“希望年收入达到600亿元，企业市值达到1000亿元”的战略目标言犹在耳，但最终上市后该公司370亿市值仅与长安汽车相当，不及比亚迪三成
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z9C财经新闻网z9C财经新闻网 不论是互联网新势力，还是脱胎于传统汽车集团的骄子，新能源车企都有一个千亿市值梦。事实证明，对标美国“特斯拉”，可能会离梦想更近。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 9月14日，头戴“中国特斯拉”、“中国新能源汽车第一股”等标签的蔚来汽车(NIO.N)，迎来最高光时刻，股价一度冲至13.8美元。按照该价格计算，其总市值超过141亿美元(约合980.22亿人民币)，离千亿咫尺之遥。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 虽然随后股价遭到腰斩，但就在近日，特斯拉(TSLA.O)主要股东Baillie Gifford持股11.4%的利好消息令蔚来汽车又迎来一波上涨行情。即便在“黑色星期三”道琼斯指数重挫836点、科技股普跌的情况下，其仍逆势上涨4.87%至7.75美元，较当日下跌2.25%的特斯拉表现更为出色。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 不过，同人不同命，系出名门的北汽新能源，却在借壳复牌后，让人大跌眼镜。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 9月27日，停牌两年的S蓝谷复牌，并更名为北汽蓝谷(600733.SH)。筹备多年，又被置入北汽新能源资产，北汽蓝谷本应凭借“A股新能源汽车第一股”的身份享受稀缺标的溢价。不料开盘即破发，盘中更两度临停，当日跌幅高达36.88%。
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z9C财经新闻网z9C财经新闻网 随后几个交易日，北汽蓝谷仍未走出低迷。截至10月10日收盘报收11.03元/股，较前一日收盘下挫5.73%，较其15.05元的发行价更重挫26.71%。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 按照该日收盘价计，北汽蓝谷总市值为370亿元，同日蔚来汽车的总市值达到79.52亿美元(约合人民币551亿元)。要知道，北汽新能源2017年全年销售新能源汽车10.31万辆，占全国23%的市场份额，连续多年全国销量第一。而截至上市前的8月末，成立三年的蔚来汽车仅交付1602台新能源车，这些车还都是由江淮汽车(600418.SH)代工完成。有业内人士经过一系列试驾后更直言，“这是一辆没有完成的车”。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 距北汽新能源完成B轮融资，投后估值280亿元仅过去一年而已，“希望年收入达到600亿元，企业市值达到1000亿元”的战略目标言犹在耳，而其目前370亿市值，仅与长安汽车(00625.SZ)相当，不及比亚迪(002594.SZ)的三成。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 市场误杀？标的稀缺估值难定？或者是没能抢在蔚来汽车前上市？
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 事实上，如果看到财报中1.86%的营业利润率—甚至不及众泰汽车(000980.SZ)的5.19%，那么所谓的“新能源销量第一”的光环可能就不那么耀眼。此外，过于集中于北京的销售分布、补贴后均价在5万元左右的低端车型，都成为北汽蓝谷高估值的障碍。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 就公司复牌后股价表现以及相关经营问题，《投资时报》记者联系并发送采访提纲至北汽蓝谷董秘办，截至发稿并未收到回复。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 上市首日股价异动z9C财经新闻网z9C财经新闻网 “重组不同于IPO，IPO反映的是企业真正的价值。两年前SST前锋(北汽蓝谷前身)就停牌了，它是个带病的孩子，现在刚复牌，遇到老股东抛售了
股票，这是正常现象。”认定上市首日股价表现并未真正反映其价值的该公司发言人如此表示。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 这个“带病的孩子”，确实为北汽蓝谷复牌后首日表现增加了复杂的背景。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 据了解，北汽新能源早在2014年就完成股改，并在去年完成B轮融资和员工持股，上市计划一直在推进中。但由于A股新股须连续三年盈利的规章限制，2015年还处于亏损中的北汽新能源最终选择通过资产置换的方式借壳上市。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 “一些曾经套牢的资本，会在北汽蓝谷复牌后及时套现离场”，就北汽蓝谷首日表现，类似分析层出不穷。但《投资时报》记者发现，对于北汽蓝谷的流通股东而言，或许并非“被套牢”那样简单。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 截至2018年6月30日北汽蓝谷前十大流通股东中，除阳翔二期
证券投资
基金外均为个人股东，上述十大流通股东持股比例共计达到11.64%，集中度较高。其中吴德英和舒逸民持股比例分别为2.82%及2.51%。Choice数据显示，两人分别在2016年4月和2015年10月入股北汽蓝谷。而北汽蓝谷前身SST前锋股改一直久拖不决，其上一次公布股改方案时点为2007年，最终在2016年9月才将方案确定并停牌。而两位散户股东在进入节奏上把握得相当巧妙。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 根据SST前锋给出的股改方案，以总股本9.59亿股为基数，以资本公积金向全体股东每股转2.5股，分配后总股本为33.56亿股。复牌前52.69元/股的股价，除权后为15.05元/股。此外，非流通股股东向流通股股东每10股送5股支付股改对价，让原有普通投资者成本线降至10.05元/股。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 这也意味着，非流通股股东成本线在15.05元，而流通股股东成本线则为10.05元。北汽蓝谷上市首日以14.66元/股开盘，最终报收9.05元，但在其持续下跌前，已有投资者卖出离场。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 Wind数据显示，10月8日至10日，北汽蓝谷主力净流出资金分别高达4781万元、1.89亿元、4807万元，而其股价也连续多日走低，10月11日开盘继续下挫4.71%。大量散户流通股股东也意味着其股价未来还将继续承压。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 盈利能力不强z9C财经新闻网z9C财经新闻网 作为未来汽车工业的发展方向，尽管目前处于政府扶持期，但新能源技术被认为是高科技、高利润的代表，较受资本青睐。在新能源汽车领域实现弯道超车的比亚迪，其高估值正得益于此。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 目前A股市场上并没有纯粹的新能源汽车标的，北汽新能源的上市也由此引发众多关注。但据财报显示，在2014年就从北京汽车(1985.HK)独立发展的北汽新能源，尽管经过了三年爆发式增长，但盈利能力仍不可观。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 2015年、2016年以及2017年前10个月(下称“报告期内”)，北汽新能源营业收入分别为34.71亿元、93.72亿元、73.77亿元；同期净利润分别为-1.84亿元、1.08亿元和0.39亿元。根据北汽蓝谷在9月7日公布的备考审计文件，其2017年全年收入为114.55亿元，利润总额为1.51亿元；2018年上半年，其营业收入为56.15亿元，利润总额为0.84亿元。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 2017年北汽新能源市场份额高达23%，但全年利润总额仅为1.51亿元，净利率仅1.32%。随着更多竞争者介入，北汽新能源未来盈利能力存在更多的不确定性。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 另外，从营业利润率指标来看，申龙客车、大连黄海、众泰汽车分别为10.71%、-19.32%、5.19%，而北汽新能源仅为1.86%。至于不只拥有新能源汽车业务的比亚迪，其营业利润率也达到5.11%。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 新能源汽车行业对资金需求量巨大，截至目前比亚迪通过发行债券累计获得的融资就高达125亿元。北汽新能源财报显示，其报告期内研发支付金额分别为3.55亿元、5.1亿元、8.61亿元，累计研发支出达到17.26亿元。此次上市北汽新能源预计募资约20亿元，用于北京新能源创新科技中心建设，以及三个纯电动乘用车项目研发。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 要知道，专攻“三电”的北汽新能源直至2016年才获得造车资质，而此前均从北京汽车母体处购买组装完的整车并对外销售。对于北汽新能源而言，新车厂的建设、新项目的研发，将远不止此前的17.26亿元开支，而上市募资的20亿元很可能只是杯水车薪。
z9C财经新闻网z9C财经新闻网 公司财报显示，报告期内，北汽新能源经营活动现金流净额分别为2.98亿元、-16.08亿元和-46.17亿元。而最新的财务数据显示，2018年上半年末，北汽蓝谷短期借款为19.85亿元，较2017年末增加98.24%。
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