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近期备受争议的限制性股票出借问题，因新股上市首日融券“卖单”的出现而再次被推上风口浪尖。
市场的主要疑问是：允许战略投资者出借限制性股票是否违反了法律规定的“禁售期”限制？ 实践中，贷款人和借款人是否会串通，实现变相减持？ 这背后是否存在利用制度漏洞或者不正当利用规则的情况？
对此，从行业角度来看，允许战略投资者放贷主要是为了改善新股炒作的问题。 股份出借后仍需归还，股东并未实际出售股份。 而且，在实践中，战略投资很难变相减持，因为交易所对于变相减持、权益转让等行为都有严格的监管要求。
截至9月14日收盘，共有305家注册制上市公司进行了可借出股份的战略配售，共计5100股，其中已借出29,510.06万股，可借出4500股。 向战略投资者出借的股份比例仅为10.22%。
变相减持？ 这个很难（硬！
在A股市场低迷、融券过分关注之际，多家公司战略配售投资者在新股上市首日出借股票，引发市场高度关注。事实上，战略配售投资者可以借出限制性股票，并引发了诸多质疑。
事实上，这并不是一个新系统。 四年前科创板试点注册制时，首次允许战略投资者持有的限制性股票出借。 该制度逐步复制并推广至创业板、沪深主板等。
那么为什么战略投资者可以出借限制性股票呢？ 有机构人士告诉记者，允许战略投资者放贷主要是为了改善新股炒作问题。 这是因为新股上市首日往往会受到激烈的炒作，而刚上市的新股又没有销售证券的来源。 为完善多空平衡机制，完善“单边行情”市场，科创板证券可在上市首日发售。
市场更关心的是，允许战略投资者放贷是否违反了法律规定的“禁售期”限制？
对此，上述机构内部人士认为，股份出借后仍需归还，股东并未实际出售股份。 减持赚取的就是一二级市场的股价差。 减持后，股东获得出售股票的收益； 而融券收入仅为利息收入，股东仍需承担融券期间股价波动的风险。 也就是说，如果在融券期间股价下跌，返还给贷方的股票市值就会缩水。
具体来看，从融券和融券的流程来看，出借人先将证券出借给中证金控（转融券），中证金控再将证券出借给证券公司（转融通证券），券商再出借到它。 客户进行证券借贷。 融券业务涉及多个主体。 两家融券公司的客户不能直接向战略投资者借入证券，证券公司本身也不能通过借出证券来出售证券。
对此，有人提出，战略投资者可以约定不返还证券进行现金结算，或者贷款人与融券客户串通锁定利润，从而实现变相减持。
“从现实角度来看，上述操作很难实现。” 上述机构分析师表示，首先，如果投资者因中证金控将证券出借给证券公司而无法到期归还证券，则证券公司有义务归还证券； 如果证券公司无法归还证券，中证金控也可以扮演中央交易对手的角色，归还借入的证券。 这不是贷款人和投资者都可以做出的决定。 其次，交易所对变相减持、权益转让有严格的监管要求。
根据《上海证券交易所再融资融券交易实施办法（试行）》第二十条规定，战略投资者在承诺持有期内不得与再融资借款人或与其他主体合谋锁定证券。 分配股票、转让利益或者谋取其他不正当利益的行为。
根据《上海证券交易所融资融券交易实施规则》（以下简称《融资融券交易实施规则》）第六十三条规定，参与战略配售的投资者及其关联方首次公开发行注册制股票的，参与战略配售的投资者承诺在持有期间不通过融券方式出售上市公司股票。
此外，战配中剩余可借出的限制性流通股数量将每日在交易所网站公布，接受全市场监管。 《上海证券交易所再融资融券交易实施办法（试行）》第六十九条规定，对战略投资者配售，本所将在每个交易日公告该股票的限制流通股和无限售流通股数量。 ，以及可借出的限制性流通股数量和已借出但尚未归还的限制性流通股数量。
行业：融券无法实现“砸”
除了关注战略投资者出借限制性股票之外，市场的另一个争议是证券卖空是否会给股价带来压力？
融资融券交易是我国资本市场重要的基础交易制度，已运行13年。 融券业务一直是一项常态业务，但目前我国融券规模还比较小。
截至2023年8月末，A股融资融券余额万元，其中融资余额万元，占比94.03%； 融券余额938.74亿元，占比仅为5.97%。 融券余额占A股流通市值的比例仅为0.13%。
这项已经运行了13年的正常业务，在A股市场表现不好的时候，因其做空功能而被诟病。
“股价涨得太高，不允许别人通过融券方式卖出，这是不合理的。融券机制的目的是稳定新股上市初期的暴涨暴跌，提高融资的有效性。”限制融券反而会导致机构头寸失去保护，从而被迫抛售股票，进一步打压指数，这是不可取的。 有市场人士表示，事实上，现行规则对融券卖出价格有严格要求，防止出现融券卖出打压股价的情况。
《融资融券交易实施细则》第十二条规定，“融券申报价格不得低于证券最新成交价格”。 根据该规定，融券交易的交易价格只能与前次交易价格相同。
“也就是说，融券只是增加了证券卖出的数量，但无法降低卖出价格，无法实现‘砸’。从实际情况看，融券交易的作用是抑制股票波动幅度，不会影响股价。” 自身有效定价。”上述市场人士表示。
也有业内人士表示，从全球市场来看，融券交易一直是市场需要的多空平衡机制，对于提高股票定价效率、减少股票波动具有积极作用。 一笔完整的融券交易一般是通过两次相反方向的买卖来完成的。 中长期来看，融券交易对股价影响呈中性。 决定市场价格运行区间的核心因素是上市公司的基本面。 融券业务有利于平抑股价异常波动，提升市场定价效率。
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