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面对“新投资时代”的到来，基金管理人通过提高波动操作精准度、增强信用探索精细度、丰富投资策略等多种方式，提高获取收益的能力。
债市投资或面临多重压力
尽管央行扩大逆回购在一定程度上缓解了资金紧张，但债市依然疲弱波动。 无论是发债对资金和基本面的影响，还是政策力度加大的预期，短期内难以证伪，都会打压债市表现。
进入10月份，债券市场的高波动已成为常态。 恒生前海基金债券基金经理李伟康分析，近期债市调整的主要原因是经济持续复苏、债务一揽子计划进入实施阶段、债券供给增加等。地方债务扰乱了融资面。 地方政府债券期限通常较长，可能影响银行的资产负债安排，且税期因素可能导致资金紧张。
李伟康表示，目前曲线比较平坦。 10年来长端基本没有调整，而短端调整较多。 无风险利率曲线非常平坦。 这也可以验证是金融因素而非经济因素的影响，所以当前的市场调整应该是专项再融资债的扰动。
短期来看，债券市场仍面临多重压力。 海富通基金固定收益投资及债券基金部总监陈一平判断，中短期债券市场表现的核心变量仍是资本的变化。 鉴于目前收益率与政策利率之间的利差处于历史高位，流动性紧张状况已被定价。如果四季度降准或MLF等长期资本投资能够落地，流动性可能不会进一步收紧。所以短期内我们可以对债券市场更加乐观。 但如果11月份集中增发国债导致资金波动进一步加剧，短期内债券仍可能面临一定压力。
“中短期债券市场确实至少面临着来自几个方面的压力，包括基本面触底反弹的抑制、资金面的持续收紧以及年底开始的财政扩张等。” 前海联合基金信贷研究部负责人孟令尚表示，今年上半年紧缩的财政政策和宽松的货币政策相结合，对债券市场是友好的。 但8月底以来，刺激政策密集出台、经济基本面好转以及地方债供给集中，导致资金紧张。 投资者习惯于在临近年底时寻求安全。 ，弱势或横盘的概率较高。
中长期来看，随着利率中枢下移，债券市场将对投资者提出新的要求。 陈一平指出，我国告别以房地产拉动为主的经济增长模式后，随着经济逐步从高增长阶段转向高质量发展阶段，潜在经济增长率可能会慢慢下降。 同时，房地产和城投平台提供的高收益资产逐渐退出，也将导致资本回报率下降。 长期来看，我国债券收益率中心可能呈下行趋势。
在陈一平看来，当前固定收益市场机制不断完善，新的投资类型和投资策略不断涌现，而无风险收益率不断下降，信用环境更加分化，都这对未来的债券投资提出了更高的要求。
李维康表示，随着社会融资成本下降，利率中心下降是正常的。 随着金融监管日益加强、金融市场日益规范，越来越多的投资者回归银行理财、公募基金等优质金融产品，这也带来了更多机会。 不仅利率中枢下移，债券波动性也趋于减弱，波段操作的收益被压缩。
“未来债券市场的压力更多来自于结构性变化。 我们认为，债务一揽子计划之后，长期利率债券的供给将会增加，信贷资产的供给将会减少，这可能是一个挑战，对信贷定价和价值挖掘提出了更高的要求。 要求。”李伟康说道。
提高多方面创收能力
受访基金经理表示，短期来看，“中短久期、息票策略”仍占主导地位。 但从长远来看，债券投资需要从多方面寻找新思路，进一步增强获取回报的能力。
对于短期债市面临的压力，前海联合基金信用研究部负责人孟令尚表示，随着前期出台的一系列稳增长政策的陆续落地，基本面触底向好，债券市场逐步进入信用友好环境。 观察期。 同时，考虑到政策仍有加码的可能性，长期来看很难有明确的方向，但继续大幅上涨的概率并不高。
孟令尚判断，在资金企稳回升的背景下，中短期限债券将占上风。 四季度债市投资策略谨慎，适度缩减投资组合久期和仓位。 操作上要多观少动，多防御多等待机会，不断提高投资组合的流动性。 策略可能以“中短久期+适度杠杆+门票”为主。 “利率策略”占主导地位。随着整体信用风险的缓释，中短期限、低评级的信用债开始有价值。
“面对低无风险回报率的常态环境，基于息票收益的传统投资策略已经变得不太划算。 债券投资需要从波动操作的准确性、信用探索的精细度、投资策略的丰富性等各方面进一步提高获得的收益。 能力。”陈一平说道。
他还强调，虽然长期无风险收益率呈下降趋势，但历史数据显示，由于经济周期性变化，利率在3-4年维度上仍呈现周期性波动。 通过构建和完善波动性投资框架，及时跟踪政策和高频数据，叠加对中长期经济趋势的相关判断，仍然可以通过成功的投资组合大幅提升投资组合收益、控制回撤风险。频带定时操作。
“中期来看，债券市场仍然存在良好的投资机会。目前，我们也进入了信贷扩张的周期。再加上近期一揽子债务政策的实施，地方政府债务问题有所缓解，部分城投债配置价值较高，另外，虽然利率中枢下移，但市场对长期利率债的投资交易日趋活跃，通过久期策略和票面策略，仍可以获得更好的收益。投资回报”。 孟令裳也表达了类似的观点。
另一方面，在陈一平看来，信用风险集中暴露给投资者带来损失，但仍需客观看待。 事实上，合理稳定的违约率是债券市场成熟的重要标志。
“打破债券市场的刚性兑付，对机构投研人员的专业能力和内部信用风险管理体系提出了更高的要求。随着投资逻辑和信念不断被打破和重塑，债券投研应避免盲目贴标签；个别化深入研究资质、探索信用策略机会已成为机构提升竞争力的重要途径，信用债投资已进入‘精细选债’时代。”
谈及如何应对债券投资新形势，陈一平进一步表示，债券投资品种和策略有待丰富。 在国家战略指引和金融监管双重引导下，银行TLAC（总损失吸收能力）非资本债务工具、保险公司次级永续债、科技创新债等信用债新品种不断推出。 密切跟踪信用产品市场变化也将是扩大信用债投资广度、提高投资收益的途径之一。 除传统债券品种外，可转债等基础资产带来的股权敞口在合适的情况下也能显着增加投资组合的收益。 将收益配置到大类资产上也成为一些固定收益产品的突破选择。
恒生前海基金债券基金经理李伟康也表示，未来获得每一个基点的收益都需要更有效研究的支持。 机构投资者应更加注重投资研究交流体系的建设、迭代和完善，提升深度研究能力。 只有最大程度地平衡各种风险和回报，才能获得长期可持续的回报。
“在利率下行、波动性减弱、传统信用债供给减少的趋势下，债券投资未来的发展方向应该更加精细化，需要新的思路。” 谈及债券投资未来发展方向，李维康建议更加关注和支持高质量发展，即加大对产业债券特别是制造业、科技企业产业债券的研究和投资； 关注可转债、固定收益+、量化策略等的运用； 并重点关注和拓展新资产。 REITS等类别
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