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中金公司:存款准备金率可能存在进一步下调的空间

编辑:luosen      来源:财经新闻网     

2018-01-17 14:36:27 

宏观 | 中金点评12月央行资产负债表数据:“年末效应”下财政存款与货币乘数下降GhF财经新闻网

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2017年12月央行资产负债表小幅扩张458亿元,其中基础货币扩张抵消了政府存款下降的影响:GhF财经新闻网

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在资产端 —GhF财经新闻网

►2017年12月央行外汇占款下降363亿元,之前连续3个月上升。相比之下,2017年12月中国外汇储备上升207亿美元。考虑到央行资产负债表显示外汇小幅净流出,由此推断股票和/或债券等资产价格波动可能提振了外储水平。GhF财经新闻网

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►2017年12月央行对其他存款性公司债权上升1105亿元,低于11月3671亿元的升幅。虽然12月央行通过公开市场操作回笼流动性2817亿元,但央行可能通过其他渠道(如存款等)增加了其对金融机构的债权。GhF财经新闻网

在负债端 —GhF财经新闻网

►2017年12月基础货币大幅上升14806亿元,“年末”因素以外,去杠杆推动资产“回表”也可能对准备金余额有边际提振。财政存款的季节性投放可能短暂推高了12月底的超储率。另一方面,值得注意的是,虽然12月居民和企业存款共增加21090亿元,但非银金融机构存款减少了9129亿元。因此,银行总存款中需缴纳准备金的份额可能有所上升,从而推升法定准备金。GhF财经新闻网

►2017年12月政府存款明显下降12784亿元,而11月为上升619亿元。12月政府存款下降源于年底财政存款(临时性)投放。GhF财经新闻网

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2017年12月货币乘数从11月的5.44明显下降至5.21。上一次货币乘数录得类似的降幅是在2016年12月(从5.24降至5.02)。政府存款的“年末”波动暂时推高基础货币,从而拉低货币乘数。然而,年底的监管各项“评估”以及资管新规征求意见稿的出台可能在一定程度上加剧了货币乘数的下行压力。GhF财经新闻网

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12月“准M2”同比增速从11月的11.9%放缓至11.7%,主要是因为调整后的社融[3]增速下降(“准M2” = 调整后的社融存量 + 商业银行外汇占款 - 财政存款)。另一方面,外汇占款的同比增速继续回升,部分抵消了调整后的社融增速下降带来的紧缩效应。GhF财经新闻网

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考虑到金融去杠杆可能会促进表外资产“回表”,存款准备金率可能存在进一步下调的空间。近期内,春节期间的“临时准备金动用安排”可能有助于补充市场流动性,减轻央行通过再贷款操作注入流动性的负担。中长期来看,监管趋严推动去杠杆(如资管新规、MPA框架的持续完善等措施)可能会推动表外资产“回表”。在这种情况下,银行负债中需缴纳准备金的份额可能会增加。因此,在不降准的情况下,“有效存款准备金率”可能会有上升的压力,而货币乘数会有下行的压力。12月M2同比8.2%的增速就一定程度上反映了金融去杠杆的影响。因此,虽然外汇占款不再趋势性下降,但央行在未来某个时点可能仍需要降准来支持货币乘数/货币供应增速。GhF财经新闻网

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