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当地时间周二（5月16日），美国近150位商界领袖致信拜登总统和国会领袖。 信中说，如果政府不能及时就提高债务上限达成协议，经济将面临毁灭性的破坏。 而眼下，美国触发债务上限“X日”的时间无疑越来越近了……
“Day X”是指美国财政部在达到债务上限后用尽所有非常措施和TGA账户中现金的日期。 届时，美国政府将无法全额支付各项费用。 “Day X”之后，美国可能出现主权违约，这是历史上从未出现过的情景。 但是现在，几乎没有人能够忽视这种风险！
美国总统拜登周二在白宫再次会见国会两党领导人，启动第二轮债务上限谈判。 会议持续了大约一个小时。 尽管会谈结束后，白宫表示谈判取得丰硕成果，并看好两党就债务上限达成协议的前景，但两党之间的分歧无疑依然存在，债务上限协议能否达成本周末不确定。 清除。
一方面是滴答作响、临近的债务上限时钟，另一方面是尚未取得实质性进展的两党谈判。 毫无疑问，夹在中间的投资者目前受害最大。 那么，如果我们试图剔除目前市场上的一些杂音，从更加理性和全局的角度来看待债务上限危机，我们需要了解哪些具体信息呢？
（美国债务时钟）
以下内容可能有助于投资者更全面地了解这场债务上限危机接下来会发生什么……
“第X天”什么时候到来？
美国财长耶伦周一致函国会，重申此前警告称，美国政府最早将于6月1日用尽非常规措施，无法继续支付账单。 “我们继续估计，如果国会在 6 月初之前不采取行动提高或暂停债务上限，财政部可能无法再履行政府的所有义务，”耶伦在信中写道。
目前，很多人容易产生的误区是——将6月1日视为“X日”的触发时间点，但实际上这只是耶伦和美国财政部给出的最早时间点。 从较为理性的预测来看，“Day X”最有可能的触发日期大致分为6月1-15日和7月下旬至8月初两个阶段。
耶伦周一还补充说，财政部用尽其特殊会计业务的日期可能比 6 月初“晚几天或几周”。
美国智库两党政策中心（ ，BPC）是一个预测美国政府何时会正式无力支付账单的机构。 它在本月早些时候发布的一份报告中预测，美国债务上限的“大日子”可能发生在6月初至8月初之间。
注：财政部可用于支付票据的资金数额
事实上，美国财政部要花多少钱？ 离“Day X”还有多远？ 投资者可自行计算：
美国政府实际上早在1月19日就触及了31.4万亿美元的债务上限，为避免债务违约，财政部立即开始采取非常规措施避免违约。
其中包括：暂停对联邦雇员退休储蓄计划 G Fund 的投资； 暂停对外汇稳定基金的投资； 暂停为公务员退休和残疾基金和邮政服务退休人员健康福利基金发行新证券； 将联邦金融银行证券转换为 CSRDF 持有量。 一些国债。
1月31日，上述特别措施可用资金额约为2300亿美元，但到5月3日，已消耗至1150亿美元，而截至上周五（5月10日），已缩水至8800亿美元。 一亿美元。 （目前美国财政部会在每周五更新这个数据，感兴趣的投资者可以关注）
（5月5日美国财政部各项特别措施余额数据来源： ）
除了上述特殊措施外，美国财政部还可以利用其TGA账户中的现金偿还债务，维持政府支出以填补空缺。 在历次债务上限危机中，TGA账户都起到了实际支付政府运营费用的作用。 美国财政部数据显示，截至周二，美国TGA账户余额已大幅下降至874亿美元（仅一天就减少了520亿美元），较上月的5726亿美元大幅缩水。一月底。
也就是说，上述880亿美元的财政部非常规措施，在TGA账户上加起来总计874亿美元——约合1754亿美元，是美国政府留下的最后“弹药”。 当这个数字归零，“Day X”就正式来临了……
为什么说6月15日是一个关键的分水岭？
目前，业内人士的共识是，美国政府极有可能在6月1日至15日之间触发“X日”，如果真能挺过6月15日这一天，那么至少可以“继续其生活”一个多月。
这是因为美国财政部将在6月15日迎来新的季度税收，以及额外的非常措施（约1500亿美元），所以一旦美国财政部“熬过”前两周6月，大概率至少能持续到7月下旬。
无党派国会预算办公室 (CBO) 最近的一份报告也认为，“如果财政部的现金和非常措施足以在 6 月 15 日之前为政府提供资金，预计季度税收和额外的非常措施可能会让政府融资继续进行至少要到七月底。”
那么，美国政府能否熬过6月前两周的“苦难期”呢？ 目前来看，难度显然不小。
华尔街的预言家最近一直在根据政府的现金流量以及对税收和支出的预期来计算“第 X 天”。 资本支出方面，6月1日至6月15日，美国财政部约有6000亿美元债务到期； 财政部6月至少需支出3260亿现金，上半年约1630亿。 虽然期间会有税收收入，但结合现有余额，5月仍可度过，但6月上半月或将面临“入不敷出”的考验，TGA账户余额恐将降至不足300亿美元。
华尔街投行中，德意志银行预计“Day X”最有可能在7月下旬到来，但6月初前后存在重大风险； 7月14日，而另一个高风险时期是7月21日至28日。
这些市场预测已经反映在短期美国国债曲线中。 如下图所示，6月1日至15日，到期债收益率一路攀升至峰值，6月15日之后，收益率开始回落，直至中后期到期债7 月债券收益率开始再次走高。
对于更准确的“第 X 天”预测，美国财政部长珍妮特耶伦此前曾表示，她希望在未来两周内向国会更新日期。 “我不想具体说明我们何时更新，但肯定是在接下来的几周内，”耶伦说。
当美国政府触发“X-Day”时会发生什么？
毫无疑问，美国政府触发“X-Day”是人们从未经历过的情景，因此没有多少历史先例可循。 当然，美国智库两党政策中心（BPC）本月在一份报告中分析了这个问题。 该机构认为，摆在拜登政府面前的无非是“两条路”。
一种解决方案是预留一些需要优先支付的选项，通过税收等实时现金流收入来保障这些优先项目的支付，例如国债利息支付、必要的国防军费支出等。 . 优先付款会按时付款，其他不会。 2014 年，财政部在给众议院金融服务委员会的一封信中指出，它在技术上能够优先支付利息，以防止其债务出现重大违约。
但需要指出的是，该方案会给财政部带来操作和法律方面的挑战。 它将涉及从数百个付款项目中进行分类和选择。 停缴可能包括很多涉及“民生”的社保项目，也存在较大的政治阻力。
美国财政部的一些高级官员已经对优先方案表示怀疑。 美国财长耶伦在近期接受采访时也没有承诺优先偿还国债。
另一种情况是美国财政部选择“等待”——直到积累足够的现金流来支付一整天的费用。 举个简单的例子，如果美国政府在6月1日触发“Day X”，然后最终积累了足够的现金流收入来支付6月1日的所有支出，那么就是6月3日的第3次支付，以此类推.
这样做的好处是不需要细分哪些支出是优先事项，避免政治纠纷。 在 2012 年国务院监察长办公室的一份报告中，一些财政部高级官员表示，他们认为这是最合理、危害最小的行动方案。 当然，值得一提的是，由于债券业务（利息和本金的支付）由单独的计算机系统处理，这部分仍有单独优先支付的可能。
第二种可能性更大的情况是，美国政府必然会延迟向机构、承包商、社会保障受益人和医疗保险提供者付款（债券本金和利息的支付是否会延迟尚不确定），美国经济和社会预期将受到影响。广泛影响。 社会保障受益人可能会面临房租和水电费的麻烦； 联邦、州和地方机构可能面临工作中断； 政府承包商和雇员将面临付款延迟多长时间的不确定性。
在周二的一次演讲中，耶伦警告称，违约将“破坏”全球金融体系的基础。 “可以想象，我们会看到许多金融市场崩溃——全球恐慌引发追加保证金、挤兑和减价出售，社会保障和退伍军人福利支付将停止，造成广泛的痛苦。 联邦政府的运作——包括空中交通管制、执法、边境巡逻、国防和电信系统在内的基本运作可能会中断。”
以下是美国政府需要在 6 月和 7 日支付的“账单”：
以下是 6 月到期的美国债券规模：
需要注意的是，随着债券到期，美国财政部过去常常通过发行等量的新国债来偿还本金，即借新还旧。 但是在 X Day 之后，这个操作可能没有以前那么顺利了。 主要风险有两方面：①美国财政部将不得不支付更高的收益率来吸引买家； ② 在违约风险下，可能没有足够的投标人出现在债券拍卖中，迫使财政部要么动用手头的债券。 现金来偿还到期债券，或者在最坏的情况下债务违约。
双方接下来的谈判会有怎样的结果？
目前，留给两党在美国谈判避免引发“X日”的时间窗口显然极为有限。 首席华盛顿政策策略师布赖恩本周表示，如果所谓的日期 X 实际上是 6 月的第一周，实际截止日期可能最早在 5 月 26 日，因为立法者需要时间在投票前审查该法案，并且国会已安排在阵亡将士纪念日后的一周休会。
美国总统拜登也将于今天启程前往日本，出席19日至21日举行的七国集团领导人峰会。虽然他计划的海外访问有所缩短，但留给他亲自参与谈判和做出决定的时间也已经过去了。被缩短了。 是有限的。
事实上，在短短几个小时的谈判中，债务上限僵局的命运无外乎以下结果：
① 国会两党在6月前成功协商提高债务上限，拜登政府做出让步削减部分支出。 对于实体经济而言，债务上限问题在此情景下对经济的影响较小，但如果民主党做出更大让步，财政支出的减少可能会影响今年美国经济的需求，加剧美国经济衰退的风险。下半年。
②国会两党在6月前成功协商提高债务上限，共和党做出让步，不再要求削减开支。 该选项现在看起来可能性最小。 当然，如果真的发生了，对于金融市场和美国经济的轨迹来说都是一件好事。
③国会两党在6月前设定了暂停债务上限生效的最后期限——比如到今年9月底，然后再做进一步的决定。 该计划将为两党谈判争取更多时间，在此期间政府可能会削减部分开支。 但是，如果国会将这个问题搁置几个月，直到今年秋天，不能保证不会重演当前的情况，这将增加政府关门的风险，并导致今明两年经济增长下滑.
④国会两党采取“边缘政策”。 谈判陷入僵局，拖到最后一刻才触发“X-Day”——在违约前几天甚至几小时达成协议。 该情景的影响类似于2011年影响较大的债务上限危机。在该情景下，对于实体经济而言，经济预期和消费者信心可能下降，国债利率短期上行可能进一步扩大银行浮动亏损。 加剧了银行危机。
⑤ 国会两党态度一直强硬，导致美国政府名义上甚至实质上违约。 在这种最坏的情况下，美国政府可能关门，美国国债可能接近违约甚至出现短期实质性违约。 历史上从未出现过类似情况，经济和市场的严峻程度无疑将高于2011年。一旦违约，美国主权债务评级势必再次被下调。
根据白宫经济顾问委员会（CEA）本月早些时候的测算，在“长期违约”的情况下，美国经济可能会出现类似“大萧条”的急剧衰退。 如果债务违约持续整个财政季度（2023 年第三季度），股市将暴跌 45%，对退休账户造成冲击； 同时，消费者和企业信心将受到重创，导致消费和投资下降，全年GDP将下降6.1%。 随着消费者削减支出和企业裁员，失业率将上升 5 个百分点。
当然，近期也有业内人士提到了一些变通办法，比如美国财政部发行面值1万亿美元的铂金币，存入美联储，然后提取现金支付政府票据，但这是荒谬的。 办法显然是不可能的。
此外，还有人呼吁拜登政府援引美国宪法第十四修正案中的一项条款——“法律批准的美国公共债务的有效性必须毋庸置疑”来绕过债务上限。并继续发债。 但是，这项修正案是在内战期间通过的，这项规定有其特定的历史背景和目的。 轻易援引这项宪法修正案废除债务上限，将面临法律上的麻烦。
小心债务上限危机后的流动性冲击？
最后，从市场流动性的角度，需要提醒投资者的是，即便美国政府此次能够成功摆脱债务上限危机，周期性的流动性收紧依然不可避免。
上文我们提到，在“Day X”触发之前，美国财政部通常会利用TGA账户余额来临时应对各项财政支出，为政府解决债务问题提供缓冲期。 在此期间，大量TGA账户余额资金流入市场，将在一定程度上抵消美联储量化紧缩政策（QT）带来的流动性收紧影响——当然，随着债务的阴霾天花板总是若隐若现，这种流动性的变化可能无法在短期内对市场起到提振作用。
但是，一旦债务上限问题得到解决，美国财政部必然会通过大规模举债的方式，重新填满财政部的TGA账户。 考虑到美联储仍处于缩表周期，预计年中债务上限危机对美元流动性的冲击将不可避免。 低估。
中泰证券在近期研报中指出，在债务上限上调后，美国财政部可以通过“借新还旧”的方式再次偿还债务。 在此过程中，由于国债供应量的大幅增加会在一定程度上压低国债价格，货币市场基金将更倾向于将资金从隔夜逆回购和商业银行存款转移至国债投资，这相当于从市场上取钱。 流动性在一定程度上会放大美联储缩表的影响，进一步导致周期性流动性收紧的风险。
更值得注意的是，两党围绕美国债务上限和新年度财政计划博弈的复杂性、激烈程度和持续时间都更加强烈和持久。 即使债务上限问题最终得到解决，这种僵局也将持续下去。 对货币市场基金的冲击必然带来周期性流动性紧缩的风险。 例如，财政部于5月4日以创纪录的5.84%的收益率发行了500亿单月期美债，导致短期美债收益率大幅上升，加之美债违约预期增强，进一步加剧长短期美债收益率利率曲线倒挂将加大美国货币市场的赎回压力和经济衰退预期，进而影响实体经济估值和盈利预期。
中泰证券表示，借鉴2011年和2013年美国债务上限的经验，TGA账户从上调或暂停之日起，大约需要2-4个月的时间才能恢复到债务上限触及时的TGA账户水平债务上限。 . 这段时间可能会继续冲击美元的流动性，对市场造成一定的影响。 按照以往规律，美元流动性收紧风险可能会持续影响市场2-4个月左右，并成为年中市场的重要风险之一。
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