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投资者教育
《新周期投资攻略》中分析了股票发行注册制的全面实施对股票市场的影响，这也会影响我们作为普通投资者在市场上的投资行为。
以下内容节选自管庆友新书《新周期投资策略》
综合登记制度这样的重大改革对我们意味着什么？ 这个改革确实非常重要。 这是中国资本市场和中国股票市场发行制度的重大改革。 这意味着金融支持实体经济，推动中国经济升级转型。 这也意味着资本市场本身是阳光化、规范化、法制化、国际化的，意义重大。
但对于特定投资者来说，其影响不能一概而论。 对不同的投资机构，如投行、公募基金等，影响不同。 即使是同一家投行，其对大型投行和小型投行的影响也会有所不同。 对于定价能力强弱的机构、不同行业，其影响会有所不同。
就当前资本市场而言，全面注册制下，不同板块的定位日趋清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的公司，多层次资本市场体系进一步巩固。 这不仅意味着监管与审查分离、交易制度的完善，还意味着做空机制的引入。 全面的注册制改革不仅将促进市场体系的统一，还将有效促进多层次资本市场体系的发展。 转移机制将更加顺畅，推动形成与实体经济不同发展阶段相适应、渐进式的多层次资本市场新生态。 全面注册制的实施，意味着资本市场正在从供销合作社模式向超市模式转变。 对于企业来说，也必须看到其中蕴含的重大机遇。
从普通投资者的角度来看，这意味着投资难度增加。 全面注册制是个好政策，但为什么会增加投资难度呢？ 有几个原因。
行业层面的变化
01
必须看到，本轮注册制改革的一个重要产业经济背景是产能过剩。 并不是产能过剩导致了注册制的产生。 这是中国经济升级转型、产能过剩过程中注册制的全面推行。 很多人说，产能过剩是大家很早以前就在谈论的话题。 要知道，现在中国的人口已经出现了负增长。 人口老龄化、少子化是难以逆转的趋势。 这一趋势反过来证明，我们强大而庞大的制造能力一定会导致产能过剩。
有人问，我们不是有所谓的全球市场吗？ 众所周知，在逆全球化的背景下，我们过去看到的“中国生产、欧美消费”的格局正在转变为“欧美通胀、中国过剩”。 逆全球化和供应链碎片化导致供应链碎片化、世界经济格局重构。 这也是不可逆转的趋势。 过去，中国的生产供应链是维持全球化的重要基础。 中国的生产也是帮助欧洲和美国降低通胀的一个非常重要的因素。 现在这种情况正在改变，因为对方宁愿从其他国家采购，甚至是从产业链不像中国那么完整、成本不像中国那么低的地方采购。 他们宁愿买更贵的东西也不愿从中国买东西。 这种情况发生得很慢，不会在一两年内结束。
如果我们以10年的时间来看，我们实际上已经处于这个过程中了。 此外，我们已经经历了人口负增长，需求下降是一个确定性事件。 需求下降对应的是产能过剩。 因此，我们面临的情况与世界面临的情况恰恰相反。
我们面临的是严重的通货紧缩趋势。 此时，如果没有特别显着的推动力来扭转这一趋势，中国经济和中国市场将承受巨大压力。 再加上疫情已经持续三年，复苏需要时间，企业的经营和投资行为，以及人们的消费和投资行为都会发生变化。 因此，产业层面的变化、产能过剩、微观层面的内卷化、很多企业和个人的倒闭，一定会反映到二级市场的估值和运行中。
市场供应增加
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A股市场新的定价逻辑周期可能才刚刚开始，所以我们看到的是低增长、流动性流入流出过剩、不平衡。 综合登记制度就是在这种背景下推出的。 同时，全面注册制的一个非常重要的连锁反应就是上市公司的大量增加。
很多人表示：“没关系，我们会注意节奏，不会出现这种情况。” 从下图可以看到，我国上市公司从4000多家扩张到5000多家，只用了两年多的时间。 可以说，虽然我们在推动退市常态化，但也有不少上市公司一上市就股价破发。 但注册制全面实施后，库存供应增加也是一大趋势。 可以想象，公司退市的速度肯定远远慢于IPO（首次公开募股）的速度。 也就是说，在产业层面，我们面临着产能过剩； 从库存供应层面来看，未来我们将面临库存供过于求的局面。 虽然相信交易所和监管部门都会关注发行节奏，但短期内恐怕很难达到大家期待的理想状态——进出平衡。
可以说，IPO的速度肯定会大于公司退市的速度。 近年来，我国在退市方面做了大量工作，不少企业退市。 我认为我们需要继续加大退市、进出的力度，加快新陈代谢。 和成熟市场一样，严格执行多标准退市确实会对整个市场的活跃和演化起到非常重要的作用。 但现实必然是，进入和退出的速度不同，IPO常态化，或者说存量资产供给相对过剩，将持续挤压估值。
我们原来的股票市场可以简单理解为供销合作模式，供货渠道比较单一，货品也比较稀缺。 这也可以解释为什么那么多公司上市后有几十个涨停板，因为真的很稀缺。 现在，我们实行的全面注册制和审批制不同，上市速度大大加快了。 你可以想象，供销社变成超市后，产品数量明显增加，你选择的空间确实更大了。 对于市场来说，供应也有所增加。 这是我们必须重视的问题。 全面实施注册制改革对于优化我国资本市场结构、完善融资体系、更好服务实体经济具有重要意义。 但严格来说，我们目前实行的登记制度还不是完全意义上的登记制度。 我们希望注册制全面实施后，交易制度和“T+0”改革会有很多改进，但目前看来，需要在改革和稳定之间取得平衡。 无论如何，供销合作模式转向超市模式、供应量增加、估值受到挤压是大概率事件。 大家可以看一下科技创新50指数的走势。 该指数几经波动，最终没有动。 供应确实增加了，有的已经退市，有的已经断货了。 这一趋势对投资者意味着什么？ 很多人在这样的波动走势中不但没有赚到钱，还可能赔了钱。
选股变得更加困难
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更直接的原因是我们选股越来越难。 我们更需要证券公司和投资银行定价的公平性和适当性。 我觉得从中介机构的角度来说，现在的资本市场是有问题的。 很多公司上市后，股价呈抛物线走势，甚至跌破发行价，但这似乎并没有影响投行、律师事务所、会计师事务所等中介机构的业务。 这是不正常的。 如何维护第三方中介服务机构的中立性和公平性，也是下一步改革的重点之一。
当供给大幅增加时，投资机构和普通投资者选股就变得更加困难。 当然，可以说这对于投资能力和投研能力比较强的大型机构和投行是有利的，而中小型券商相对会受到影响。 从投资者的角度来看，在如此多的上市公司中，在供应量增加、上市时间加快的背景下，选择确实越来越困难，信息不对称也越来越严重。 情况越严重。 机构关注的个股将越来越集中在前三名或前四名。 但由于机构有自己的投资纪律，投资趋同的格局依然存在，并将得到加强。 很多小股票和公司没有办法进入机构的投资目录。 在整个市场的交易机制和做空机制没有明显改善的情况下，我们过去看到的所谓投资行为的扎堆和趋同可能会持续存在一段时间。
对于优秀的投资公司和基金公司来说，这当然可以理解——他们一切都按照操作流程进行，投资趋同并不违反他们的投资纪律。 但对于整个市场来说，中小投资者和普通投资者如何在具体的交易过程中与这些大型机构竞争呢？ 对于普通投资者来说，选股难度大大增加。
无论如何，作为一个普通投资者，假设你有一定的专业和交易能力，你一定会看到注册制全面实施后，对不同机构、身份、定位的投资者和投资机构会产生不同的影响。
注册制与牛市并没有天然的联系。 不要简单地将注册制的全面推行与当年的股权分置改革等同起来。 这是两个不同的事情，逻辑也不同。 2023年疫情防控政策调整、市场复苏后，我们仍要保持清醒的头脑。 定价逻辑发生了变化，对普通投资者全面实行注册制的能力要求也提高了。 再次，要努力学习专业知识，了解市场最新动态，尽可能规避风险。 当然，我们也要抓住机遇。 这里确实有很多机会。
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