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华泰证券研报指出，美国农业部（USDA）和中国农业农村部近日发布2023年9月全球农产品供需报告及中国农产品供需形势分析报告。 在本月的报告中，美国农业部下调了2023/24年度全球稻米和小麦产量预测，进而导致两者最终库存销比下调。 全球大豆消费预测的下调被产量预测的下调所抵消，期末库存销比未调整。 受产量预期提升带动，期末全球玉米储销比上调。 从同比来看，2023/24年全球大豆/玉米期末储销比或将上升； 稻米/小麦期末储销比可能下降。 农业农村部预计，2023/24年度国内大豆期末余额同比-67%，玉米产需缺口缩小。
研究报告全文
华泰| 农业：全球稻麦存销比下调，玉米供需或将宽松
近日，美国农业部（USDA）和中国农业农村部发布了2023年9月全球农产品供需报告和中国农产品供需形势分析报告。 在本月的报告中，美国农业部下调了2023/24年度全球稻米和小麦产量预测，进而导致两者最终库存销比下调。 全球大豆消费预测的下调被产量预测的下调所抵消，期末库存销比未调整。 受产量预期提升带动，期末全球玉米储销比上调。 从同比来看，2023/24年全球大豆/玉米期末储销比或将上升； 稻米/小麦期末储销比可能下降。 农业农村部预计，2023/24年度国内大豆期末余额同比-67%，玉米产需缺口缩小。
核心思想
大米：全球大米产量下调，供需格局或将趋紧
由于降雨量低于预期，印度 2023/24 年稻米产量已下调。 据此，美国农业部下调了9月份全球稻米产量预测。 受孟加拉国和越南大米消费减少影响，预计全球大米消费量将小幅下调。 受印度政府加强大米出口管制（对蒸谷米征收出口税、设定香米最低出口价格）的影响，美国农业部下调了全球大米出口量预测。 总消费预期的下调仍不足以抵消大米减产的影响。 2023/24年全球大米期末库存销比下调0.68%至29.2%。 2023/24年全球大米库存销售比同比下降0.64%，供需格局或将趋紧。
小麦：全球小麦产量下调，期末存销比处于低位
9月份，由于澳大利亚、加拿大等地（受干旱天气影响）小麦减产，全球小麦产量预期下调。 由于粮食、种子和工业用量减少以及出口预期下降，预计总消费量将下调，但这不足以抵消小麦产量预期下降的影响。 综合来看，2023/24年度全球小麦期末库存下调700万吨至2.59亿吨，期末库存销比下调0.6%至25.8%，为近10年来最低水平。 2023/24年度全球小麦供需格局可能趋紧。
玉米：美国玉米种植面积增加，国内玉米产需缺口缩小
由于美国玉米种植面积增加，美国农业部9月上调了2023/24年度美国玉米产量预期，随后将全球玉米产量预期上调79万吨至12.1亿吨。 在产量增加的带动下，美国和全球玉米末存销比预计将上调，且均高于2022/23年度。 两国玉米供需格局均较为宽松。 受收获面积增加的推动，中国农村事务部9月份上调了2023/24年度中国玉米产量预测。 在产量增加的带动下，国内玉米产需缺口较2022/23年度有所缩小，玉米期末余额同比+43%。
大豆：美国大豆单产预期下调，全球大豆供需宽松或不变。
9月份，由于单产下降，美豆产量预测小幅下调，美豆期末库存销比也下调。 2023/24年度美大豆期末库存同比-12%，期末库存销比或同比下降0.5%。 供需格局趋紧或将为美豆价格提供一定支撑。 受美国大豆影响，全球大豆产量预计下调。 总消费预期的下调抵消了生产下调的影响。 全球大豆期末库存销比未调整，仍同比+2.3%，宽松的供需格局或将不会改变。 农业农村部本月没有调整国内大豆产量预测。 由于国内饲料蛋白和豆粕需求增加，预计大豆进口量和压榨量将有所增加。 考虑到进口量增幅较大，2023/24年度中国大豆最终余额小幅增加。 但从同比来看，国内大豆期末余额为-67%，供需偏紧的格局或不会改变。
风险提示：自然灾害风险、地缘政治风险、进出口政策变化风险等。
文本
大米：全球大米产量下调，供需格局或将趋紧
全球大米产量下调，供需格局可能趋紧。 9月份，美国农业部下调全球大米期初库存156万吨至1.72亿吨，主要是由于印度期初库存减少。 由于降雨量低于预期，印度 2023/24 年稻米产量已下调。 据此，美国农业部将全球大米产量预测下调282万吨，至5.18亿吨。 在消费方面，预计2023/24年全球大米消费量将小幅下降，因为印度大米消费量的增长不足以抵消孟加拉国和越南大米消费量的下降。 在贸易量方面，印度政府收紧了大米出口限制：对蒸谷米征收出口税，并对巴斯马蒂大米设定了最低出口价格。 泰国、越南和美国出口量的增长不足以抵消印度出口量的下降。 受此影响，美国农业部将全球大米出口预期下调至5215万吨。 总消费量的下调不足以抵消大米产量下调的影响。 最终，2023/24年度全球大米期末库存将下调420万吨至1.68亿吨，期末库存销比将下调0.68%至29.2%。 从同比来看，受2023/24年度大米期初库存和进口量同比减少影响，全球大米期末库存同比下降0.27%，库存比比率下降0.64%。
小麦：全球小麦产量下调，期末存销比处于历史低位
全球小麦产量或将减少，期末库存销比将下调。 9月，美国农业部将全球小麦产量预期下调603万吨至7.87亿吨，主要是受到澳大利亚、加拿大、阿根廷等地小麦减产的影响。 具体来说，西澳州、新南威尔士州和昆士兰州的小麦产量因天气干燥而下降，导致澳大利亚小麦产量下调300万吨至2600万吨； 由于干旱状况恶化，加拿大小麦产量下调了 200 万份。 吨至3100万吨。 就总消费而言，食品、种子和工业用量的减少以及澳大利亚、加拿大和欧盟出口的减少共同导致了下调。 综合来看，总消费的下调不足以抵消产出预期下调的影响。 9月，全球2023/24年度小麦期末库存下调700万吨至2.59亿吨，期末库存销量比为近10年来最低水平。 从同比来看，2023/24年度全球小麦产量同比下降0.4%，期末库存同比下降3.2%，期末库存销比可能下降同比下降0.5%。 全球小麦供需格局正在趋紧。
玉米：美国玉米种植面积增加，国内玉米产需缺口缩小
全球玉米产量有所上调，供需格局依然宽松。 9月份，在美国玉米产量增加的可能性推动下，美国农业部上调了全球玉米产量预期。 叠加饲料消费预期下调，全球玉米期末库存最终上调294万吨至3.14亿吨，期末库存销比上调0.22%至22.5%。 从绝对值来看，2023/24年最终库存销比处于过去10年的60%百分位，全球玉米供需格局仍较为宽松。 从同比来看，2023/24年度全球玉米期末库存同比增加4.8%，期末库存销比可能较2022/23年度增加0.3pct至22.5%。
美国玉米产量有所上调，供需格局依然宽松。 9月份，美国农业部将美国玉米产量预测上调58万吨，至3.84亿吨，收获面积的增加抵消了单产下调的影响。 其中，播种面积和收获面积均增加486万英亩，玉米产量预测下调5.62公斤/英亩至727公斤/英亩。 受2022/23年度玉米出口增加影响，下调2023/24年度玉米期初库存13万吨至3688万吨。 最终，2023/24年度美国玉米期末库存增加48万吨，库存销比增加0.13%。 从同比来看，2023/24年度美国玉米期末库存同比增加53%，期末库存销比或较2022/20年增加4.8pct至15.4% 23. 美国玉米供需格局仍较为宽松。
预计2023/24年度我国玉米产量将有所增加，产需缺口将缩小。 9月，中国农村事务部将2023/24年度玉米产量上调260万吨至2.85亿吨，其中玉米单产保持不变，种植面积上调6000万英亩至6.6亿英亩。 受华北、辽宁部分地区新季玉米陆续上市影响，粮农抛售意愿有所增强，导致华北地区玉米价格出现一定的高位下跌走势。 在此背景下，农村事务部预计2023/24年度饲料消费量或将增加。 最后，上调了2023/24年度中国玉米期末余额。 从同比来看，2023/24年度国内玉米播种面积和产量可能同比分别增长1.9%和0.9%。 受产量增加带动，国内玉米产需缺口或较2022/23年度缩小325万吨； 玉米期末余额同比增长43%至743万吨，2023/24年度国内玉米产需缺口缩小。
大豆：美国大豆产量预测下调，但全球大豆供应依然宽松。
预计全球大豆产量下调，期末库存销比保持稳定。 9月，由于美国大豆产量减少，美国农业部将2023/24年度全球大豆产量预期下调146万吨，至4.01亿吨。 较低的产量预期被较低的总需求修正所部分抵消。 具体而言，由于美国大豆出口减少，预计全球大豆出口量下调35万吨。 加上阿根廷、巴基斯坦、欧盟等地大豆压榨量预期减少，美国农业部将全球大豆消费预测下调167万吨至5.51亿吨。 供需调整最终导致2023/24年度全球大豆期末库存小幅下调，期末库存销比基本不变（仍处于过去10年的80%百分位）。 从同比来看，2023/24年度全球大豆产量仍预计同比增长8.4%，期末库存也有所增加，期末库存销比或将上升2.3pct 。 全球大豆供应宽松的格局不会改变。
美豆单产预期下调，供需格局趋紧或将为美豆价格提供一定支撑。 9月份，美国农业部将美国大豆产量下调161万吨至1.13亿吨。 主要因素是大豆产量预估的下调，超出了收获面积增加的影响。 虽然总消费预测也被下调，但仍不足以抵消美国大豆产量预测下调的影响。 最终，下调2023/24年度美国大豆期末库存68万吨，期末库存销比下调0.5%。 至 5.2%。 从绝对值来看，美国大豆期末库存销比处于过去10年的20%百分位； 预计2023/24年度美国大豆产量将减少约3.0%，期末库存也将减少12%。 销售比率可能下降0.5%。 供需格局趋紧或将为美豆价格提供一定支撑。
我国大豆期末余额同比下降67%，供需偏紧格局未变。 农业农村部本月没有调整国内大豆产量预测。 受国内畜牧业对饲料蛋白原料和豆粕需求不断增长的影响，预计进口量和压榨量均将增加。 考虑到进口量增幅较大，中国大豆期末余额最终上调25万吨至164万吨。 但从同比来看，2023/24年度国内大豆产量仍预计增长5.8%至2146万吨。 尽管进口量已上调，但仍低于去年同期。 叠加消费增加的影响，国内大豆期末余额同比下降67%。
风险提示
1）自然灾害风险：如果发生严重干旱、洪涝等自然灾害，很可能造成农产品产量大幅减少，导致农产品价格大幅波动。
2）地缘政治风险：地缘政治问题可能影响部分粮食主产区的种植和贸易，造成全球农产品供需结构性失衡。
3）进出口政策变化风险：若主要农产品生产国限制农产品出口，或主要农产品进口国限制农产品进口，可能导致供需结构性失衡的农产品。
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