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随着美国债务上限问题的解决，美元指数见顶回落，大宗商品和中资资产（A股、恒生科技）价格迅速反弹。 然而，美元的回落被6月FOMC会议打断。 无论是点阵图所示远高于市场预期的利率终点，还是大幅上调的2023年GDP预测，都带动了美元反弹。 但不“亮眼”的非农数据却引发市场对美元定价的修正。 6月非农数据显示的劳动力市场韧性仍在预期之内，修正了ADP带来的过于强劲的就业市场格局，市场重新修正了美元定价。 目前的市场已经充分消化了未来三次会议中一两次加息的可能性。 近期经济数据可能难以支撑进一步加息的可能性，美元反弹可能已接近尾声。 回顾过去，美元继续下行周期，为此前反弹中暂停的大宗商品和中国相关资产提供了增长空间。 当然，我们年初提出的钟摆机制可能会继续存在，美元走弱-通胀反弹-回归紧缩担忧将是未来1-2个季度可能的路径。
美国房地产边际复苏：未来构成大宗商品通胀和中国需求支撑
美国各行业在过去一年的紧缩周期中表现出明显的不一致：对利率较为敏感的房地产市场自2022年初以来持续降温，销售量和销售量均出现下滑。二手房和新房均大幅下降。 不过，持续疲弱的房地产近期开始回暖，尤其是新房相关数据出现明显反弹迹象。 5、6月建筑业就业增速维持在0.29%，位居各行业前列，或许也暗示了这一点。 本轮房地产反弹或许不会是“昙花一现”。 近期美国房地产的反弹预计将带动中国出口和大宗商品需求回升。 随着房地产企稳迹象的显现以及自身库存周期的变化，5月份家电、电工设备产能利用率回升至历史中位水平以上，而家具零售额同比下降与家电相关的房地产增速明显放缓。 一季度，黑色出口率先回暖，其产能利用率也出现回升迹象。 与此同时，美国从中国进口的金属原材料触底反弹。 与纯粹由服务业推动不同，此时的需求和通胀反弹对中国资产更为友好。 关注实物需求复苏正在推动新一轮通胀交易：中美库存周期逐渐触底后，未来通胀反弹力量正在聚集。 更重要的是，本轮两个“实际利率”将趋同：名义利率-CPI和名义利率-通胀预期，长期通胀中心上移将在定价中广泛出现，为大宗商品带来进一步机会。
国内经济修复工作中，绩效因素正在回归
如果回顾过去的一月份和一周，增速最高的行业大多也是工业增加值同比最高的相关行业。 经济的复苏已经开始在资本市场上悄然定价。 目前的交易主线或许并非市场预期的政策博弈。 当然，政策的保护将进一步助力市场上涨。 经过长时间的估值消化，随着宏观的企稳，沉寂已久的业绩因素或将再次回归。
追风逐月，不回头
“做多中国”的确定性大幅上升，业绩因素的重要性再次回归，实际通胀的反弹将构成未来宏观场景转型的重要驱动力。 我们维持中期策略报告中对以下领域的建议： 大宗商品：有色金属（铜、铝、贵金属、小金属）、能源（石油、石油运输、煤炭）； 高端制造：新能源汽车、光伏、风电、军工； 重要国有企业：电力、公路、四大银行及运营商； 新的群体消费将是未来的一条重要主线。 我们将中短期赔率和中奖率组合更新如下： 基于中奖率思维，我们认为以下细分行业符合这一标准：新能源汽车、风电、智能家居、白色家电、航空、公路货运和纺织、电信运营商、工业软件； 在赔率思维下，我们认为以下子行业符合赔率思维：快递、煤炭、航运行业。
风险提示：国内库存补库低于预期； 海外经济衰退超出预期； 海外加息超预期
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