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2023年5月PMI数据点评
事件：国家统计局公布的数据显示，2023年5月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为48.8%，低于上月的49.2%； 5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，低于上月的56.4%。
5月PMI数据要点解读如下：
5月份，制造业PMI指数环比回落0.4个百分点，连续两个月处于收缩区间，低于市场普遍预期。 我们分析的原因主要有两点：一是制造业PMI在后疫情时期迅速进入低位运行阶段，这是全球经济运行的普遍规律； 二是当前国内需求普遍不足，海外需求也在下降。 在稳投资的同时，要进一步加大促进消费的政策支持力度。
首先，近期制造业PMI指数持续低位运行，符合后疫情阶段经济复苏动力切换的一般规律。 一般而言，疫情影响结束后，商品消费通常会出现强势复苏阶段，但持续时间相对较短，而服务业的复苏持续时间更长——部分原因在于服务业在疫情期间受到的冲击更大。 大的。 事实上，这已经是过去一段时间全球经济的普遍规律。 可以看出，年初以来，无论是美国、欧洲、日本等发达经济体，还是印度、巴西等新兴经济体，服务业PMI指数均远高于制造业PMI指数； 其中，除印度外，其他主要经济体制造业PMI指数继续处于收缩区间。 此外，今年1-4月，摩根大通全球制造业PMI指数也一直处于收缩状态，而全球服务业PMI指数始终位于荣枯平衡线之上。
其次，从5月份制造业PMI指数构成看，新订单指数和生产指数同步回落，分别比上月回落0.5和0.4个百分点。 其中，新订单指数为48.3%，连续两个月处于收缩区间。 高频数据显示，5月主要城市地铁出行数据走弱，表明居民线下消费反弹行将结束。 5月生产指数为49.6%，连续三个月运行于扩张区间，跌破荣枯线。 钢铁、汽车、化工等行业当月开工率均高于4月份，整体疲软，印证了这一点。 此外，5月新订单指数仍明显低于生产指数，表明当前制造业“供强需弱”特征仍较为突出。 这进一步印证了4月28日中央政治局会议作出的判断，“当前我国经济运行向好以恢复性为主，内生动力不强，需求仍然不足”。
我们分析，当前需求不足主要来自两个方面：一是居民消费有待进一步提振。 1-4月份，社会消费品零售总额同比增长8.5%，其中4月份同比增速高达18.4%，较上月有明显改善。去年四季度受疫情影响同比下降2.7%。 不过，这主要是受去年同期疫情高峰带来的低基数效应影响。 扣除低基数影响，4月社会消费品零售总额四年平均增速为3.9%，其中4月社会消费品零售总额四年平均增速为3.4%，比上月下降1.1个百分点。 这不仅与疫情前8.0%-9.0%的正常增长水平相去甚远，而且短期内大宗商品消费的复苏动能略有减弱。 二是民间投资乏力。 1-4月份，民间投资同比增长0.4%，低于总体投资增速4.3个百分点。 其中，据我们测算，4月份民间投资同比为-0.2%，环比回落0.6个百分点。 一方面是由于近期房地产投资加速回落，另一方面也与PPI同比持续负增长等因素有关，导致房地产投资回落。企业盈利能力强，经济处于复苏初期，市场预期有待进一步提升。
5月制造业PMI指数中两项价格分项指数——购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8%和41.6%，比上月大幅回落5.6和3.3个百分点，双双回落连续三个月。 一方面，这是由于全球经济下行压力加大的前景，国际原油价格波动幅度有所回落。 3月底，OPEC+宣布减产，难以从根本上扭转这一趋势； 增长，这些以国内为主导的大宗商品价格在 5 月份也小幅下跌。 当前消费需求普遍低迷，房地产投资（尤其是房地产投资中的建筑安装子项）同比继续以两位数下降，是出厂价格指数回落的主要原因连续三个月处于收缩区间。 我们预计5月PPI环比下降，同比降幅可能进一步扩大至4.0%左右（上月为-3.6%）。
5月份，新出口订单指数为47.2%，比上月大幅回落0.4个百分点，连续两个月处于收缩区间。 我们认为，我国3月出口同比增长，主要受年初以来积压订单集中出货拉动； 而去年4月正是上海等地的疫情高发期，低基数效应是今年4月出口继续保持正增长的主要原因。 但在海外需求整体走弱的背景下，随着5月后低基数效应消退，我国出口可能继续出现同比负增长。 近期新出口订单指数的回落也在一定程度上说明了这一点。 这表明未来经济复苏的推动将主要依靠内需。
值得注意的是，5月制造业PMI指数中，大型企业PMI指数改善至荣枯平衡线，而中小企业PMI指数继续在收缩区间回落。 这也是当前市场需求不足、就业压力不容小觑的体现。 总体而言，中小企业更接近市场末端，也是吸纳城镇就业的主力军。 我们判断，后期对小微企业的政策支持有望进一步加强。
5月份服务业PMI指数为53.8%，比上月回落1.3个百分点。 主要原因是环比基数较高，但指数仍连续4个月处于较高景气区间。 当前服务业景气度较高，表明在疫情影响消退后，各服务业低位回升的过程仍在继续。 其中，5月份商务服务相关行业PMI指数较高，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均处于55.0%以上的较高景气区间。 电信、广播电视和卫星传输服务、互联网软件和信息技术服务等行业商务活动指数均处于60.0%以上的高位景气区间。 这意味着，随后服务业的反弹将是拉动经济持续复苏的主导力量。
5月建筑业PMI为58.2%。 虽较上月大幅回落5.7个百分点，但仍处于高景气区间，表明基建投资短期内仍将保持较快增长水平。 这将在很大程度上抵消房地产投资下降的影响，稳定总体投资增长。
整体来看，虽然5月份制造业PMI指数继续处于收缩区间，但综合PMI产出指数当月继续保持52.9%的较快扩张，受服务业带动，建筑业PMI持续回升。处于高度繁荣的状态。 这意味着整体经济复苏进程仍在继续。 此外，5月制造业PMI指数中生产经营活动预期指数为54.1%，继续处于较高水平，表明企业普遍看好未来市场发展。
展望未来，制造业PMI短期内强势反弹的可能性不大，仍将在低位运行一段时间。 但6月服务业PMI指数仍将在高位运行，综合PMI产出指数继续处于扩张区间。 后者是目前观察经济修复力度的重要指标。 也就是说，目前可以适当淡化制造业PMI指数对经济复苏力度的指示意义。
我们同时判断，虽然近期PMI指数持续回落，尤其是制造业PMI指数已连续两个月处于收缩区间，但二季度经济有望延续复苏进程。 快速向上； 此外，一季度，新一批减税降费政策在政策上有所安排，引导信贷向前方倾斜。 这些政策生效还需要一段时间。 因此，对二季度宏观经济政策的整体观察，重点是加快落实现有政策措施，同时密切关注经济复苏形势，特别是房地产市场走势。 这意味着，短期内，宏观政策仍将保持稳定，货币政策将更多依赖结构性政策工具，对小微企业等国民经济薄弱环节以及中小微企业等重点领域给予针对性支持。作为技术创新和绿色发展。 行业的支持力度也会加大，短期内推出总量降准降息的可能性不大。
（本文作者简介：清华大学公共管理博士，东方金城首席宏观分析师。）
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