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IPO去伪存真，强化“技术含量”，“衣食住”类上市难！
“哎，IPO又收紧了！虽然没有像2012年那样完全叫停，但也好不到哪儿去。我们PE退出最好的方式就是IPO，现在真的太难了！” 最近拜访一位市场经理，当他成为PE合伙人时，他坦言。
8月27日，证监会发布《证监会统筹优化一二级市场IPO与再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证监会关于进一步规范股份减持行为的通知》交易所降低融资保证金比例以支持适度融资需求”，目的是收紧、放缓IPO节奏。
事实上，早在今年6月，IPO市场放缓的迹象就已凸显。 原本是申报旺季的6月，今年仅受理246家企业，较去年同期减少44.47%。 进入7月份，受理IPO申请的企业数量大幅下降。 今年7月至8月，A股IPO新受理企业仅有3家，均为申请在北交所上市的企业。 沪深交易所连续两个月不受理交易的情况并不多见。 与去年7、8月相比，沪深交易所新增IPO申请人29家。
事实上，不仅PE投资者着急，VC也同样着急。 众所周知，天使和VC退出的项目大多依靠PE收购，只有少数独角兽项目选择IPO。
国内一位知名VC合伙人朋友坦言：“其实蝴蝶效应还是很快的，IPO收紧，PE谨慎，导致我们讨论过的项目几乎都需要重新定价、重估值。”但目前这种影响还很有限，作为早期投资者，我们能感觉到项目方完全没有受到影响，仍然坚持估值不肯让步，这显然让我们更加为难。”
如果VC在头部就很明显，更不用说腰部及以下的机制了。 面对如今退出选择不多的局面，此次IPO收紧无疑会让一级市场雪上加霜。
对于企业来说，日子就更加艰难了。 尤其是去年拟在主板上市的公司，在证监会过五关斩六将。 结果，注册制全面实行，他们被放到交易所，又得重新开始。 在审核过程完成之前，他们遇到了IPO放缓的情况。
最令人苦恼的是，我们不知道这种发行人、投行、投资者的集体焦虑会持续多久。 “即使要提高上市门槛，我也希望政策尽快出台。” 一家证券公司和投资银行的董事总经理告诉我。
IPO为何突然放缓？
“从长远来看，这种放缓利大于弊！ 我们和交易所老师交流的时候，他们也提到，放缓只是针对产能过剩、周期性强、天花板低的行业的公司。 对于技术“卡脖子”的公司、有可持续成长性的公司，还是欢迎申请。”一位来自市场化PE机构的合伙人在交流中提到。
无论是券商还是VC/PE，新年伊始大家都沉浸在全面“注册制”的喜悦之中。 但接下来的两三个月里，没有人高兴。 虽然上市速度很快，但似乎新股破价成为常态。 这导致二级市场持续低迷状态。 8月21日，下跌3100点，开启买入3000点的防守战。
事实上，回归根本，在二级市场原本不景气的情况下，阶段性的收紧政策可以缓解市场“抽血”的巨大压力。 目前，沪深北京上市公司近5500家，需求出现阶段性放缓。
我们想象一下，在资金一定的前提下，短期内新股越多，每家公司能拿到的资金就越少。 而数量达到一定位置后，自然就有了对抗的要求。
而且，目前整体市场处于低迷状态。 很多企业订单不足，估值本来就人为抬高。 此次收紧主要是为了迎合“注册制”的本质——挑选真正具有“卡脖子”技术的优质企业。 对科技创新能力的审视逐渐趋向于用具体的财务数据进行量化。
询价过程中最常见的问题是三类问题：一是研发人员比例和研发投入成本； 第二，公司的核心技术专利是否具有技术优势； 三是“造血”能力持续增长。 这些都需要数据量化和行业横向比较。
在科技强国的背景下，一些技术“卡壳”的企业将成为未来IPO市场的主力军，而一些技术含量不足、研发投入不足、甚至有走红嫌疑的传统企业将成为IPO市场的主力。没办法公开。 应该希望不大。 只有在审核口岸筛选出真正优质、高科技的企业，才能实现高质量上市。
这也是事实！ 一位投资朋友分享了他最近的经历：“前段时间，我带着自己投资的一家军民融合半导体公司去交易所，向问询的老师们交流学习。了解了公司的核心后，回顾了技术优势、研发投入以及核心研发人员比例，老师问了公司目前的营收情况，但是公司前期投入了大量的研发资金，如果现在提交材料的话，很大概率是“你会被困在利润区。所以老师给了我一个建议，就是赶紧量产，增加利润，而且要赶紧上市。”
就像这位投资人分享的经历一样。 事实上，注册制实施后，给交易所带来了压力。 交易所往往会因为某一点的顾虑来回询问，直到顾虑消除。 但许多公司无法承受这种延误。 因此，这一次的收紧，也让不少抱着“带病过关”心态的企业主动撤回了物资。
因此不难看出，这种阶段性收紧IPO节奏，只是为了在一定时间内减缓“伪科技”企业、大型IPO项目、高溢价IPO项目的节奏。 这主要是为了缓解市场供需问题。 现阶段二级市场走势低迷，部分个股连续下跌，市场情绪低迷。 加快IPO步伐也回应了市场担忧，有助于提振市场信心。
IPO收紧，并购资金春天来了吗？
从历史上看，IPO 速度和并购活动之间一直存在权衡。 时间线定在2012年，IPO暂停后，2013年至2015年涌现了一波并购浪潮，不仅交易规模创下了A股的历史纪录，也带动了A股的爆发。 -市场份额。
但从2016年到2018年，也出现了不少因此前盲目跨境并购而导致的失败案例。 最终，公司主营业务甚至被拖入泥潭。
而且，在2013年至2015年的并购浪潮中，交易双方更加关注如何通过并购实现证券化利润空间，而对产业协同、并购整合的风险考量则相对减弱。
然而，当前市场环境发生巨大变化，硬技术投资备受关注。 很多传统企业在吸取过往失败案例后，不敢轻易尝试跨国并购。 大多仍依托自身主业，以提升核心竞争力为核心诉求，寻找能与自身产生协同效应的上下游标的。 而上市公司并购时，从来不只看数量，更看质量。 只有真正实现“1+1>2”的效果，才能促进并购交易。
而且，注册制的出现改变了IPO的供给。 一些竞争力较强的明星企业在一级市场融资相对容易，在市场低迷时期并不急于尝试并购。 相反，他们会观望IPO政策，同时提高自己继续“造血”的能力。 因此，本次IPO收紧，并购资金不会出现2013-2015年的突然井喷。
结论
因此，总体来看，本次IPO政策收紧利大于弊。 不仅提高市场稳定性、优化资源配置，而且抑制过度投机。 但这只是暂时解决困境。 要实现长期稳定和繁荣，需要市场化机构和监管部门共同努力。
文：王旭| 致信研究公司行业研究总监
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