财经新闻网消息：
2023年，A股市场一波三折，最高触及3400点上方，随后陷入震荡调整。 近期在政策利好组合下，AH、AH市场一度出现反弹。
暖风频吹，四季度A股能否走出独立行情？ 哪些行业投资机会值得关注？ 影响A股的其他不确定因素还有哪些？
蔡玉斌 招商基金经理
这些基金经理认为，7月24日政治局会议后，激活资本市场、稳增长等各项政策陆续落地，市场信心正在逐步恢复。 国内流动性也相对宽松，A股已经处于全球估值洼地，估值水平处于历史低位。 四季度，市场在稳增长政策力度与经济复苏坡度的博弈中或将继续震荡。 预计，待政策力度持续加大、经济复苏得到宏观数据验证后，将逐步走出谷底，或将出现增长和价值双双的机会。
多重因素引发今年市场调整
中国基金报记者：今年以来，A股市场大幅波动，主要指数表现分化，行业加速加速，市场整体盈利效果不佳。 您如何看待今年A股的整体表现？ 目前市场缺少什么？ 政策？ 信心？
李永兴：今年以来，A股市场整体表现偏弱，市场整体赚钱效应不强。 疫情防控和优化初期，市场普遍预期经济将加速复苏。 但随着时间的推移，经济内生动力不足、上市公司盈利恢复缓慢逐渐成为市场共识，稳增长政策预期加剧了市场扰动。 同时，受去年市场波动影响，投资者风险偏好明显降低，新增公募基金规模持续较低，资金存量博弈特征日益明显。
7月24日政治局会议后，激活资本市场、稳增长等各项政策陆续落地，市场信心逐步恢复。 近期市场回调主要与中美利差拉大导致北向资金持续流出有关。 目前，8月以来的流出规模已达到历史最高水平，持续流出的持续时间也接近历史平均水平。 因此，后续北上的资金流出预计将逐渐放缓。
陆斌：今年以来，A股整体表现分化较大。 风格上，红利策略、AI题材增加较多。 往年表现较好的行业，今年跌幅相对较大。 市场对风格的终极诠释也带来了投资回报的极端分化。
从各项量化指标来看，当前市场已经处于上升周期。 股权投资隐含收益率较高，风险补偿充足。 不过，市场气氛相对低迷。 投资者可能会对各行业的优秀企业能否继续渡过经济周期产生疑问。 对快速增长存在一定的信心不足。 当前资本市场迎来政策支持期，后续积极政策有望持续出台。 国内流动性也相对宽松。 A股已经处于全球估值洼地，我们需要对后续表现保持信心。
王贵忠：之前市场一直在持续调整。 核心原因在于其经历了利润增速快速下行的周期。 我们认为，各子行业贝塔值趋同后，竞争力将再次成为最重要的增长因素。
悲观者往往是对的，但乐观者往往是成功的。 目前的市场状况，个人对市场持积极乐观的态度。 未来可能还会有一些波动，但最困难的时期会逐渐过去； 我相信中国科技和制造的崛起是势不可挡的，每一次回调都是加仓的机会。
崔晨龙：随着美联储加息进程、美国通胀压力叠加，以及当前国内经济复苏乏力、市场整体赚钱效应逐渐消退，上述共同因素导致年内资本市场表现不理想。 近期，随着减持、再融资、派息等多项政策出台，市场情绪小幅改善，市场信心得到一定程度的相对恢复。 但上述诸多不利因素的影响短期内难以扭转。 信心的恢复需要一段时间，需要给市场更多的耐心。
蔡玉斌：今年A股市场整体在经历了2022年的下跌之后，仍然处于震荡的过程中。从年初到现在，上证指数一直呈现倒“V”型走势。 上半年基本是上涨，下半年是调整，现在基本回到了年初的点位。 但由于基金重仓表现不佳，基金重仓指数年初至今已下跌超过12%，大幅跑输指数，导致基金持有者体验不佳。
在2019年至2021年连续三年上涨后，2022年的下跌是对牛市推高的资产泡沫的修正，也是对合理估值体系的重新建立。 俗话说，大病初愈需要修身养性。 市场需要的是时间。 需要在这个位置波动，等待上一轮泡沫消去，新一轮周期开始。
周四月：6月是今年市场风格的分水岭。 在全球人工智能创新浪潮的推动和国内一系列发展数字经济政策的催化下，相关TMT板块上半年表现强劲，市场结构性市场特征十分明显。 6月下旬以来，相关指数开始出现大幅回调。 加之国内外复苏预期回升，投资者开始更加关注宏观经济因素，顺周期相关行业逐渐受到资金关注。
尽管由于复苏步伐有待验证以及复杂的海外流动性因素，A股仍徘徊在底部，但近期中央一系列加大对重点行业的支持政策以及监管部门加大对资本市场的支持力度，股市基本面和财务方面有望明显改善，赚钱效应和投资者信心恢复只是时间问题。
估值处于历史低位
权益类资产投资性价比逐步凸显
中国基金报记者：经过8月份以来的快速筑底，有机构认为A股的调整幅度已接近历史牛市第一波上涨后的均线回撤位。 目前A股整体估值水平是多少？ 已经达到历史低点了吗？
蔡玉斌：目前A股整体估值水平只能说是比较低。 以沪深300为例，当前动态PE分位数约为近五年估值分位数的20%。 如果以全A股为参考，今年中报显示全A股增速约为-3%，而全A股指数今年也下跌了近3%。 可以说，今年的股市更加有效地反映了上市公司盈利的变化。
崔晨龙：从目前的估值水平来看，无论是保费水平，还是看PB、PE等指标，市场都处于历史低位区域，并且在这个水平上盘整了比较长的时间。
周四月：Wind数据显示，目前主要指数（国证2000除外）的TTM估值均低于50%历史分位。 Wind A和上证指数处于30%分位点，而沪深300则接近20%分位点。 虽然很难说绝对底部，但也可以说处于相对底部区间。 尤其考虑到优质上市公司盈利加速复苏，估值有望进入较为合理区间。
李永兴：截至9月20日，Wind A指数和沪深300指数自2010年以来的负滚动市盈率分别为28.7%和28.3%，处于历史低位。 此外，从主要资产类别价格对比来看，Wind All A和沪深300指数的股权风险溢价也处于历史高位，权益类资产的投资性价比逐渐凸显。
陆斌：A股整体估值处于历史低位。 截至2023年9月18日，从市盈率来看，沪深300、中证500指数均处于历史底部30%区间，创业板指数处于历史底部5%水平。 ; 从PB来看，上述三大指数均处于历史底部10%水平； 从风险溢价来看，沪深300、沪深500均在历史均值1个标准差左右，创业板指数在历史均值2个标准差左右。 ; 以上都表明，当前整体历史估值水平处于历史低位，当前市场的潜在长期回报大于长期风险。
不仅指数整体估值水平较低，而且随着业绩增长确定性较高的消费、医药、新能源等行业持续随市调整，行业内优质龙头企业的估值水平不断下降。也处于历史低位。 目前，积分隐含收益率较高，配置价值凸显。
王贵忠：目前A股整体估值处于历史低位。 其已具备较高的估值性价比，中长期配置价值显而易见。 截至9月18日，Wind的全A市盈率TTM为17.41倍，处于过去三年的20.26%分位数； 沪深300、沪深300（不含金融）股票风险溢价连续7年均在90%分位以上。
从中证TMT指数整体表现来看，PB仍低于历史中心，并未出现明显泡沫。 如果科技股想要表现，它们需要边际变化和大的行业趋势来提振它们。 我们判断AIGC绝不是一个主题炒作。 其背后是大行业趋势的到来。
看好A股后续表现
投资者信心将逐步恢复
中国基金报记者：近期，激活资本市场新规和房地产政策松动结合密集实施。 受诸多利好消息刺激，A股市场一度反弹。 政策不断吹响，经济持续复苏。 您如何看待A股未来的表现？
李永兴：展望四季度，市场在稳增长政策力度与经济回升坡度的博弈中或将维持震荡格局，待政策力度持续加大、经济回暖后有望逐步探底。复苏是通过宏观数据来验证的。
一方面，宏观经济政策的自由裁量权可能继续增加。 今年总体基调仍将是全年“支持、不刺激”的基本思路，呈现出宏观形势变化决定政策力度的特点。 因此，在经历了二季度经济动能快速下滑之后，三季度政策将会密集。 出台后，预计四季度政策力度将继续加大，提振市场风险偏好。
另一方面，虽然经济增长基本面恢复斜率仍受到一定质疑，但无论是宏观数据还是微观高频数据都显示，8、9月经济动能已开始好转，库存周期也在预期之中第四季度触底。 随着去库存周期的启动，经济复苏也有望加速。
崔辰龙：我对四季度的市场形势非常乐观。 尽管经济基本面受到国内外诸多因素影响，但复苏趋势没有改变。 只是需要更多时间来实现恢复过程。 我们看到，航空、酒业、旅游等受疫情影响较大的行业率先快速复苏，整体经济市场开始逐步进入良性循环。 未来市场反弹的可能性很大。
陆斌：虽然海外经济形势和资本市场状况相对复杂，给国内股市定价环境带来了一定扰动，但从近期公布的经济数据来看，主要经济指标近几个月创出新低，八月不一样。 水平环比有所提高。 工业企业库存补充、外需改善等多种因素对经济增长提供了明显支撑。 国内经济呈现企稳向好的趋势，四季度经济有望进一步好转。
与此同时，我们看到稳增长政策不断叠加。 降息、化解债务、存量贷款利率下调、税收优惠、城中村改造等房地产相关政策相继出台。 资本市场的利好因素包括上市公司减持、股利分配等方面的规定。 政策也在不断积累，引导股市向积极方向发展，将是一个量变逐渐引发质变的过程。 我们继续看好A股后续表现。
蔡玉斌：7月份中央政治局会议指出，“当前经济运行面临新的困难和挑战，主要原因是内需不足”。 它还首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。 还从多方面提出出台政策稳定内需，化解房地产和地方债务风险。 随着政策的出台和落实，将带来实实在在的改善，增强企业和投资者的信心。 近期A股顺周期板块的走强，已经是对政策的积极回应。
周四月：近期房地产政策加速放松稳定了市场对经济复苏的预期，而激活资本市场的一揽子政策提振了投资者信心。 相信随着监管政策的严格执行、交易成本的降低以及更多中长期资金的有利进入市场，投资者信心将逐步恢复。
关注与经济复苏相关的产业链
有成长和价值的机会
中国基金报记者：今年行业轮动加快，但行业可持续性较弱。 上半年，人工智能、专项考核等轮番上阵。 下半年以来，煤炭、房地产、非银金融表现突出。 展望四季度，哪些板块投资机会值得关注？ 哪种风格可能会流行？
李永兴：随着一线城市“认房免贷”和一揽子减税降费政策的逐步优化，稳增长信号已明确释放，潜在政策正在释放仍在实施中。 其中，消费是稳增长、扩内需的重要抓手。 市场对消费的基本预期在政策刺激下有望逆转，目前估值相对偏低、权重偏低的大消费板块有望在政策催化下迎来修复机会。 中长期来看，人工智能驱动的产业变革尚未结束，科技板块可能仍是A股中长期的主线。
陆斌：从长远来看，以高端制造、新能源、数字经济、自主可控等为代表的新经济增长动能将有更大的长期发展空间，未来有望受到资本市场的重估，这也是当前股权资产处于较低水平时值得重点布局的方向。
短期来看，随着经济持续企稳修复，市场利润回升，利润改善弹性较大的板块值得关注。 从平衡长期发展空间和短期利润估值提升灵活性的角度，我们主要关注以下方向： 与产业趋势和产业政策产生共鸣的科技板块，主要是计算机和电子，受益于周期反转和数字化经济和国内替代政策支持； 既有估值又有长期空间的弱经济周期板块，包括内部创新周期强、刚性需求强的新能源产业链、医药行业； 受益于经济反弹的顺周期行业，以成品连锁、纺织服装连锁为代表。
崔晨龙：看好该股的表现。 个股受到美债利率高企打压，整体跌幅更大。 但不少行业基本面依然良好，行业整体仍保持较快增长。 同时，此前热门的AI，以及长期下跌的新能源、半导体、军工等传统个股形成方向，都有良好的上涨基础。
王贵忠：我们的投资长期关注信息、能源、生活这三大人类基本需求，寻找能够不断提高供给侧效率、更好匹配人类需求的企业。 这就引出了我们看好的五个主要方向：半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药物。
随着人工智能应用的加速落地，市场将逐渐围绕利润实现展开。 快速落地以及相关B端应用方向值得特别关注。 我们更感兴趣的是各个细分领域垂直应用的服务提供商机会。 首先，领先的企业往往难以替代，其次，通过高质量的数据和对客户的了解，形成差异化和高壁垒。 以其三大产业的产能，市场足够大。
蔡玉斌：第四季度应该还是一个轮动的机会，就是每个板块都有机会表现，但可能不会脱颖而出。 有价值、稳定和成长风格的机会。
周四月：我刚才简单分析了基本面、估值水平和政策方向，关注与经济复苏相关的链条以及市场风格和价值风格的表现。
关注流动性、经济复苏力度，
美联储货币政策及其他影响因素
中国基金报记者：影响四季度A股市场的因素有哪些？ 有没有需要注意的重要时间点或风险因素？
王桂中：机会是跌来的，风险是涨来的。 市场预期总体调整后，必须更加关注实现盈利的可能性。 随着6月底开始的调整，风险得到一定程度的释放。 我始终认为，企业价值创造是投资收益的主要来源，AI市场能否持续取决于价值创造能否真正实现。 从目前的技术水平来看，我们还是乐观的。
本轮人工智能最直接影响的领域是信息生成和信息交互，可以进一步提高信息生产和人机交互的效率。 它将改变人们工作、学习、娱乐、医疗和相互交流的方式，甚至在未来，随着计算的出现减少劳动力成本。 未来，随着多模态的实现，机器人也将成为可能。 几乎每个行业都会受到人工智能的影响和改变。 面对大机遇，不要投机取巧。 最好的策略是拥抱重大技术变革，无论是投资还是生活。
蔡玉斌：下半年A股的风险可能是流动性风险。 上半年的流动性溢出给A股带来了更好的主题市场机会。 随着下半年债券发行量的增加和经济的复苏，A股市场的流动性可能会出现小幅萎缩。
李永兴：国内方面，一是跟踪高频经济数据的边际变化，关注上市公司利润是否有明显改善； 二是关注稳增长、激活资本市场等政策是否会进一步强化，对市场风险偏好形成积极催化剂。
国际方面，焦点主要集中在美联储今年的货币政策路径上。 9月利率会议点阵图显示，年内仍会有1次加息，市场预计年内不会降息。 因此，需要重点关注11月初和12月中旬的利率会议是否存在高于预期的加息可能性。 此外，“一带一路”国际合作高峰论坛、第六次全国金融工作会议、中共二十届三中全会、中央经济工作会议等国内外重要会议也值得关注。年底等
崔晨龙：首先是经济基本面的恢复，包括各个子行业的消费数据，来验证经济的复苏； 二是关注出口变化，可以重点关注出口增长过快的行业和方向。 您还需要关注美国债券利率和通胀数据。
陆斌：预计四季度影响市场的主要因素是积极因素：经济基本面有望回升、企业盈利周期逆转有望逐步确认、房地产政策逐步放松、资金面依然宽松，产业政策与资本市场政策多个行业阶段性有效共振。 可以适当关注国企改革、地方债务化解等相关措施的进展，这对于市场情绪的恢复和整体估值的提升有很大帮助。 从时间上看，10月底上市公司三季报将陆续出炉，验证经济复苏质量。 11月的APEC峰会有望释放全球进一步开放合作、构建人类命运共同体的积极信号。 12月底的中央经济工作会议将对当前经济复苏作出指导。 对形势的判断和明年经济工作的表现也值得特别关注。
周四月：首先，进入四季度是双节期间消费数据的考验。 10月也是三季报的发布期，三季度国民经济运行情况也将披露。 这些都是检验经济复苏进程的重要指标。 此外，四季度国内货币政策是否会继续宽松（降准降息）以及美日欧央行的利率决策都是市场关注的事件。 10月的“一带一路”高峰论坛、12月的改革开放45周年庆典，将对我国大国形象树立产生积极作用，进而对资本市场产生积极影响。
仍需耐心等待彻底逆转
港股中长期向好的趋势不会改变
中国基金报记者：今年恒生指数继续调整。 有机构认为，港股估值已经接近2019年初的水平，在此之后，反击的时机即将到来。 您对港股后市有何看法？
李永兴：国内经济基本面仍处于复苏初期。 在美国债券利率高企的情况下，强势美元环境预计仍将持续。 恒生指数可能会底部波动。 我们还需要耐心等待全面逆转。 中长期来看，随着美国劳动力市场逐渐降温、居民过剩储蓄进一步消耗，美国经济基本面仍在温和走弱。 未来美联储可能很难将政策利率维持在5%以上。 加之国内经济逐步复苏，港股的良好局面中长期不会改变。
陆斌：港股有望开启戴维斯双击行情，盈利和估值修复，机遇大于风险。
港股的核心矛盾仍然是利润增长。 国内经济复苏的速度和程度决定了市场的走向。 海外通胀及宏观环境影响市场波动幅度。 从经济绝对增速来看，我国仍然是全球最大的经济增长引擎。 随着企业经营数据持续向好，上市公司利润调整已告结束，未来向上的灵活性有望释放。 在国内经济支持政策不断出台、海外美元加息基本结束的背景下，市场有望从长期利率变化主导转向盈利主导。 盈利能力环比改善的板块可积极关注。
港股拥有许多以互联网、医药为代表的优质稀缺资产。 他们受益于经营杠杆的释放和国内监管政策的完善。 此外，还有大量以国有企业为主的上游周期性行业，受益于供需格局和经济的周期性。 ，后续表现值得期待。
王贵忠：我们认为港股只会落后，不会缺席。
目前，香港科技股即使没有人工智能催化，仍然具有良好的投资价值。 From a point of view, the Hang Seng Index, which for a large of Hong Kong , has a TTM PE of 26.32x, which is close to a low. from our -up and , many stock are .
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( of : China Fund News)
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