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今年，为了“答谢顾客”，限购频出。 为什么根本不赚钱的公募量化基金近20年“成长不起来”？ 从近20年公募量化的“起起落落”中，我们发现不同策略的量化产品都能乘“风”腾飞。 那些“惊艳”市场的量化产品，大多都撞上了时代的内测，顺势追随市场风格。 出现转机后，如果不相应改变量化策略，那么大家都会输。
一直引起量化界吐槽的“规模”，虽然确实与量化产品的收益负相关，但并不能成为公募量化基金实现长期可持续业绩的必然“借口”，因此限购都只是临时措施。
与其等待风来，不如追风。 中国证券报记者采访了解到，对于公募量化产品来说，量化策略需要不断迭代升级，以提高市场适应性和战略有效性。 至于如何迭代量化策略，业界尚未形成一致的看法和方向。
公募限购的“拦网术”
9月22日，今年以来多次收紧限购的投资量化精选“放开闸门”，上调限购额度。 9月22日起，该基金申购限额由此前单个基金账户单笔或累计申购金额2万元调整为5万元。
今年以来，王平投资量化精选先后八次调整申购限额，从最初的1000万元/天申购限额调整到最低2万元/天。
不仅是投资的量化精选，今年不少公募量化产品都“频频谢客”、“赚钱却不赚钱”。
目前，孙猛管理的华夏智盛先锋、华夏智盛价值成长，马芳管理的国金量化多因子、国金量化多策略、国金量化精选，苏秉义管理的大成景恒仍处于限购状态。 状态。 其中，马芳旗下3只基金单只基金账户单笔申购及单日累计申购金额均不得超过1万元。 相比之下，他们的资金限制堪称“严格”。
“超过限额就多买”。 限购的背后，是量化基金经理的管理规模上了“直升机”。 据不完全统计，今年上半年，四家量化基金管理人的管理规模首次突破百亿元大关。
二季度末，国金基金马芳、华夏基金孙萌、西部资本基金盛丰燕、招商基金王平管理规模达143.7亿元（同比分别为125.43亿元（同比增长7503%）、125.43亿元（同比增长102%）。 114.98亿元（同比增长57%）和101.43亿元（同比增长172%）。
总体来看，今年以来，主动量化基金规模大幅增长，目前已逼近千亿元大关。 天翔投资咨询数据显示，截至二季度末，主动量化基金总规模达999.94亿元，较上年末增长37.5%。
近两年，市场整体走弱，公募基金发行市场频频出现“冰冻时刻”。 为何主动量化基金受到基金的“不同关注”？
以马芳管理的国金量化多因子为例，在“黑天鹅”事件频发的2022年，该基金仍取得了12.23%的回报率，今年以来一直保持持续正收益。 截至9月22日，今年以来已实现近12%的收益率。 招商量化优选和华夏智胜先锋虽然未能在2022年实现正收益，但将回撤控制在1.5%以内，今年以来也取得了10%以上的回报。 Wind数据显示，截至6月30日，公募市场量化基金实现正收益的比例超过62%，其中主动量化基金占比63.11%。
结果，投资者纷纷涌向该公司。 其超额回报背后的原因在业内已不是什么秘密。
首先，华泰证券林晓明表示，量化投资的优势之一是对风险的控制，有效的量化择时模型可以削弱股票的下行风险。 “市场热点轮动剧烈，散户追涨杀跌很难赚钱。公募基金等机构投资者重仓持有的消费、医药、新能源等个股持续暴跌而时机和仓位调整的影响将进一步影响净值表现，量化策略严格按照既定模型执行，持续调整仓位换股并严格控制交易成本，积小胜为大赢，获得更好的绝对回报和超额回报。” 迈达斯黄金私募基金董事长易海波告诉记者。
其次，市场的“风”正吹向量化。 “今年春节过后，市场热点趋于青睐中小市值股票。证券定价量化策略的效率主要体现在覆盖面的广度上。资金扩散和市场风格更加均衡，有利于证券定价。”量化产品的优势。” 一位量化人士说道。
多位业内人士表示，今年不少优质基金之所以频繁限购，是因为量化投资策略普遍存在规模和容量限制。 随着产品规模的增大，如果没有新的策略进行补充，产品回报必然会受到影响。 “当市场使用同一种交易策略规模过大、过于拥挤时，量化策略就会遭遇因子失效。” 一位公开量化人士告诉记者。
20年风风雨雨
国内公募量化产品诞生已经20年了。 虽然公募量化这两年已经淡出了风头，但从整体规模来看，与动辄上万亿元的主动股票型基金和被动型指数基金相比，公募量化依然是“不折不扣的娃娃”。长大。”
天翔投资咨询数据显示，截至二季度末，公募量化产品（量化指数增强基金、主动量化基金、量化对冲基金）总规模达2824.33亿元，仅占总规模的1%。整个行业。 这一规模并不及按活跃股权规模排名前五的基金管理人的总规模。
记者发现，近20年来，大众量化在经历了几次“高光时刻”后已经走下坡路，长期来看，能同时实现规模和业绩的量化基金经理寥寥无几。 那些“惊艳”市场的量化产品，大多都抓住了时代的贝塔，顺势而为。 当市场风格发生变化时，如果量化策略不相应改变，就会输给大家。
“A股市场的投资风格在不断变化，2016年之前是小盘成长风格，2016年到2017年是大盘价值风格，2019年到2021年转向大盘价值风格。” “大盘成长风格。近两年偏向小盘价值风格。当量化产品的投资风格缺乏可持续性，遇到市场风格转变时，业绩往往会走向另一个极端。” 博时基金指数与量化投资部投资副总监、基金经理刘钊告诉记者。
将时间拨回到2016年之前，当时市场上小盘风格盛行。 长信量化先锋和大魔多因子策略就是当时的代表。 由于重仓小盘股，利用小盘因素，2015年均取得了84%以上的回报率，在市场整体暴跌的2016年，仍收获正收益。 这两年来，两只基金的规模增长迅速，分别于2016年底和2017年3月底达到成立以来的峰值——分别为109.44亿元和49.18亿元。 2017年3月后，市场风格转向大盘价值股，小盘因子策略开始失效。 两只基金规模开始下滑，目前均不足10亿元。
2016年至2017年，大盘价值风格下，公募板块“巴克莱三剑客”之一的田汉清，因偏好基本面量化投资，在大盘股报复性上涨时积累了良好的历史业绩。 2017年，华泰柏瑞为田汉清发起华泰柏瑞量化Alpha，初始募资金额52亿元。 成为当年最火的基金，风头无双。
进入2019年之后，市场风格变得极端。 白酒、医药、新能源等行业的主题型主动股票基金因其持股集中、风险敞口高、业绩弹性大而备受市场追捧。 此时，量化基金持股分散，基于基准控制风险敞口，在结构性市场条件下成为劣势。 此时，西部增益基金量化基金经理盛凤岩凭借重仓高估值成长股逐渐引起市场关注。
每当量化产品流行时，通常都会面临大规模的认购。 由于同一策略在整个市场的超额收益有限，规模增长会导致基金整体超额收益被稀释。
“在目前的市场环境下，5亿到10亿元对于量化产品来说是一个相对‘舒适’的状态。如果公募量化产品规模达到30亿、40亿元，产品的战略运营可能会面临一些障碍。” ”。 一位量化基金经理告诉记者。
“规模增长与业绩呈负相关，但并非因果关系。” 刘钊表示，规模与市场风格往往不匹配，导致规模滞后于风格转换； 大多数公开量化将重点关注几种策略的使用。 规模的增长也需要策略的迭代。
资深基金评估师、杭州文集智道科技有限公司负责人文群表示，市场形势瞬息万变，量化策略需要不断迭代升级，提高市场适应性和战略有效性。
前方的路充满不确定性
与其等待风来，不如追风。 业绩规模化增长已是公募基金行业不争的事实。 目前，虽然公募量化分析师深知策略的持续迭代是保持优秀业绩的核心因素，但对于如何迭代，业内存在不同意见。 策略迭代的背后，量化公募更强调“人的价值”。
记者在采访中了解到，目前公募主动量化基金的策略迭代大致可以分为两个方向：一是关注AI，加强对偏价模型、人工智能模型的研究；二是关注AI，加强对偏价模型、人工智能模型的研究； 二是注重基础研究，加强主动研究。 ，更好地了解市场机会和风险。
天翔投资咨询相关负责人告诉记者，一些公募量化基金也致力于研究机器学习、深度学习等新技术在量化交易中的应用，力求开发更复杂、精密的模型，进行更精准的投资。 。 决策。 温群表示，量化策略与人工智能的结合，可以更好地挖掘市场因素，提高决策效率。
某量化基金经理举了一个简单的例子来了解量化在AI上的应用。 他表示，当前市场正在经历信息过载。 如果通过传统方式阅读研究报告或财务报告，效率会很低。 可以利用AI技术从舆情中提取情感信息来判断个股是看好还是看跌，或者通过文本处理获得对个股投资价值的判断。
“从长远来看，公募必须在传统风险溢价的基础上提升定价能力，并向纵深发展，这是公募的必然选择。” 一位大众量化人士告诉记者，单纯依靠风险模型、量化因子模型等无法获得深度的定价能力，需要将研究者的深度研究能力嫁接到整个投研体系中。
“公募量化不具备交易的优势，所以要始终坚持以基本面量化为‘灵魂’，重点关注频率相对较低的策略。” 刘钊告诉记者。
“人工智能和基础研究都有各自的优势和局限性。” 天翔投资咨询相关负责人表示，人工智能可以快速处理大量数据，提取有价值的信息，但不能完全取代人类的判断和经验； 基本面 研究重点是公司基本面分析。 虽然它有其稳健性和可持续性，但在快速变化的市场环境中可能存在滞后和不足。
无论哪个方向，“人才”都是公募量化的核心要素。 “在现有的技术条件下，如何拼出更完美的拼图，取决于对市场的了解。” 一位量化人士说道。
文群表示，量化投资的发展需要机构拥有专业的量化研究员、数据工程师、算法工程师、系统架构师等人才。 此外，机构还需要拥有高效的交易平台、完善的风控体系和优质的数据资源。
刘钊表示，大众量化要做大做强，必须有长期坚持的决心和能力。 优秀的量化产品不仅看投资收益，更考虑投资风险。 跟踪误差小、风险低，决定了大众量化产品的短期表现不可能太出色。 只有拉长时间维度，投资者才能发现长期业绩中的“量化之美”。
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