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投资世界动荡不安。 有的人在市场火爆的时候入市，就能体会到“天天赚钱”的快感。 凉爽。 然而，那些在大获成功的时候入市的人，未必总是能乘势而上，而在低迷时期入市的人，也未必能做的只是绝望。
专注医药赛道的宝盈基金姚毅是市场低迷时期入市的玩家。 作为新生代基金经理，他在刚刚起步的时候就遭遇了医药板块的整体调整，不得不面对基金净值大幅回撤的挑战。 这成为他难忘的职场首秀。 经过两年多的洗礼，姚毅管理的第一只基金宝盈医疗健康的沪港深股业绩有所好转。 数据显示，截至发稿，该基金年化回报率已超过8%，位列同类基金前5%。 姚毅在接受中国证券报记者专访时表示，以繁荣、认可、兑现为决策的投资框架已经清晰形成，回撤控制的重视程度也大大提高。
新生代逆风入市
蓬松的卷发，身穿黑色衬衫，笑容严肃，姚易给人的第一印象略显严肃。 姚毅主修医学，毕业于中南大学湘雅医学院，后获得南开大学商学院管理学硕士学位。 拥有医药和商业背景的姚毅于2011年进入金融行业，扎根医药行业约10年，并于2021年3月管理了自己的第一支医药基金。
然而，对于医药基金经理来说，2021年3月似乎并不是一个理想的入市时机。 进入仅4个月，医药板块就结束了2019年初以来的上涨周期，开始转向下行。 以Wind医药行业指数为例。 2021年，该指数从最高12946.68点跌至最低9301.12点，跌幅超过10%，2022年还将继续下跌。2023年大部分时间，医药行业也会比较低迷。 在这样的环境下，姚毅可以说是逆风入市。
他回忆说，在撰写基金第一份半年报时，他不得不面对这样的现实：净值回撤已经基本抹去了接手后最初的收益。 “在医疗健康板块贝塔值下行的背景下，寻找向上的阿尔法不仅更加困难，而且目标很容易被高估，这无疑给新手基金经理带来了巨大的压力。” 姚毅说道。
刚起步的他就遇到了逆风挑战，这不仅给他带来了考验，也促使他静下心来思考如何打破局面。 经过一番探索，2022年底，担任基金经理近两年的姚毅明确提出了“三维”投资框架，即根据景气度、景气度、景气度三个维度来进行投资决策。认可、兑现。 ，并将回撤控制放在特别重要的位置。 相比投资初期坚守核心赛道的核心资产，姚一辉现在更注重积极探索医药子行业轮动的投资机会。
姚毅“立体”投资框架的运作，有一种“每日三省吾身”的感觉。 每当他做出买卖决定时，他总是问自己：经济有改善吗？ 未来的业绩能否实现？ 您如何识别当前市场的投资机会？ 只有当高繁荣、大实现、强认可这三个条件同时满足时，他才会决定购买。 相反，当三者都呈现走弱趋势时，他就会考虑减仓或者卖出。
坚持“三维”投资框架
那么，姚毅核心投资框架中的三个维度具体含义是什么？
姚毅解释说，景气度主要看行业周期、公司未来发展趋势是否向上、利润增速是否快。 如果公司的净利润增长率能够达到30%以上，就可以算得上是一个比较高的景气水平了。 ; 履行程度主要是指相关企业和行业实施的项目未来能否实现、实现的确定性有多大、各财报季的业绩能否达到预期。 这主要是通过未来的财务数据来体现，但投资往往是关于未来的预期，所以需要提前判断实现的程度； 认可主要是指市场上投资者对相关投资机会的认可，即企业是否有可以被市场认可的东西，无论是产品本身还是商业模式还是其他。 说到二级市场，是否有明显的资金流入，股价走势是否开始出现启动迹象，是否有一些投资热点等等，这就是市场常说的，投资符合时代背景的企业。
他强调，要落实最终的投资决策，三者缺一不可。 他特别提到了市场认可的重要性。 如果只有繁荣和现金流而没有认可，就很难抓住有效的投资机会。 认可度似乎已经成为姚毅在医药行业细分赛道上捕捉轮换机会的重要指标。 他认为，在细分领域业务实力认可度越高的企业，往往更有可能获得更高的认可度。 当赛道内的公司开始普遍上涨时，是相关细分领域认可度大幅提升的一大标志。 “能否在医药行业内或整个市场得到认可，决定了它的增长速度。”姚毅说。
谈到抓住细分领域的轮动机会，姚毅表示，这确实是其今年投资操作的重大转变。 面对市场质疑其频繁更换权重股、偏重小盘股或次新股被解读为“追热点”、“押注赛道”，姚毅回应称，自己并不是押宝跟踪并且不会过度。 它依赖于测试版，并将设定单赛道35%左右的结构性持仓限制。
他解释说，今年投资组合管理方式发生重大变化的逻辑在于繁荣、充实和认可。 比如CXO（医药外包），整个行业并不景气，优质标的很难选出； 而在消费医疗领域，由于市场对消费类企业的景气预期存在疑虑，相应的股价认可度并不高。 这些是其年内减少相关配置仓位的主要原因。 对于市值，姚毅表示：“我们不排除一定规模的市值，关键在于个股‘三度’是否发生变化，尤其是预期‘三度’的变化，而不是现在的‘三度’，因为买股票肯定是为了买未来。”
此外，估值在姚毅的投资框架中也发挥着重要作用。 “在我的投资框架中，估值不是最重要的因素，但也不能忽视。我们不追求绝对低估值或绝对高估值，而是追求景气变化。” 姚毅认为，好的投资机会是业绩有望爆发或者未来业绩有望爆发，但股价位置和估值还没有上升的时候，此时估值弹性很大。 估值提升空间较大的投资机会是他们的首选。
对于估值，姚毅表示，他主要通过PE（市盈率）或PS（市销率）进行计算，并与当前市值进行比较，来判断投资可能存在的超额收益空间以及做出相应的决定。 市值是否达到预期，也是他决定是否出售的重要考虑因素。 不过，他表示，“卖”等投资操作更多的是艺术与科学的结合。 预期估值将是一个衡量标准，但也需要结合起来。 综合考虑当时的市场环境和交易情绪。 此外，当发现自己投资领域的景气度判断出现错误时，也是抛售的一大逻辑触发点。
对与老龄化相关的机会持乐观态度
深耕医药行业多年并开始重点探索医药行业内部轮换机会的姚毅，他如何看待医药板块后续的投资机会？
“总体来看，未来医药板块极有可能呈现出相对强势的格局，重点挖掘个股，寻找符合未来发展趋势需求的创新阿尔法。” 姚毅认为，“真正有价值的公司无论市场情况如何，其价值都不会消失，最终能够走出市场，在业绩上得到验证，得到市场的积极反馈，从而成为未来最重要的投资主线。”
具体来说，姚毅表示，未来与老龄化相关的具有临床价值的细分资产将是他更看好的投资方向。
高景气细分领域包括肿瘤、心脑血管疾病、代谢疾病等多种慢性病带来的行业需求。 在老龄化趋势下，未来十年中国60岁以上人口将新增约1.5亿。 老年人高发慢性病的医疗需求将大幅增加。 相应领域的发展变化及其投资机会值得关注，未来十岁的人比过去拥有更大的消费能力。 各种实验设备、手术设备、治疗方案以及具有临床价值的产品也是有前景的投资领域。
他表示，无论投资哪个行业赛道，大单品的逻辑都是投资机会的重要方向，因为它可以获得更高的认可度。 比如今年推出的一款减肥药主打单品，就催生了一波主题趋势。 未来，其他能够生产大规模单品的细分市场也可能会经历类似的趋势。 在他看来，肿瘤治疗领域的大单品ADC（抗体药物偶联物）带来的投资机会，是他在创新药物领域更看好的方向。
据介绍，姚毅管理的基金正在逐步将投资组合配置在自己看好的几大方向上，不同基金的投资范围各有侧重，从而构建了一个小型的医疗健康投资体系。 其中，宝应医疗健康的沪港深股倾向于整体布局，覆盖整个医疗健康板块，各子行业均衡配置； 宝应现代服务业是创新医药赛道的混合型主投资，拥有创新药物和产业链，以创新器械为主； 宝盈研精选组合专注于医疗细分领域，同时也投资于全行业的少量个股。
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