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研究报告全文
【海通策略】近期财经观察：谁在加仓？ （吴新坤、于佩仪）
核心结论：①外资明显回流。 2月份以来，北方累计净流入已超过800亿元，其中来自北方的非中资流入占据绝大多数。 ②私募等主动型基金也可能会逐步补充，仓位大致恢复到2月初的水平，但近期公募和ETF基金的增量并不明显。 ③与历史相比，本轮反弹仍有空间，但可能会出现阶段性修正。 结构上，短期关注行业补增长机会，中期关注白马和国资国企改革。
近期财务观察：谁在加仓？
本轮反弹以来，A股成交量持续增加，尤其是近三周（2月27日以来），A股总成交量多日突破万亿。 近期A股交易热度有所提升的同时，增量资金入市信号也愈发明显。 2024年2月，北向资金大幅净流入607亿元，创近13个月北向资金单月净流入新高； 2024年3月，3月12日，华泰松岭沪深两地成为首支规模超2000亿元的A股股票型基金。 您如何看待近期市场资金的变化？ 本文从金融角度分析当前A股市场。
2024年2月以来，A股热度持续提升，外资明显入市。 自2月5日市场触底反弹以来，A股基金交易活跃度明显增加。 从交易数据来看，2024年2月至今（截至2024年3月14日，下同）A股日均交易金额从1月份的约7400亿元增至9800亿元，日均换手率由一月份约2.9%上升至3.8%。 进一步观察各类资金走势显示，外资是本轮行情的主要增量之一。 2024年2月，北向资金大幅净流入607亿元，创近13个月北向资金净流入规模新高； 此外，根据富时罗素2023年8月3日公告，2023年9月沪深基金将港股通扩容后新转入A股的纳入因子由12.5%提高至25%。 调整措施将于3月4日生效，3月15日调整指数仓位，时间为2024年3月8日至3月15日。北京资金再次大幅净流入388亿元。 总体来看，2024年2月至3月15日A股北上资金累计净流入达851亿元。 从行业结构来看，大规模北向资金主要流向哪些行业？ 对此，我们将北向资金的数据拆分为两个阶段，即从1/20开始北向流入到2/29北向流入阶段性放缓以来的两个时间段，以及自1/20开始北向流入阶段性放缓以来的两个时间段。 3/8北向气流明显回归。 其中，1/20日至2月29日，北商主要流入指数加权行业，如银行、食品饮料、电子、非银行等； 3月8日至3月14日，北商主要净买入电信、食品饮料、医药、家电、汽车等白马成长板块。
资本结构进一步分化北上：2024年1月至2月，主要是中资托管资金入市，2月份以来，其余外资开始逐步回流。 为什么上述两个时期外资主要净买入的行业存在一定差异？ 我们认为这可能是因为这两个时期流入A股的北向资金属性不同。
根据港交所公布的中央结算系统参与者数据，我们根据不同参与者的历史交易行为对北上的资金进行分类。 这里主要分为三类：①稳定型外资（境外机构参与者管理的资金，历史交易频率低），②灵活型外资（境外机构参与者管理的资金，历史交易频率高） ，以及③由中国机构参与者管理的基金。 从股票规模对比来看，目前（截至2024年3月14日，下同）稳定外资和灵活外资是港股通的主要构成，其持股规模占整体90%以上。北向交易基金。 中资机构管理的基金仅占7%左右（这7%中，中银国际证券管理的基金占64%）。
2024年最新资金走势显示（如图6），上述三类北向资金的交易行为确实呈现出较大差异：2024年1月至2月北向资金净流入主要是中资托管资金。 但进入3月份以来，此类资金流入逐渐放缓； 而其余两类北向资金在1月份出现较大净流出，直到2月份才开始逐步回归A股。 2月底以来，它们逐渐取代中国托管资金成为本轮北向资金流入。 其中，稳定型外资流入趋势较为稳定，而灵活型外资周交易方向变化较大。 总体来看，春节以来三类北向资金累计净流入大致为：稳定外资净流入400亿元，灵活外资230亿元，中资托管资金100亿元。
私募基金、杠杆基金等主动型基金也可能回归A股。 除了资金北上外，我们跟踪发现，春节以来杠杆资金也大幅回归A股。 2月19日至3月14日融资净买入累计约1000亿元，融资余额已大致恢复到今年2月初的水平。 。 从买入结构来看，春节后杠杆资金回归期间，净买入幅度主要是前期大量流出的方向，如TMT、汽车等。 与杠杆基金的节奏类似，节前可能受到较大影响的私募基金也可能在本轮反弹期间逐渐回补仓位。 据私募排行网数据测算，私募持仓量或已从今年2月低点的75%反弹至3月1日的77%，但距离78%以上的持仓水平仍有一定距离二月初之前。
本轮反弹期间，ETF、公募等基金可能并未大幅入市。 与外资和主动基金的明显入场相比，ETF、公募等基金在本轮自2月5日低点以来的反弹中涨幅可能相对有限。 今年春节以来（截至2024年3月14日，下同），全部A股累计净申购金额仅不足150亿元。 与此同时，部分股权型公募基金整体发行量仍处于较低水平。 Wind测算，高频基金仓位数据显示，2月份以来部分股票型公募基金仓位可能有所下降。
2/5自市场低点以来的上涨是第一波底部反弹。 如前所述，在本轮增量资金持续入市的背景下，当前市场出现了相当幅度的上涨。 从《反弹的时间、空间和亮点——》开始，我们继续强调，本轮行情是第一波探底反弹。 本轮行情的时间和空间可以根据历史来预计。 事实上，自2月5日市场低点以来（截至2024年3月14日，下同）上证指数最高涨幅为17%，沪深300最高涨幅为16%，创业板指数最高涨幅为16%。最高增幅达29%。 目前，政策和金融方面的总体信号仍然比较积极。 从政策层面看，政府工作报告明确，2024年GDP目标增速为5%左右。 由于2023年不存在类似2022年的低基数效应，这也意味着今年的增速目标更加优质稳定。 重点突出了。 近期政策已逐步显现成效。 3月13日，国务院印发《促进大型装备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动先进装备生产和应用，推动更多优质耐用消费品进入居民生活，国民经济循环质量显着提高。 和水平。 此外，在资本市场监管政策方面，3月15日，证监会发布《关于严格控制发行上市准入从源头提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于严格控制发行上市准入的意见（试行）》等四份政策文件。出台了一系列政策措施。 进一步完善有利于资本市场长期稳定健康发展的体制机制。 展望未来，更加积极的政策环境有望进一步吸引资金进入A股市场。 如上所述，近期主动基金和外资持续补充供给。 从60天滚动来看，当前融资净买入率已开始逐步回升，但仍处于较低水平。 外资回流也在持续进行。 2月份以来，累计外资净流入接近750亿元。 从滚动60天来看，当前北上资金净流入速度已从低位回到18年来平均水平附近。
关于后续行情的可持续性，我们认为，与第一波历史底部反弹相比：过去四次市场探底第一波反弹往往持续3个月左右，指数涨幅在25%-30%左右。 目前看来，这一轮行情已经积累了一定的涨幅。 同时，与历史行情相比，本轮行情的上涨速度明显更快。 一些短期资金可能会逐渐开始表现出获利了结的意愿。 短期内市场上涨步伐可能放缓，甚至不排除阶段性休整的可能。
短期关注行业互补增长机会，中期以白马为主线。 参考历史经验，由于第一波底部反弹时市场上涨的动力往往是情绪复苏，因此从结构上看可能不会出现明显的主线，而是普遍上涨、一轮上涨各个行业之间。 从历史上看，这一时期的行业涨跌离散度明显较低，因此短期要关注预期上涨行业的补涨机会。 从更长期来看，24年政策或将进一步强化，宏观和微观基本面有望逐步改善。 在这个过程中，白马股的灵活性可能会更大。 本轮反弹以来，白马股估值有所恢复，但仍处于历史低位。 毛指数PE（TTM）仅处于近五年5%的历史水平，后续仍有很大空间。 在经济复苏有待巩固、海外降息进一步推迟、市场偏见有待修复的背景下，白马稳健或更加稳健。
从中长期看，2024年政府工作报告强调要发展新生产力，为未来产业发展指明方向。 我们认为，白马的成长是未来的长期主线。 3月13日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在北京考察时指出，要“推动科技创新和产业创新深度融合” 、“以自动驾驶技术迭代升级支撑汽车产业发展和智慧城市建设”、“为人工智能提供人工智能”。 智能产业的发展创造了更加宽松的环境。”不言而喻，政策对新生产力的高度重视。我们认为，未来应该关注受益于催化的硬技术制造和医药。两会政策的重点，硬科技制造重点关注电子、数字基础设施、数据要素、人工智能应用，医药重点关注创新药物/血液制品/预计24年性能优越的高值耗材。今年的政府工作报告指出，要“增强资本市场内在稳定性”。 我们认为，从长远来看，提高上市公司质量和投资价值有利于促进资本市场稳定健康发展，近期管理层在提高上市公司质量方面做出了很多部署。并购正在成为上市公司并购重组的主流和监管重点支持方向，未来我们可能会逐渐关注上市公司治理完善带来的投资机会。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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