中信证券：Q4NAND涨势强于DRAM，长期看好AI带动存储升级

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存储｜Q4 NAND增速强于DRAM，长期看好AI驱动存储升级bec财经新闻网

▍11月仓储价格更新：bec财经新闻网

1）DRAM：11月DRAM价格涨跌互现，环比区间为-14.29%~+4.02%。 从目前2021年（3-6月）的高点到2023年（7-9月）低点的累计跌幅为69%。 ~86%，触底以来累计涨幅为6%~19%。bec财经新闻网

2）NAND Flash：11月NAND Flash价格持续上涨，环比涨幅12.20%~+25.82%（TLC 512Gb价格连续5个月环比上涨，TLC 256Gb价格环比上涨） -连续 3 个月环比)。 当前高点为21年（8月）至2023年（7-8月）累计跌幅为47%~72%，触底以来累计涨幅为41%~93%。bec财经新闻网

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3）存储模组：11月份SSD、移动存储价格持续上涨，部分内存模组出现回落。 从本轮高点（3月22日）到低点（7月-8月23日）累计跌幅为45%~64%。 （SSD&DDR4），触底以来累计涨幅为2%~69%（SSD&DDR4&UFS&eMMC）。bec财经新闻网

▍价格传导分析：组件端现货&渠道市场更有可能放大供需趋势变化。 11月至12月初，整体价格持续上涨但有所降温。bec财经新闻网

8月底以来，晶圆端的涨价已经开始传导至组件端。 从CFM闪存市场来看，SSD、eMMC、UFS等大部分模组产品都出现了不同幅度的涨价，并且这种情况一直持续到12月初。 展望未来，我们预计部分12月供应短缺且对应下游需求提前复苏的产品价格上涨将持续（如移动存储），库存持续耗尽的下游环节价格上涨，如作为传统服务器内存，可能会相对变慢。 我们认为，晶圆合约价格在本次复苏涨价周期中表现较为温和、持续，对于判断行业整体供需关系的走势更具参考意义。 我们预计23Q4 NAND各方面价格上涨将持续； 随着原厂继续减产DDR4产量、行业库存减少以及下游服务器市场复苏，预计2024年主流DRAM价格将继续上涨。bec财经新闻网

▍台湾厂商高频数据：bec财经新闻网

11月台湾存储市场重点企业中，存储器厂商旺宏、华邦、南亚、力积电的业绩恢复情况有些分化：旺宏11月营收同比-35%，环比-16%； 邦店营收同​​比-2%，环比+1%； 南亚营收同比+4%，环比+8%； 功率半导体营收同比-14%，环比+1%； 模组及控制芯片厂商魏钢联、十铨及群联电子业绩持续复苏。 威刚11月营收同比增长56%，环比增长8%； 十铨营收同比+250%，环比+8%； 群联电子营收同比增长32%。 ，环比增长5%。bec财经新闻网

▍供给端：原厂——前景乐观或成行业低点，去库存是关键。bec财经新闻网

回顾来看，各原厂营收环比增长，毛利率持续回升，验证行业已进入上升周期； 美光科技和西部数据前景乐观，美光预计Non-GAAP毛利率将大幅反弹至+11.5%~+14.5%。 就利用率而言，预计为行业最低（75%），并将在24财年逐季反弹。 我们认为海外主要厂商2023年控制经营决心明确，年内存储供需关系逐步改善。 我们乐观地认为，利用率低下导致的库存消耗将加速，下游各行业的复苏将带动存储景气在2024年继续反弹。HBM方面，计划引入更多供应商。 三星的HBM3（24GB）预计将在今年12月得到验证。 届时，SK海力士的独家供货格局或将被打破。 目前，HBM3e的3家原厂均已送样，预计24Q1完成验证。bec财经新闻网

▍需求端：消费电子需求转正，库存见底，下游客户积极买货； 服务器和PC市场正在逐步复苏。bec财经新闻网

IoT品类，海外市场及低端产品需求良好，下游客户三季度持续采购货品； 手机品类受益下半年新机型集中发布，23H1供应链库存去库存顺利，多数下游品牌客户在Q3积极采购货品； 23季度PC库存持续减少，需求逐步恢复； 传统服务器行业仍处于库存消耗阶段。 我们看好2024年下游需求的复苏趋势：bec财经新闻网

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1）服务器端：我们预计随着宏观环境复苏，北美云厂商恢复资本支出，供应链库存完成，AI服务器出货量保持高增长，预计2024年全球服务器出货量将实现低个位数增长; 看好服务器端DDR5需求的增长；bec财经新闻网

2）PC端：预计23Q4起需求转正，2023/24年全球PC出货量同比分别为-12%/+7%；bec财经新闻网

3）移动终端：我们预计2023年全球/中国智能手机出货量同比-5%/-3%； 预计2024年全球/中国出货量同比+5%/+5%，呈现温和但明显的趋势。 自下而上的趋势；bec财经新闻网

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4）物联网端：2024年，受益于新产品推出和宏观经济复苏，出货量预计将保持增长。 我们预计2023/24年全球TWS耳机出货量将同比分别增长+2%/+7%。 智能手表出货量同比分别增长+5%/+6%。bec财经新闻网

5）汽车及工业端：我们预计2024年行业库存和需求将逐步改善。bec财经新闻网

▍危险因素：bec财经新闻网

下游需求恢复不及预期； 芯片价格持续下跌； 行业竞争加剧； 新技术研发进展缓慢； 国际地缘政治冲突等bec财经新闻网

▍投资建议：产业链公司Q3业绩好转，主流、小众存储价格上涨。 建议继续关注原厂库存消耗过程以及下游需求恢复节奏对仓储价格的影响。bec财经新闻网

从行业周期来看，存储供需在海外大厂的掌控下正在逐步改善。 23Q3以来主流存储价格持续回升，带动小众存储价格在Q4触底。 我们乐观地认为产业链细分市场龙头将在23Q4看到库存消耗和需求。 业绩逐渐回归底部，我们看好国内存储产业链周期性复苏和国产化趋势下的投资机会。 建议关注：1）存储模块； 2）受益于DDR5升级渗透的存储支撑芯片； 3）存储芯片设计。bec财经新闻网

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