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在股市整体低迷的情况下，可转债市场年内表现总体稳定，被不少投资者视为最后的“避风港”。 不过，近期可转债行情持续走低，最后的“避风港”也掀起了波澜。
多位市场人士向券商中国记者表示，近期可转债市场回调的原因比较复杂。 股票和债市的低迷压制了可转债的上涨空间。 与此同时，个债强制赎回、闪崩等与市场低迷相互印证，进一步降低了市场做多意愿。
“可转债仍具有较强的抗风险特性，但股市、债市等市场低迷带来的压力越来越明显。 在整个市场回报率较低的背景下，可转债或许难以独善其身。 ”上海一位机构投资者告诉券商中国记者。
“避风港”遭遇动荡
可转债是今年市场表现最好的产品之一。 中证转债指数年内涨幅一度超过5%。 即使近期转债市场出现调整，中证转债指数年内仍上涨2.07%，远超主要股指。 因此，不少投资者将可转债视为股市低迷时期的“避风港”。
然而，“避风港”近期也遭遇动荡。 自9月5日短期反弹结束以来，中证转债指数持续下跌，尤其是9月7日，该指数单日下跌1.08%。 对于一向稳定的可转债市场来说，这已经是非常大的跌幅了。
从市场分析来看，本轮市场下跌并非单一因素造成。 近期股市和债市未能对可转债提供积极支撑。
“股市的萎缩和下跌，直接影响了可转债的转换价值。同时，在市场缺乏赚钱效应的背景下，情绪溢价开始收敛。” 新达投资创始人吴雄辉在接受券商中国记者采访时坦言。
上述机构内部人士解释说，可转债具有股票和债券的双重特征。 它们本质上是债券加股票的看涨期权，超额收益的核心来自于标的股票股价的上涨。 在股市低迷的背景下，发行可转债的上市公司股价持续下跌，带动可转债市场下行。
中信证券首席经济学家明明也指出了这一点。 他认为，近期股市情绪持续走弱，导致可转债市场跟随股市同步回调。
然而，股市的低迷并不是最近才发生的。 可转债的受挫也与近期债券市场的表现密切相关。 近期随着市场流动性压力加大，债市出现明显回调，不少基金选择了获利了结。
与此同时，债市的调整也导致理财资金持续流出，最终给可转债市场带来压力。
德邦证券研究显示，截至9月17日，银行理财规模约为25.85万亿元，环比9月10日减少1990.33亿元。从机构类型看，各类现有规模机构数量环比减少，其中股份制理财公司、国有理财公司环比减少明显； 从投资性质看，固定收益产品存量规模环比大幅下降，现金管理产品存量规模环比大幅下降。 增幅：从投资期限来看，除日开型产品环比增加外，其他投资期限产品其余规模环比减少。 1个月（含）内产品规模环比下降尤为明显。
“短期来看，股市情绪以及债市调整带来的流动性影响是近期可转债估值下滑的重要驱动因素。” 明明告诉券商中国记者。
突发事件严重影响市场
在市场低迷的背景下，个别债券的任何扰动都可能变成“迷你黑天鹅”，这些情况都强化了市场的悲观预期。
9月份以来，市场频频出现个别债券“闪崩”的情况。 9月19日，白洋转债上演“闪崩”。 盘中上涨超过15%后，突然暴跌，最终跌幅达20%。 9月20日，白杨转债继续下跌19.62%，两天内较高点跌幅超过50%。
这并不是最近发生的孤立事件。 9月11日，星瑞转债开盘后继续上涨，10点30分左右涨幅高达17.7%。 随后，市场急转直下。 不到半小时，星瑞转债跌停，报价188元，期间跌幅近30%，全天成交额高达28.2亿元。 9月12日，兴瑞转债开盘后继续暴跌，当日跌幅近20%。
“这些暴跌的债券有明显的特点，一是上市时间不长，二是短期涨幅过大，存在明显的资金投机行为。” 前述机构内部人士表示，此类债券接连出现“闪崩”，反映出市场情绪低迷的同时，短期内也会加剧市场负面情绪，导致债券市场出现“闪崩”。多头头寸的力量进一步减少。
“近期，价格高、转溢价率高的‘泡沫债’开始价值回归，这无疑加剧了对可转债市场情绪的影响，导致可转债溢价率普遍趋同。此外，交易可转债的活跃度有所减弱，其流动性溢价也相应受挫。” 吴雄辉告诉券商中国记者。
机构争议的市场前景
持续下跌后，市场人士对于可转债后续市场情况也存在分歧。 上述机构人士在接受采访时坦言，并不认为可转债调整会很快结束。
他表示：“虽然股市已经到了政策底部，但市场还需要时间来消化之前积累的悲观情绪。可转债的标的股票大多是中小型企业，对流动性比较敏感，而且短期股价难以取得较好表现。同时，可转债市场积累的避险资金离开后，在趋势反转之前短期内不会回流，且‘避风港’效应也将减弱。”
不过，不少机构人士也持乐观看法。 吴雄辉分析，目前转债价格在130元以下的部分，等权重纯债溢价率约为25.29%，已回落至2017年以来的平均水平，接近30%线2022 年 5 月。
“我们认为，可转债的下行空间已经相对有限，但溢价率波动受市场情绪、公司回调意向等多重因素影响，其未来走势难以预测，但从历史经验来看，调整已经接近完成。” 吴雄辉说道。
明明认为，次贷市场调整与2022年11月和2020年5月的宏观背景不同，虽然政策不断超预期出台，但市场仍在观察后续政策的效果，以及理财的抗风险能力相对较低。 过去增加了。 尽管存在一定的流动性压力，但可转债市场需求的基本面较为稳健。 预计可转债估值压缩风险可控，估值持续压缩空间较小，为后续市场反弹提供更好的灵活性和效率。
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