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光大证券研报显示，2022年，中石油、中石化、中海油A股股息率分别为8.5%、8.1%、8.3%。 维持高股息的策略表明“三桶油”具有长期投资价值。 我们以石油天然气龙头企业中石油为例。 2020年至2022年，中国石油A股股息率分别为4.2%、4.6%和8.5%。 近三年来，国际油价大幅波动，从低位到高位上涨。 在油价大幅波动的背景下，中石油业绩虽有波动，但仍坚持维持高分红。 油价波动并没有改变公司高股息的特点。 因此，我们认为以中石油为代表的化工类国企具有股息收益率回报丰厚且可持续的特点，在低利率背景下投资价值凸显。
全文如下
【石化行业】从高分红和分红可持续性的角度探讨“三桶油”的稀缺性
A股高股息公司持续稀缺，能源材料行业股息率优势明显
股利的持续性和增长性可以体现上市公司的股利质量。 发达市场在股息可持续性和增长方面具有明显优势。 2022年，中国内地市场连续五年派息的公司比例仅为49%。 该比例仅为11%，持续分红企业比例较低。 从全球主要市场股息收益率行业分布来看，股息率高的行业普遍集中在能源、原材料、公用事业、金融等周期性行业。 2022年，A股能源行业股息收益率将达到6.1%，明显高于其他行业。 行业高分红优势凸显。
业绩稳定预期下，持续派息有望提振公司股价及估值
维持高股息率往往体现了公司稳定的现金流和盈利能力，也有利于提振投资者情绪，促进公司的长期发展。 以长江电力为例，2013年以来，长江电力股价持续跑赢沪深300指数，且股价涨幅长期明显高于净利润增速。 我们观察到，长江电力长期业绩水平保持稳定，股息总额稳步上升，不受短期业绩波动影响。 估值方面，除了并购影响外，长江电力估值水平的提升历史上与股息收益率的提升密不可分，这是长江电力估值提升的重要催化剂。 我们认为，长江电力通过清晰的商业模式和高比例的分红，树立了良好的企业形象。 尤其是在降息周期下，高股息资产的价值往往会逐渐被市场认可，估值水平将不断恢复。
行业景气度的恢复和公司经营的改善带动了“三桶油”业绩和ROE的提升
2023年，原油价格将维持在中高位，炼化行业景气度恢复，天然气市场化改革将提振上游天然气生产端盈利能力。 我们看好“三桶油”业绩稳步上升，长期有望再上新台阶。 2020年至2022年，油价逐年上涨，带动央企ROE上升。 但在油价下跌的23Q1，随着“三桶油”的强势表现，ROE也维持了较高水平。 我们认为，“三桶油”业绩的新投入将有效带动ROE的长期改善。 从中长期来看，“三桶油”仍然具有足够的投资价值。
股息通过油价波动保持稳定，看好“三桶油”作为强劲派息可持续资产的稀缺价值
2022年，中石油、中石化、中海油的A股股息率分别为8.5%、8.1%、8.3%。 维持高股息的策略表明“三桶油”具有长期投资价值。 我们以石油天然气龙头企业中石油为例。 2020年至2022年，中国石油A股股息率分别为4.2%、4.6%和8.5%。 近三年来，国际油价大幅波动，从低位到高位上涨。 在油价大幅波动的背景下，中石油业绩虽有波动，但仍坚持维持高分红。 油价波动并没有改变公司高股息的特点。 因此，我们认为以中石油为代表的化工类国企具有股息收益率回报丰厚且可持续的特点，在低利率背景下投资价值凸显。
风险分析：上游资本支出增速低于预期，原油、天然气价格大幅波动。
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