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吴文，曾任中信证券股份有限公司债务资本市场部高级经理、固定收益部副总裁。2014年9月加入中国人寿保险基金管理有限公司，担任助理基金经理2014年11月6日加入中国人寿。岸宝基金管理有限公司从事一般证券投资基金业务，自2015年10月起担任基金管理人。
“最重要的决定之一就是一根羽毛，关键是平衡它。” 对于徘徊在波动的股市和波动的债市之间的固定收益增强策略基金经理来说，均衡配置并不是一件容易的事。 中国人寿保障基金吴文是市场的领头羊。 世界上为数不多的能够轻松平衡股票和债券投资的基金经理之一。 自2015年成为基金经理以来，吴文已经在投资岗位上工作了近9年。 他深谙股票与债券之间的“跷跷板效应”和相关性。 他善于从股债联动的角度感受市场信号逐步传递的过程。 多角度观察市场规律，为吴文在大类资产配置方面构建了广泛而坚实的能力圈。
“固收基础、权益增强”的固定收益增强策略产品很快火爆，也遇到了挑战。 2021年以来，受股市风格剧烈变化影响，固定收益增强策略产品普遍出现较大回撤。 吴文管理的基金经受住了市场的考验。 截至2023年6月末，吴文管理基金资产近100亿元。 他任职期间表现最好的产品是国寿安保稳融，这是一支固定收益增强型策略基金，管理时间已达6年，年化收益率超过6%。 。 除了以主动股权投资为增强的固定收益增强策略基金外，吴文还管理纯债型基金和以量化策略为增强的固定收益增强策略基金。 针对不同的客户群体、不同类型的产品，吴文认为，基金管理人首先要明确定位并确定产品的最大回撤幅度，并以此为基准调整收益与风险之间的微妙平衡。
敏锐捕捉股债联动信号
中国证券报：您管理的产品类型很广泛。 根据不同客户群体的风险和回报偏好，你们的管理方法有哪些差异和共性？
吴文：我目前管理7只公募基金，其中一只是纯债基金。 以机构客户为主，以信用债配置为核心策略，严格控制回撤。 另外6只为债权混合型基金，包括与公司其他基金经理共同管理的固定收益增强策略基金，以及我单独负责的固定收益增强策略基金，兼顾债券和股票投资。 但核心是明确不同的产品。 投资目标，确定收益与风险平衡的基线。
在投资中，了解经济周期是最重要的。 经济周期是多个周期的叠加。 除了技术进步周期、人口周期等长期周期外，还要关注金融周期、房地产周期、制造周期、库存周期等中短期周期，综合评估当前经济的周期位置。 只有这样，才能正确配置大类资产。
我的股权投资主要是基于景气投资策略。 在选股方面，我倾向于右侧交易，关注行业未来三到五年的中期景气度。 股票投资最重要的是DDM模型（股息贴现模型）。 分子是当前利润和未来利润，分母是无风险利率和风险偏好。 大多数情况下，利润面起着决定性的作用，所以中期景气才是最重要的。 在成长股的投资过程中，当一个行业的渗透率达到5%-15%时，市场就会给予较高的估值。 这个时候行业最有活力，即将看到需求的大幅增长，而且短期内也能看到。 到数据验证。 因此，探索中期繁荣进程最为重要。
二是行业短期景气，重点关注周期性复苏带来的增长变化。 最后，还有估值。 我对估值有一定的容忍度。 此外，我们还需要关注无风险利率和风险偏好变化的阶段性影响。
中国证券报记者：您曾担任中信证券股份有限公司债务资本市场部高级经理、固定收益部副总裁，从事基金经理工作近9年。 您多年的投资经验已经建立了您自己的投资体系。 从管理纯债基基金到“固定收益+”投资，你的能力将如何拓展？
吴文：其实股票市场和债市投资是有联系的。 无论投资股票还是债券，都需要对各主要资产类别的变化保持敏锐的感觉。
在大多数情况下，债券市场先于股票市场做出反应。 从资金面来看，债券市场对央行货币政策的变化较为敏感。 例如，2021年1月，在蓝筹股进入泡沫末期之前，债券市场的隔夜回购利率已迅速升至10%，这代表着央行货币政策态度的微妙变化。 我立即意识到股市存在定价错误，并在股市做出明显反应之前减持了我的股票头寸。
从信用角度来看，债券市场的反应也较为尖锐。 基于债券视角的深入研究，更容易发现企业基本面下滑的问题。 再比如，2021年，房地产企业的信用状况问题开始显现。 许多房地产信用债难以出售，部分房企债券收益率甚至超过10%，这意味着企业融资端出现重大问题。 资金面出现问题，就意味着基本面出现了问题，未来很难好转。 这对我改变房地产股票投资策略有启发。
同样，有时股票市场的反应会先于债券市场。 比如，经历煤炭企业债务违约后，业界普遍对煤炭企业感到担忧。 但2021年煤炭、钢铁价格大幅上涨，资本市场上通常是大宗商品价格和股票价格先上涨，然后出现债券信用问题。 利率利差已得到修复。 因此，在煤炭公司基本面好转后，我们加大了煤炭行业债券的投资力度。
固定收益增强策略投资回报有望反弹
中国证券报：回顾今年以来您的投资组合操作，主要有哪些调整？
吴文：在股票投资方面，我管理的产品总体保持中性立场。 在结构选择上，我主要配置TMT等景气行业，以及受益于利率下降的高股息央企和国企。 三季度，投资组合配置更加均衡，部分顺周期行业个股有所增加。
债券投资方面，二季度考虑到高频房地产数据持续下滑以及房地产复苏预期发生变化，投资组合久期有所增加。 三季度，观察到中央政治局会议发出的积极信号，债券久期有所缩短。
中国证券报：近两年，固定收益增强策略基金整体波动较大，投资者体验不佳。 展望明年乃至未来更长时间，您对固定收益增强型策略基金的表现有何预期？
吴文：随着经济增速放缓、社会债务成本加剧，投资收益下降已成为总体趋势。 近两年，受股市动荡影响，固定收益增强策略产品确实出现了较大波动，投资者持有体验受到影响。 不过，固定收益增强策略的业绩在未来两年可能会有所改善。 目前，股票市场的估值相对于债券来说非常划算。 从历史角度来看，股票在这个位置获得绝对收益的概率较高。 。 从当前时点来看，明年固定收益增强策略的业绩将得到显着改善。
中国证券报：四季度您比较看好哪些债券品种？ 未来债券投资将如何处理？
吴文：四季度我会对久期持谨慎态度，可能会追求更多中短期债券的票面收入。 未来，随着进一步降息增强经济企稳预期，股市受益的同时，债券利率也将出现一定程度的回落。 因此，对于债券收益率无需过于悲观。 中期可以选择机会延长期限。
信用债方面，虽然目前信用利差较低，但经过最近一轮信用修复，短期城投债仍是不错的品种。 具体而言，城投债券风险需要根据地方债务状况和经济发展情况进行评估。 对于经济较发达的地区，可以在区县层面进行筛选，但对于债务负担较重、经济发展相对较弱的地区，仅限于省级核心城市投资平台的投资。 中期来看，城投公司的问题尚未得到根本解决，未来仍需等待一揽子减债计划的出台。
商业银行的二级资本债券也可用于增信。 例如，一、二线城市核心城市商业银行资产质量相对稳定，区域发展形势较好，可以作为适度增强品种； 此外，还可以进一步筛选配置一些产能过剩行业的债券。
房地产行业有望发生变化
【中国证券报记者】:近期，多地、多部门密集出台文件调整优化房地产政策，释放出促进房地产市场平稳健康发展的积极信号。 您如何看待当前房地产行业的现状？
吴文：目前市场对房地产过于悲观，中期有出现短期问题的倾向。 今年以来，不断有声音将中国房地产行业的未来与日本的历史进行比较，但事实上，中国和日本的情况并不相同。
居民对房地产的需求，特别是改善性需求依然存在。 从中国人口结构来看，20世纪80年代出生的婴儿潮一代年龄已达40岁左右，住房改善需求强烈。 但由于政策限制和市场悲观预期的影响有所延迟。 随着鼓励政策不断出台，居民对房地产的预期逐步改善，目前过于悲观的局面有望得到扭转。
近期房地产利好政策频出，真金白银支撑居民住房需求，包括降低首套房、二套房首付比例、降低存量房贷利率、逐步放宽限购等政策。 这些政策可以有效降低购房成本。 此外，随着21个特大城市和特大城市城中村改造的启动，未来还有更大的增长潜力。 虽然中期来看，房地产行业的中心地位会因人口变化而逐渐下降，但短期内将会出现过度悲观预期的修正。 以后可以密切关注价格信号和销售信号。 如果一线核心区房地产出现上涨信号，或者新房、二手房销售出现明显回升，将显着提振市场情绪。
具体到房地产债券投资，目前我的投资组合中配置房地产债券的比例并不高。 在目前的环境下，我对于混合所有制的房地产公司还是比较谨慎的。 目前，不少房企负债端成本并未出现明显改善。 能否控制在较低水平还需进一步观察。 相对而言，我更倾向于选择一线城市知名国企的房地产债券。 首先，从城市能级来看，一线城市仍是人口持续净流入、经济发展空间相对较好、房地产价格支撑坚实的地区； 其次，作为一线国企，可能享受更多的政策优惠； 第三，一线城市国有企业债务面相对稳定，在遭遇外部冲击时可以获得更多的资源支持。 综合来看，在市场普遍担忧房地产债的情况下，一线城市知名国企的房地产债仍然是一个稳定的选择。
中国证券报记者：在宏观稳定政策协同作用下，经济总体继续平稳复苏，但经济内生复苏动力仍需加强。 您如何看待当前的市场宏观环境？
吴文：四季度出口同比可能会逐步好转。 房地产是目前最受关注的领域。 在政策推动下，房地产行业销售短期将有所回升。 此外，考虑到政策维护房地产平稳健康发展的决心较强，可能还会出台更多政策，推动房地产行业边际逐步改善。 从消费角度看，受疫情疤痕效应等因素影响，居民消费恢复需要较长时间。 从库存周期来看，自2019年四季度以来，我们经历了近四年的库存周期，目前已经接近去库存周期的底部。 预计今年年底将开始较弱的库存补充周期。 综合来看，虽然房地产是最大的变数，但在上述一系列因素的推动下，四季度经济将出现边际企稳。
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