素的综合影响， “它们变化很快，波动很大。在这种情况下，规划比预测更重要。”
2024年人民币走势不确定性较大
在美联储加息已经结束的背景下，管涛分析，2024年人民币汇率走势存在三种情景。
关涛说：“第一个是中性场景。 随着国内经济持续复苏以及美联储小幅降息，人民币汇率将呈现涨跌震荡走势。 至于人民币是大幅升值还是大幅贬值，取决于中美两国。 两国哪个经济体更快地收敛到趋势值？ 第二个是乐观的情景。 美国经济硬着陆，美联储货币政策快速转变，比如将利率降至零，甚至重启量化宽松，而中国经济则出现反弹。 积极势头增强，届时人民币汇率或将呈现走势反弹； 三是悲观情景，美国经济不落地，市场重燃美联储收紧预期，美元再度上涨，中国经济继续面临下行压力。 此时人民币汇率可能会继续承压。”
“在中性乐观情景下，人民币汇率有望回归‘7’以内。” 关涛说道。
看好债券黄金，A股中小成长风格主导
“如果美国经济软着陆，世界经济继续小幅放缓，那么在这样的基准情况下，全球资产配置的顺序应该是债券、大宗商品、股票、现金。” 关涛预测道。
管涛进一步表示，美联储的紧缩政策已经到了拐点。 然后美联储就会开始降息，美债收益率就会有升有降。 结果，债券收益率下降，债券价格上涨。 不过，尽管欧美债券市场存在一定的投资机会，但日本债券市场仍需保持警惕。 现在最大的不确定性来自于日本央行是否会退出收益率曲线控制政策。 一旦退出，将增加全球货币紧缩的重要尾部风险。
“同样在美联储紧缩政策进入拐点的背景下，随着全球经济回暖，铜、石油等大宗商品可能再次上涨。同时，随着实际利率下降，美元强势减弱，这也为金价提供了一定的支撑。” 管涛指出，考虑到地缘政治风险因素，许多国家在国际储备资产多元化时都会优先考虑增加黄金储备。 不仅中国央行连续十多个月增加黄金储备，其他一些国家也在增加黄金储备，这也将带来金价中长期的上涨。
此外，“如果紧缩达到拐点，也可能对股票等权益类资产产生一定的改善作用。” 管涛表示，“2024年，中国宏观货币环境可能是放松信贷、稳定货币，加上企业利润不断上升，A股市场将迎来分子端引领的高质量发展新格局。” ”
在市场风格方面，管涛指出，从历史经验来看，价值与成长之间的转换与基本面的成长预期密切相关。 也就是说，当基本面明显强劲时，价值型股票的表现优于成长型股票，反之亦然。 成长股跑赢价值股。 大盘风格和小盘风格的转换与宏观经济政策的松紧密切相关。 小盘股的主导风格趋势伴随着货币或信贷环境的长期或大幅宽松。 相反，宏观经济政策处于紧缩状态。
“2024年，中国经济能够实现温和复苏，财政和货币政策保持积极的政策导向，我们预计A股可能会以中小板成长风格为主。” 关涛说道。
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