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2月22日，日经225指数再次上涨。 早盘，该指数触及39,029点，超越1989年的历史值38,957.44点，创下历史新高。
1989年12月29日，日经225指数触及盘中高点38,957.44点。 此后，日本股市开始了长达近20年的调整。 从2009年初开始，日经225指数开始缓慢反弹。 2023年该指数涨幅超过28%，吸引了全球投资者的高度关注。 2024年，日经225指数将继续升势不减，不断创出新高。 今日（2月22日）再创历史新高，年初至今累计涨幅超过16%。
长城证券分析，日本股市上涨的原因主要分为两个方面：盈利方面，东京证券交易所积极开展上市公司治理，完善企业损益表；在盈利方面，东京证券交易所积极开展上市公司治理，完善企业损益表； 估值方面，以巴菲特为首的外资涌入日本股市提振市场。 情绪，提升估值预期。 此外，日本宽松的货币环境和较好的经济基本面也为其股价上涨提供了“土壤”。
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35年后，大量外资涌入，日本股市重回“泡沫时代”顶峰
2024年2月上旬，日本东京经历了入冬以来的首场“警戒级”大雪，但寒冷的天气丝毫没有影响股市的热情。
换句话说，当前的日本股市正处于创造历史的时刻。
2月13日，日经平均指数（日本经济平均指数，225）单日上涨千点，盘中突破标志性的38000点。 2月22日开盘，该指数一度达到38924.88点，突破1989年泡沫时期的历史最高收盘点。
1989年12月29日，日经指数盘中上涨至38957.44点，收于38915.87点。 这是20世纪80年代的最后一个交易日，也是日本“黄金遍地流”的泡沫经济时代达到巅峰、盛极而衰的转折点。
随后股市暴跌，房地产崩盘，银行和证券公司破产，日本资产价格持续萎缩。 泡沫破灭后，经济长期低迷，杠杆低、就业不足、消费低迷、通货紧缩。 “失去的10年”已经过去，又一个失去的20年、30年……
至少从股市来看，日本花了35年才收复失地。
35年罕见上涨，丰田市值正式超越茅台
日经平均指数反映了东京证券交易所核心主板（Texix Prime）交易量和流动性最高的 225 只股票的股价走势。 自1950年9月7日编制以来，是日本股市盛衰最重要的参考指标：
从1990年第一个交易日开始，日经指数开始从历史峰值开始波动和下跌。 1992年3月，该指数跌破2万点。 2001年，美国发生“911”事件，日经指数跌破10000点。
美国次贷危机蔓延为全球金融危机。 2009年3月，日经指数跌至7054.98点。 这是自泡沫经济以来该指数的最低点。
2010年代，在“安倍经济学”（宽松货币、积极财政政策、结构调整）三支箭下，经济基本面逐渐好转，日本股市缓慢复苏，自2017年底以来持续运行在2万点以上。
2020年COVID-19疫情爆发时，该指数于当年3月跌至低点16552.83点。 但这也成为了本次牛市酝酿的转折点。
为了对抗疫情的影响，全球经济刺激政策开始实施，市场也迎来了大回调。 2020年5月，日经平均指数重返20000点上方。
2023年开始，一些利好因素不约而同地重叠：日本经济复苏数据不断出炉、生成式AI（人工智能）带来科技股繁荣、宽松货币环境下日元贬值推动增长出口和旅游业、核心城市房地产价格大幅上涨、地缘政治和战争带来的国际避险资本流入日本、东京证券交易所催促低股价企业出台改革政策……日本股市已经开始牛市。
截至2023年最后一个交易日，日经平均指数收于33464.17点，一年内上涨7369.67点，涨幅28.2%，创1989年以来最大单年涨幅。
交银国际首席策略师蔡锐认为，日本股市自2023年以来已经完成转型，“实现从估值陷阱到价值洼地的转变，得益于短期周期性因素和长期结构性因素的叠加”。变化。”
2024年开始，日本股市将持续火爆。 进入2024年不到两个月，日经平均指数迅速升至5000点以上，直接回到泡沫时期的历史高位。
具体看公司层面，据《棱镜》统计，2023年初以来日经指数225只成分股中有189只上涨，其中市值最大的50家上市公司全部收高。
2023年以来日经指数最大20家公司的股价涨幅。资料来源：作者绘制，数据截至2024年2月20日。
汽车是日本第一大出口商品，汽车相关就业占8%。 毫不奇怪，丰田在日本股市的市值方面稳居榜首。
2023年，佐藤恒治接替丰田章男出任社长。 这位并非丰田家族成员的新总裁高呼“电动汽车是丰田的未来”。 这一改变丰田过去相对保守的立场，加上当前的牛市，导致股价飙升。
新纪录诞生：2024年1月23日，丰田汽车收盘市值升至48.80万亿日元（2.34万亿元人民币），超越日本电话电报公司（NTT）在泡沫时期创下的48.67的市值记录1987年，万亿日元。
值得一提的是，从2024年第一个交易日开始，丰田汽车市值正式超越A股市值冠军贵州茅台。
截至2024年2月20日，丰田汽车市值已达55.7万亿日元（2.67万亿元人民币），自2023年以来累计增长94.11%，接近翻倍。 目前，丰田汽车市值位居亚洲第二，明显高于三星电子的434.6万亿韩元（2.34万亿元人民币），仅次于台积电。
巴菲特青睐综合贸易公司股票，其中一只创下了在华投资纪录
综合商社股票的走势是当前日本股市牛市的一个截面。
从2023年第一个交易日到2024年2月20日，一年多的时间里，日本五大综合商社股价全部翻红：三菱商事涨127.31%，三井物产涨71.18%，住友商事涨71.18%。其中，丸红上涨69.97%，丸红上涨69.18%，伊藤忠商事上涨64.22%。
最直接的推动者就是巴菲特。
2023年5月，在伯克希尔哈撒韦公司年度股东大会上，巴菲特对4万名与会者表示：“我觉得部署在日本的资金比（部署）在中国台湾更好。”
2023年4月之前，伯克希尔哈撒韦刚刚宣布提高对日本五大综合商社的投资比例——从5%增至7.4%。
2020年，伯克希尔哈撒韦公司首次购买了日本五家主要综合商社的股票。 在2023年伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特用他的典型逻辑解释了持有日本商社股票的原因。
“日本的事情很简单。” 巴菲特说，“我喜欢看公司数据。这里有五家非常非常可靠的公司，可以理解的公司。”
随着伯克希尔哈撒韦的此次增持，资金流入五大综合商社股票的脚步至今仍未停止。
什么是综合贸易公司？
简而言之，它是一个具有日本特色的大型企业集团。 其核心业务围绕大宗商品贸易，并逐渐开始涉足贸易行业上下游。 依托金融优势，发展金融投资业务。 这些大型综合贸易公司业务遍及全球，投资、参股多家企业，甚至跨越数十个行业。
商社是日本特有的企业形式。 因此，在英语环境下，常常直接使用“综合商社”的日文音译“sogo”。
以伊藤忠商事株式会社为例，行业涉及纺织、服装、机械、金属、能源、化工、食品、粮油、房地产、金融、消费等领域。 伊藤忠商事发射了日本第一颗私人通信卫星“JCSAT-1”，还生产婴儿尿布用无纺布。 当然，其庞大的产业矩阵中还包括一些大众消费品牌：全家、都乐香蕉等。
值得一提的是，伊藤忠商事还是中国巨型央企中信集团香港上市实体中信股份（包含中信集团大部分资产）的股东。
2015年1月，中信集团引入伊藤忠商事株式会社和泰国正大集团作为战略投资者。 后两者各持有50%的合资企业“正大光明”，并斥资800亿港元收购了中信集团20%的股权。
按照当时的汇率计算，这笔约“1万亿日元”的合计投资创下了日本对华投资的新纪录，也让伊藤忠商事登上了日本新闻头条。
中信股份2023年中报显示，正大光明仍持有中信股份20%的股权。 也就是说，截至报告期末，伊藤忠商事尚未出售。
外资仍在涌入，“本土人”却在离开
巴菲特向综合贸易公司加仓，可以看作是为日经指数吹响号角。 但更准确地说，外资是日本股市的重要能量，也是本次牛市的重要推动力。
日本《外汇和对外贸易法（外汇和对外贸易法）》等法律明确规定，包括外国投资者在内的任何公司或个人都可以自由交易外汇。
日本证券市场的外资比例并不低。 东京证券交易所2023年7月发布的上市公司股东调查显示，从投资金额来看，外国投资者占30.1%。 神户大学教授岩坪健太郎2021年的一项研究显示，从日本股市的交易量来看，外资占据了60%——显然，外资的买卖行为要活跃得多。
在2023年即将开启的牛市中，许多外国投资者以日本股票相对于美国道琼斯工业股“更便宜”的估值作为买入理由。
平安证券首席经济学家钟正生给出了另一个观点：数据显示，过去十年日本股市表现与日本经济的相关性有限——因此日本经济本身的发展“可能还不够”来解释这个循环。” “日股表现出色”，相反，“外资的流动对日股影响较大”。
到了2024年，日本股市一轮上涨后的“性价比”优势不再那么明显，但海外资金仍在涌入。
日经新闻报告显示，海外投资者在2024年1月净买入了超过2万亿日元（960.33亿元人民币）的现货日本股票。报告称，这些海外投资不仅是短期套利对冲基金，还包括“亚洲、欧洲和美国的养老基金进行多年投资。”
到2024年2月，海外投资者的买入步伐仍未停止。
东京证券交易所数据显示，2月第一个交易周（5日至9日），海外投资者买入现货股票3663亿日元（175.8亿元人民币），创下连续六周净买入。
一个有趣的现象出现了：随着该指数接近历史高位，一些日本金融机构甚至开始抛售，一些散户也在徘徊。
2月5日至9日当周，信托银行连续第五周净卖出，卖出5490亿日元（263.48亿元人民币）。
个人投资者显然更加情绪化。 2024年1月第三周，日股个人投资者连续六周净卖出，似乎有逃离顶部的情绪。 但随着该指数继续上涨，市场情绪发生转变并转向买盘。 2月5日至9日当周，个人投资者净买入2277亿日元（109.29亿元人民币），这也是连续第三周净买入。
针对这一现象，天弘基金策略分析师王健表示，“市场上涨与资金流入相互促进，散户情绪在阶段性高位后出现波动，恐高情绪和加仓冲动会加剧。”也并存，但总体而言散户投资者更倾向于随着价格上涨而买入更多并跟随市场。”
当然，目前日本股市的散户比例并不高。
但日本也经历了散户时代。 最高峰时，个人持股占市场资金的37.7%。 但随着泡沫破灭后几十年股市的暴跌，个人持股量持续下降。 甚至还有一种现象：由于泡沫时代股东逐渐老龄化，出现了老年股东变卖股票以方便后代分割继承财产的趋势。
到2019年，日本股市的个人持股比例达到历史最低点：16.5%——相比之下大洋彼岸的美国，同期这一数字为35%。
但此后，随着股市反弹，甚至牛市来袭，这个数字开始上升。 东京证券交易所2023年7月发布的上市公司股东调查也显示，个人持有市场资金的比例升至17.6%，为2014年以来最高。
当然，目前更有趣的是日本本土银行和信托的抛售。 毕竟，作为“本土”投资者，他们可能对日本股市的本次牛市有更深入的了解。
股市见顶，但衰退警告尚未解除
从2024年至今，日经指数距离触及历史高点仅一步之遥。 但随后的势头与2023年明显不同，几大核心效益能否持续？
日元大幅贬值创十年新低，出口提振带动股市上涨。 但随着美联储降息预期升温，日元贬值空间并非无限。
在经历了三十年的低通胀甚至通货紧缩之后，日本将在2023年出现通胀历史新高。不过，通胀数据能否持续、通胀本身能否让喜欢持有资金的日本企业持续下去，都还是个未知数。加大投资，能否在“低欲望社会”中持续刺激消费。
地缘政治和战争带来的避险资金流入也是重要推动力。 但这种突发因素自然不能作为长期评价股市走势的指标。
2023年，日本个人养老金储蓄账户（NISA）政策将发布，大幅提高投资免税限额。 虽然该政策将于2024年正式实施，但市场也在期待更多散户资金的进入。 但也必须考虑到，政策带来的利好预期此前已被市场充分消化。
更何况，随着牛市的持续，很多股票“已经不便宜了”，估值已经处于高位。 “便宜”曾经是海外投资者进入日本市场的重要指标。
更根本的问题是，现在判断日本过去几十年的经济趋势完全逆转还为时过早。 一些长期衰退警报仍然响亮。 2023年1月，日本所有市、县、县人口同比减少，这是自1973年开展调查以来首次出现出生率创历史新低，似乎无解到人口问题。
在目前的市场形势下，日本半导体和科技股随着2023年人工智能的突破性发展而处于浪潮之巅。然而，在这一轮科技革命中，日本在新科技创新领域相对缺席。技术和新产业的不断涌现，极大地限制了市场的“想象”空间。 毕竟，股价是为预期买单的。
尽管日本将在2023年创造1991年以来最大的名义GDP增长率——5.7%。 但在“廉价日元”货币贬值策略下，全年GDP 4.21万亿美元（30.24万亿元人民币）已被德国超越，跌至世界第四位。
这是日本自1972年以来首次退出世界三大经济体行列。 股市火爆的背后，日本的寒意不仅仅是2月天气的原因。
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