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自2003年保险资金运用监管部成立和首家保险资产管理公司成立以来，保险资产管理行业已走过20年的发展历程。 自中央深改委通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）以来，央行、银保监会、证监会证监会、国家外汇管理局联合发布《资管新规》“资管新规”颁布至今已五年，恰逢全面贯彻落实资管新规精神的元年党的二十大，资产管理行业转型发展站在新的历史起点，大资管时代保险资产管理机构的行业定位和核心能力建设是亟待解决的时代和历史问题。新时代需要回答的问题。泰康资产管理股份有限公司总经理兼首席执行官段国胜从保险资管投资能力建设的要求出发，探讨了保险资管如何在新时代下提升投资能力建设。新形势下，打造适应时代要求的投资研究体系，推动保险资产管理机构发展。 高质量发展。
段国胜表示，“获得持续稳定的投资回报”是保险资管机构投资能力建设的核心目标。 宏观市场环境的变化和投资范式的变化，要求保险资管机构在股权投资方面将投研体系“下沉”到中等水平； 在固定收益投资方面，长期配置机构必须注重创新。 因此，保险资管机构需要通过优化总投资研究框架、构建细观研究体系、以创新为抓手解决资产短缺、依靠数字化助力升级，打造符合时代要求的投资。投资研究体系。 研究系统。 最后，市场投资范式的转变意味着投资决策和管理模式也必须相应调整。 保险资产管理机构一方面需要形成分级决策机制，另一方面需要加强资本项目层面的决策协调。
一、保险资产管理机构投资能力建设要求
资产管理机构投资能力建设的总体目标和思路本质上取决于其管理的基金类型。 《资管新规》实施以来，各资管子行业的牌照差异有所缩小。 不同类型的资产管理机构充分发挥自身资源禀赋和能力，同台竞争、融合共存，共同服务居民和企业客户，实现资产保值增值。 需要。 由于所管理基金的属性和要求不同，不同资管机构对投资能力建设的侧重点也有所不同。
保险资产管理机构是我国最重要的长期资金管理人，在保险资金和养老金投资管理市场中占据重要地位。 与公募基金、银行理财等机构相比，保险资管机构管理的长期资金来源相对稳定，更注重长期绝对收益。 与此同时，保险资产管理机构也面临着客户的中短期盈利要求和同业竞争的压力。 他们需要控制短期利润波动，力争跑赢市场。 在此背景下，保险资管机构在长期投资实践过程中，逐渐形成了“兼顾短期与长期、相对与绝对相平衡”的均衡投资风格。 “获得持续稳定的投资回报”无疑已成为保险资管机构的鲜明特征，也是保险资管机构投资能力建设的核心目标。 这一投资能力建设目标有两层含义。 一是充分发挥长期资金的独特优势，价值投资立足于长期基础。 二是注重短期收益的稳定性和竞争力，捕捉市场波动机会，规避重大市场风险。
此外，随着第三方业务的不断发展，保险资产管理机构管理的资金来源日益丰富和多元化。 中国保险资产管理业协会调查显示，截至2021年底，保险资产管理公司委托管理的第三方保险资金和银行资金规模将分别达到1.59万亿元和1.42万亿元。 发展第三方业务，积极参与资产管理行业竞争，对于保险资管机构提升投资能力具有重要意义。 因此，投资能力的建设还需要结合自身的发展定位和业务发展战略，努力满足公司核心客户群体的投资管理需求。 在均衡投资风格的基础上，逐步发展多元化战略投资能力为补充。
2、宏观市场环境变化和投资范式变化
（一）经济增长方式和融资结构面临深刻转变
我国经济转向高质量发展，经济增长模式、融资模式发生深刻变革。 改革开放以来，我国经济增长呈现全球化、工业化、城镇化特征。 实现了快速增长，带动了重资产、周期性行业快速发展，形成了以银行为核心的债务融资体系。 当前，主导产业正在向消费、健康、科技、新能源等新兴产业转移。 同时，迫切需要发展符合新兴产业“轻资产”模式特点的股权融资和各种直接融资创新形式。 经济发展模式的转变带动融资模式的转变，而融资模式的转变必然需要投资模式的相应变革。
在经济转型过程中，宏观政策调控方式也呈现新特点。 传统增长模式积累的结构性矛盾和问题逐步显现，宏观政策调控思路逐渐从“总量调控”转向“总量调控”和“结构调控”，从“稳增长”转向“稳增长”与“风险防范”并重，从“逆周期调节”转向“逆周期调节”和“跨周期调节”。在经济增长模式、融资模式、政策调控发生变化的背景下理念上，我国资本市场也呈现出一系列新特点。
（二）资本市场中长期特征变化带来投资范式变化
固定收益市场方面，一是随着经济增速和传统行业资本回报率下降，债券市场利率运行中枢趋势回落。 过去三个周期，10年期国债利率中心分别为3.6%、3.3%和2.9%，每个周期平均下降约30BP。 其次，以房地产、基础设施投资为代表的融资需求方和以宏观总量政策为基础的资金供给方都呈现出周期性波动放缓的特征，导致利率波动区间不断收窄。 近三个周期，10年期国债利率中心波动幅度从150BP回落至目前的80BP左右。 三是债券和非标融资进入常态化违约阶段。 近年来，我国债券市场经历了多轮集中违约高峰，平均违约率已达到成熟市场长期平均水平。 当前，地方政府隐性债务处置和城市投资领域风险化解仍值得持续关注。 四是在严格金融监管和结构性去杠杆的背景下，传统债务融资产品供给稀缺，但各类资产证券化产品却迅速扩张、蓬勃发展。 近五年来，信托等传统债务融资规模下降过半（以贷款型资金信托为例），而ABS、REITS等资产证券化产品存量却增长了2.3倍。
从股票市场来看，首先，资本市场周期性特征明显减弱，背后有多方面因素：一是从需求端看，投资对经济增长的贡献下降，影响货币和信贷周期对宏观总需求波动的影响有所减弱； 从供给侧看，随着服务业比重提升，经济内生波动有所下降。 一、不急转直下，保持货币信贷总量与名义经济增速基本匹配； 四是资本市场结构向新经济倾斜，传统经济与新经济板块潮起潮落。 其次，市场的结构性特征早已被解读：一是经济转型时期，新旧经济表现分化，趋势明显背离； 定价效率的提升让估值分化成为常态。 最后，新兴成长产业充满投资机会，但投资难度明显加大：首先，新兴成长产业的高估值意味着更高的增长预期和假设。 一旦这些假设被证伪，他们将面临估值和业绩戴维斯双杀的挑战； 其次，成长型产业的先发优势并不是坚固的“护城河”，先发的产业龙头可能会因技术路径的演进而被后来者颠覆； 第三，新兴产业是从无到有，其发展往往存在较高的政策和市场环境不确定性。
资本市场特征的深刻变化将带来市场投资范式的转变。 股权投资方面，结构的重要性显着上升，投资的“赢家”从更多的总仓位转向了“赛道”的选择。 在此背景下，投研体系必须“下沉”到媒介视角，需要建立对核心产业发展前景的深刻理解，实现不同产业配置价值的横向比较。 固定收益投资方面，我国债务融资的高峰时代已经过去。 长期配置机构要注重创新，紧跟经济转型和融资模式转型的趋势，联动一二级市场，创新投资品种，创新战略投资模式等方面积极探索，稳步应对相对较低的利率环境和资产短缺的挑战。 新形势下，保险资产管理机构投资能力建设面临新课题。
3、打造适应时代要求的投资研究体系
（一）优化总投资研究框架
在市场投资范式转变的过程中，总量的重要性下降，结构的重要性上升，但总量研究框架仍然对投资研究体系起着基础性的支撑作用。 总量研究框架是研究体系的纲要，在指导自上而下的资产配置、宏观利率的有效时机、规避重大市场风险等方面仍然发挥着不可替代的作用。 特别是对于保险资金等长期债务资金来说，加强总量研究框架、夯实利率择时能力，对于把握利率周期波动过程中的战略配置机会、提高长期负债水平至关重要。定期基本收入。
在宏观市场环境发生深刻变化的背景下，传统总量投资研究框架的有效性有所下降。 需要根据市场特征的变化，全面审视并迭代升级总量研究框架。 比如，在经济基本面波动收窄的背景下，宏观政策、产业政策对资本市场的影响明显加大，在总量分析框架中的政策面应建立系统的跟踪研究框架。 又如，在金融开放浪潮下，我国金融市场的大门已打开，境内外资本市场联动显着增强。 当全球资本市场大幅波动时，境外投资者可能会抛售人民币以进行对冲、再平衡或补充流动性需求。 资产，冲击国内资本市场。 因此，有必要在总量框架下加强对全球经济金融环境和地缘政治环境的跟踪。 此外，随着资本市场周期性波动特征的减弱，一些市场指标在传统分析框架下的内在含义和波动范围发生了系统性变化。 有必要对这些分析指标进行回顾性回顾，以避免得出错误的结论。
有效的讨论是聚合分析中至关重要的一环。 一个好的聚合研究框架需要兼顾全面性和敏感性，但两者之间往往存在矛盾。 全面性要求聚合分析框架包括所有影响市场走势的重要因素，这样才能保证我们的分析不偏颇。 但在特定阶段，市场通常由几个核心矛盾主导。 全面提高敏感性，需要通过合理的机制设计，促进投资研究者的有效讨论，进一步聚焦影响市场的主要矛盾和关键变量，并对这些主要矛盾和关键变量保持密切跟踪研究，随时指导决策。
（二）构建中观研究体系
大部分资产管理机构的投资能力建设主要集中在宏观和微观领域，中观研究的系统建设存在缺陷。 传统的细观研究以行业为主要研究对象，存在一定的不足。 一方面，研究者的研究视角着眼于自身行业的发展周期和行业内部竞争格局，重点回答行业特定发展阶段的个股选择偏好，但往往存在以下问题：行业间投资价值的横向比较尚无定论。 另一方面，以产业划分为研究对象难免机械僵化，未能动态捕捉不同行业重点产业上下游之间的协作与联动，从而缺失上、中游的交叉验证。并从产业维度下游，攻克产业链。 结构性机会的可能性。 以新能源汽车产业链为例，其核心环节上游包括锂、钴、镍等能源金属的冶炼，中游包括电池正负极材料和动力电池的生产，中游包括电池正负极材料和动力电池的生产。下游包括新能源汽车及相关货运物流。 等待服务链接。 如果自行车研究人员、电力设备研究人员、汽车交通研究人员对新能源汽车产业链进行部分跟踪研究，难免盲人无法完全掌握新能源汽车产业的整体发展趋势，而且产业链内的供需错配也难以把握。 结构性主题投资带来的机会。
新形势下，中观研究体系建设是资管机构投资能力建设的核心环节，中观研究的内涵也更加丰富。 传统产业研究是细观研究体系的“基础”。 在扎实的行业研究基础上，需要围绕纯行业研究支撑投资决策的两大短板，探索建立产业链研究体系和行业比较研究体系。 一是建立规范的行业研究框架。 不同行业分析判断的逻辑体系不同，但可以在品类维度上进行标准化。 建立中观研究的规范框架（包括中长期趋势、短期趋势、基本面、估值和情绪等），可以更好地统一沟通语言，实现更高效的投研互动与合作，增强分析的全面性和科学性。 其次，形成以产业链为单位的跨行业研究机制，研究团队中形成“横向产业群+垂直产业链群”的矩阵分工结构，形成产业链研究的会议讨论机制，逐步积累和沉淀产业链研究知识图谱，实现对内部投研人员的高效赋能。 最后，构建产业比较研究体系，支撑横向产业配置决策。 目前市场普遍采用的行业比较研究框架或自上而下的视角，机械地套用总量框架的逻辑来分析行业的投资价值，忽略了决定长期的中层基本面因素。行业超额收益表现； 或者采用“拼图”不同分析维度进行组合叠加，无法抓住行业比较分析的主要矛盾，实现真正意义上的跨行业横向比较。 一个有效的行业比较研究体系，应该为不同行业提供统一的分析框架，把握影响行业长期绩效的“核心因素”，并以此为基础，更好地预测行业景气度，了解行业估值水平。动态的视角。 而这个核心因素就是对“行业前景”的综合判断。
中观研究体系旨在通过对行业基本面的研究，形成对长期行业前景、中期行业景气度、短期供需错配的判断。 保险资管机构作为长期基金管理人，在中长期研究体系建设中应更加注重以中长期“行业前景”判断为核心。 对产业前景的前瞻研判和持续跟踪，是构建细观研究体系的核心环节，是把握产业重点赛道战略机遇、开展产业比较研究、了解产业竞争格局演变的基础。 行业前景不仅包括行业整体发展趋势和行业生命周期，还包括行业内部发展演变的结构特征。 仅仅依靠数据分析和追踪来建立对行业前景的认知优势是不够的。 要形成一整套完整的行业研究机制，包括领先的行业认知输入、量化生成和基本面相结合的跟踪分析体系、深度聚焦的投资研究和讨论。 作为资产管理机构，需要充分利用产业资本和行业领导者的认知优势，通过与外部专家、企业高管的深入交流和探讨，形成市场领先的行业认知。
（三）以创新为抓手解决资产短缺问题
传统固定收益投资面临配置收益率下行、时机空间缩小、优质资产供给不足等多重挑战。 保险资管机构固定收益投资能力建设必须注重创新，紧跟融资结构转型的时代潮流，提高获取优质资产的能力。 首先，随着城镇化进程放缓，房地产和基础设施新增融资需求普遍下降。 但我国有巨大的资产存量有待挖掘，这也是融资结构转型的本意。 据北京大学和欧洲公共房地产协会测算，目前我国基础设施资产存量超过100万亿元，商业地产资产存量约为35万亿元。 存量资产证券化前景广阔。 以美国为例，MBS、ABS、REITs等各类资产证券化产品规模高达14.9万亿美元，占债券市场的29%。 不同期限和风险收益特征的资产证券化产品为保险资金和养老基金的资产配置提供了丰富的选择。 保险资管机构应高度重视相关创新产品的投资能力建设，同时积极努力发挥自身另类投资能力优势，全链条参与资产证券化业务，提高资产证券化业务的整体水平。通过一二级市场协同获取优质资产的能力。
其次，在经济结构转型的背景下，长期基金应积极探索服务新经济、新产业的路径和模式，特别是关注符合经济高质量转型方向的重资产领域，可充分发挥保险资金优势，且具有规模扩张潜力的投资机会（如新能源基础设施、物流地产等）。 不同类型的基础设施实物资产投资有各自的规律和特点。 保险资产管理机构应结合投资实践中各类资产的特点，逐步积累系统的研究和评价体系，不断加深对投资资产的认识和认识。 认知，形成大体量配置能力。
最后，要继续深化传统固定收益产品投资能力建设，探索战略投资管理模式创新。 利率、信贷、可转债等传统债券产品，积极探索由产品投资、产品配置向战略投资、战略配置转变的管理模式，发展“固定收益”和“固定收益+”战略，投资组合收入来源多元化。
（四）依托数字化助力投研体系升级
近年来，我国资产管理行业数字化转型进程明显加快，数字化能力成为资产管理机构竞争的新高地。 在投资研究领域，数字化赋能的投资研究体系建设前景广阔。 一是通过数据中心建设，提供高质量、标准化的投研基础数据和便捷的数据分析工具，帮助投研人员解决“洗菜切菜”的问题，让他们专注于“煮菜”的核心价值贡献环节极大提高了投研人员的“单兵”作战效率。 其次，通过数字化投资研究平台的建设，积累的研究框架可以实现数据自动采集、结果自动计算、图表自动更新，便于研究成果内部共享、讨论和复用，更好地支撑投资研究决策和研究框架。 迭代升级。
随着投研体系建设从总量向中微观层面下沉，数字化平台可以发挥更大的作用。 一方面，与总量研究不同，中微观研究数据标准化程度低、来源相对分散、采集困难。 往往缺乏现成的满足投资研究需求的外部信息数据库。 在构建细观研究体系过程中，需要建立并逐步完善重点产业链、重点行业的行业特征数据和相应的数据分析跟踪系统。 通过建立高质量的数据追踪系统，可以更好地把握行业发展趋势，及时捕捉行业景气变化，促进跨链接、跨行业、跨行业的数据共享。 另一方面，通过数字化平台的建设，在总量、中观、微观的研究框架下建立一套完整的数据标准和映射机制，实现总量、中观、微观的有机连接。微观化，使聚合数据可以拆解。 可以了解行业和个股，并且可以将个股和行业的信息汇总形成总量。 通过总量、中观、微观的衔接，不仅有助于掌握总量层面的信息对行业和个股的影响，也有助于分析个股和行业层面的重大事件对市场的影响。更及时地为汇总分析提供依据。 更及时、更详细的自下而上的数据和观点。
投研数字化转型需要业务人员的深度参与，其本质是推动投研工作的规范化、系统化。 在投研数字化建设过程中，必须以业务逻辑为特征，灵活把握投研数字化转型的关键点。 对于宏观研究、利率研究等系统化程度较高的领域或信用评价等标准化程度较高的领域，可优先推进业务流程线上化改造； 对于细观研究体系，重点是数据体系建设，形成统一数据规范和规范数据输入输出，实现跨行业多维度指标的横向可比性； 而在个股、个债研究等个性化程度较高的领域，则需要统筹推进业务模式转型。 相反，在线可能会对性能产生负面影响。
4、新形势下优化投资管理和决策模式
市场投资范式的转变意味着投资决策和管理模式也必须随之调整。 在以往市场周期性波动明显的环境下，基于聚合判断的自上而下的统一决策模式更为有效，有利于发挥长期资本优势，在市场波动中捕捉战略机遇。 , in Under the , the top-down - model has such as , -, and grasp of . The model where all are made by the the of and , but it also has — may be , may each other, and the risk- of long-term funds be truly . The of a , etc.
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