编辑：佚名 来源：财经新闻网
本报记者/陈嘉玲/北京报道
20万亿存续规模的信托资金未来将投向何处？
“当前监管政策的导向是，持续压降事务管理类和融资类业务，鼓励信托公司更多地开展证券、股权投资类业务。”近日，多位受访信托业内人士对《中国经营报》记者表示，未来，预计信托业将进一步加大对股票、债券、股权等资产的配置力度；房地产领域逐渐呈现挤出效应，2021年地产和政信领域信托规模或继续下降；重点关注高端制造业、医疗健康、消费升级、农业普惠金融、创新绿色信托、特殊资产行业等产业。
中粮信托近日一份研报分析指出，新监管逻辑下的信托投资业务版图可以归纳为：围绕地产和政信等传统业务升级投资模式；通过TOF、证券投资、定增、打新、“固收+”等业务重点布局标品信托；积极尝试私募股权投资业务；以及寻找诸如场外发行的收益凭证等新投资品类。
过半资金直接投实体
种种迹象显示，在金融体系从间接融资向直接融资、“非标”产品向标准化产品、债向股深层转变的过程中，信托资金投向实体经济的传统业务模式也正在升级加码。
用益信托研究院周报数据显示，2021年1月18日至1月24日，在房地产类信托和基础产业类信托募集规模下降的同时，金融类集合信托募集资金61.38亿元，环比增加39.93%；工商企业类信托募集资金24.27亿元，环比增加110.95%。可见，2021年，信托业在进一步加大转型标品信托业务和支持实体经济的力度。
根据银保监会的统计口径，截至2020年三季度末，信托业直接投入实体经济（不含房地产业）的信托资产余额13.14万亿元，占全部信托资产余额的62.97%，其中投向小微企业的信托资产余额2.41万亿元。
传统业务投资模式上，中粮信托前述研报认为，“信托公司长期耕耘‘非标’领域，熟悉‘非标’资产，完全可以利用自身在‘非标’领域积累的客户和经验优势，升级传统‘非标’业务。”
“目前我们的传统业务部门仍旧围绕着房地产和融资平台展业，房地产向投资类、房地产基金和永续债转型；融资平台则向私募债、ABS‘非标转标’转型。”中部地区某信托公司房地产信托业务负责人马林（化名）表示，其所在公司与头部房企开发商合作中的议价能力较弱，因此2021年将侧重于选择部分能看懂商业模式的、小而精的房企深耕。
另一家区域性中小型信托公司相关负责人则表示：“2021年，传统政信业务的业务重点是提质升级，加大‘非标转标’力度。”
实际上，自2020下半年以来，越来越多的信托公司购买地方城投平台的私募债券。针对政信业务这一投资模式，中粮信托认为，从场外挪到场内，城投私募债可以说是信托‘非标’在逻辑上最平顺的转型方向。此外，信托公司还可通过参与发展基金，发挥信托投融资灵活的优势，由赚取利差的传统政信模式，向通过提供综合金融服务方案等赚取服务费的经营模式转变。
百瑞信托研究发展中心负责人陈进近日在接受本报记者采访时指出，“传统业务升级从投资模式上主要是从‘非标’融资走向标准化和股权化；从投资领域看，高端制造业、清洁能源等符合国家发展战略的方向可能受到更多关注。”
中粮信托研报还建议，信托公司应积极尝试私募股权投资业务，以产业投行切入，以资源整合助力，以综合服务为纽带，灵活运用私募股权投资基金为不同类型、生命周期的企业提供个性化的金融服务，拓宽服务实体经济的广度和深度。
TOF、“固收+”正当红
“重点布局标品业务，亲近资本市场。”多位受访人士都提及，2021年，以证券投资、股权投资为代表的投资类资金信托及资产证券化、家族信托等服务类信托规模有较大上升空间。
“信托公司的投行业务也更加关注标品业务，由‘非标’向标品转变。”民生信托投资银行总部副总裁扈豪接受本报记者采访时表示，“非标转标”，一类是信托产品直接参与证券市场投资，如投向中资美元债的债券信托产品、主要参与新股市场打新的信托产品、主要参与上市公司非公开发行的定增产品、投向不同私募基金的TOF产品等。另一类则是信托公司通过巧妙的产品设计，将非标资产池或投向“非标”资产的信托受益权打包，通过交易所、交易商协会发行ABS，这是2020年以来新的业务方向。
根据信托业协会公布的数据，截至2020年三季度末，投向证券市场的信托资金总额为2.21万亿元，较上年末增加2538.14亿元，增长幅度达12.95%，是唯一实现正增长的投向领域；规模占比为12.84%，也较上年末提升1.92个百分点。
“布局标品信托业务不仅是资金信托新规的要求，也是信托顺应经济发展新阶段要求，回归受托人定位和转型发展的要求。”陈进指出，标品（证券）投资进一步细分为固定收益类、权益类和资产配置类。对于固定收益类投资，信托公司一方面需要建立债券投研体系，另一方面需要结合传统非标业务积累的经验，借助资产证券化实现非标转标，非标与标的协同；对于权益类和资产配置投资需要以FOF/MOM的模式，逐渐培养和提升投资能力，核心是立足于信托投资者需求，打造多元化的产品体系，形成差异化竞争优势。
中航信托宏观策略总监吴照银对本报记者表示，从当前的宏观经济形势和货币金融环境来看，预计2021年上半年股票市场和商品价格走势相对较强，下半年债市表现将强于股市，因此，具有稳健增长、回撤小特点的“固收+”产品和股债结合类产品或更值得关注。
据了解，“固收+”策略的产品，实质是以标债筑底，积累安全垫，并在此基础上加入股票投资、可转债、积极权益、量化中性、衍生品或打新等策略。“固收+”的收益主要来源于债券的底仓收益和增厚收益。
某信托公司资深人士对记者分析道，“固收+”，加什么？这主要取决于信托公司自身的资源和能力。比如，大部分信托公司自身并没有量化投资团队，他们是在过往的阳光私募业务基础上，优选投顾团队，继而共同管理“固收+量化中性股票”产品。
“信托公司接下来应该面向资本市场，开展多元配置。”外贸信托战略管理部总经理陶斐斐在《信托长期投资业务的视角转换与方向选择》一文中指出，围绕资本市场、公开市场，信托标品投资业务可从债券、ABS等资产入手，逐步构建大类资产配置能力。
构建硬核投资能力
信托公司的投资类业务转型已是必然趋势。不可否认的是，面临“真·资管”时代的激励竞争，拥有过硬的投资管理能力，才能在投资市场上争得一席之地。
中粮信托研报直言，相较其他资管同业，信托公司在标品投资领域尚未具备竞争优势。信托公司要加强风险管控、投研、资产配置和净值化运营管理四方面的能力建设。
比如在风险管控方面，信托公司应探索构建与投资类等创新业务特点相匹配的全面风险管理体系，从产品设计、产品营销、信息披露、风险揭示、投后管理等全流程增强投资类业务风险管控能力。
投研能力方面，信托公司要积极探索构建符合信托业发展要求的投研体系，提升主动投资管理能力。引进培养专业化运营人才和投资团队，建立更加系统化的政策、流程、管理及投研架构；开发设计出更多符合客户风险偏好的产品，更好服务于投资类业务拓展和公司经营。
上述受访信托公司资深人士还表示，融资类业务风控重点主要是交易对手、交易结构、抵质押物品，标品信托业务则既要考虑行业状况、宏观经济形势和利率走势等市场因素，也要考虑微观主体、投顾团队等情况。
“投研体系建设确实是各家信托公司所面临的一个比较大的挑战。”上海信托证券信托总部、投资研究部负责人简永军对本报记者表示，投研体系的建设并不是一蹴而就的事情，需要在信托公司内部树立投研文化，借助于外部研究和公司内部资源将研究工作专业化。并且，信托公司投研体系建设定位应该是为公司所有业务提供研究支持，助力创新业务发展。
另外，在股权投资业务上，风控逻辑也与传统模式大不相同。以信托公司地产股权投资业务为例，其难点在于没有了抵质押和担保等措施，完全依赖于信托公司对项目本身、合作伙伴和产品结构设计的判断。这对信托公司的业务能力和风控能力都提出了更高要求。从项目投前分析研判、投中风险控制及监督管理，再到清算退出，信托公司都要对项目进行主动管理并全流程把控投资风险。
责任编辑：李桐
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