11月14日新发债券信评定价报告

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　　11月13日一级发行分析

　　央妈给力不改资金面收紧，债市不解基本面风情，监管和政策或是主要矛盾

　　11月13日一级发行已出结果13只，其中低于预期1只，高于预期5只，其余符合预期。

　　17青啤SCP001、17中化工SCP005、17厦国贸集SCP006、17南方水泥SCP006资质尚可，发行利率高于预期与资金偏紧有关。17浙旅01发行人为浙江省省属大型国有旅游集团，资质尚可，发行利率高于预期与今天债市大调整有关。

　　城投债

　　17京国资MTN002发行人为北京市国有资本经营管理平台，资质较好，实际投标日为2017年11月8日，YY评级调整为2。

　　总体来看，11月13日央妈给力不改资金面收紧，债市不解基本面风情，监管和政策或是主要矛盾。

　　11月13日二级成交分析

　　市场下跌阻力很小可能表明银行负债端比较紧张，熊市加速下跌阶段活下去最重要

　　11月14日，人民银行以利率招标方式开展了800亿7D、700亿14D及300亿63D逆回购操作，中标利率分别为2.45%、2.60%、2.90%，无变动。另有300亿逆回购及665亿MLF到期，单日净投放835亿，后续需关注缴税因素影响。

　　尽管央行大额投放流动性，但市场资金面仍面临较大不确定性，主要期限回购利率延续上周普涨趋势，14D以内利率实现五连升；质押式回购成交规模恢复至2.67万亿，较上日增逾1800亿，其中隔夜资金成交增量近1700亿，跨月资金成交保持快速攀升。今日交易所主要国债逆回购品种连续三日全线上涨，GC001、GC007、GC014单日涨幅分别达23BP、56BP和53BP。今日同业存单预发行量约736.2亿元，较前日减少超50%；DM数据显示，同业存单1M期价格大幅上涨，其中评级AAA存单上涨幅度最大，非股份制涨幅超10BP。线下资金方面，国股行14D-1M较周五上行12-20BP，2M期上涨10BP；城商行与农商行，7D期价格上涨20BP，1M期上行10BP。

　　目前市场基本无视基本面、资金面的任何利好，已深陷极度悲观状态，习惯性下跌；但市场配置力量薄弱，是否显示银行负债端压力渐显值得关注。日终10年国债活跃券170025收在3.95%，较前日上行5BP；10年国开170215收在4.675%，较前日上行7.25BP；非国开10Y券170415收在4.78%，较前日上行6.25BP。

　　今日信用债市场成交很不活跃，成交收益率普遍高估值成交，其中AAA好名字绝大部分高估值成交，上行幅度约5-10BP；AA和AA+城投大多也以高估值成交为主，短期限上行幅度超过10BP，长期限上行幅度约5BP；民企成交很少，成交普遍大幅高估值。

　　总体来看，市场情绪目前极度悲观，下跌阻力很小，可能表明配置资金来源银行负债端比较紧张，熊市进入加速下跌阶段活下去最重要。

　　251D

　　15长峰MTN001成交在6.50，高估值49.70BP；发行主体为民营非上市地产企业，目前主要经营商业物业、写字楼、酒店等项目开发，部分自持物业位于上海核心商圈，市场价值较高。但公司部分在建项目后续投资规模较大；且公司通过内保外贷配置境外REITs，大量资产配置在实际控制人痛先生名下，担保不规范。个券市场认可度一般，短久期高估值成交相对合理。

　　0.93+2Y

　　15西建工成交在5.00，高估值87.22BP；发行主体由绿地控股(600606,股吧)和西安市国资委共同持股，主要收入来源为土建施工，能够获得西安市政府的一定支持；但公司主营业务盈利能力弱，债务负担较重，资质一般，这是高估值成交的主要原因。

　　2.03+2Y

　　16宝新01成交在5.85，高估值49.38BP；发行主体为民营上市公司，是国内新能源电力龙头企业，主要从事洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电，由于所处广东地区供应宽裕，公司面临较大竞争压力；公司近年投资规模较大，2016年4月完成非公开发行，一定程度上缓解了资金压力，整体信用资质一般，高估值成交合理。

　　2.06+2Y

　　16呼和经开PPN001成交在8.60，高估值98.73BP；发行主体为呼和浩特经济技术开发区所属融资平台，经开区自身经济财政实力很弱，平台债务负担比较重，信用资质比较弱；但考虑到呼和浩特为自治区首府，大幅度高估值成交较难解释。

　　低估值成交

　　1.86+2Y

　　16忠旺03成交在5.29，低估值152.07BP；发行主体由自然人境外设立的家族信托实际控制，主要从事铝型材产品的研发、生产和销售，业务规模居亚洲第一、世界第二位，具有行业领先的技术实力；成交价格相对符合基本面，大幅低估值原因是公司曾遭到境外媒体负面报道，市场担忧渐退后估值调整滞后。

　　3.84Y

　　14高安城投债01成交在6.00，低估值39.55BP；发行主体为江西高安市所属融资平台，2016年全市完成地区生产总值208.5亿元，完成公共预算26.09亿元，整体经济实力比较一般；但公司自身负债规模不大，成交价格尚可。

　　总体而言，信用债成交很不活跃，异常成交基本以短久期或高收益为主。

　　11月14日一级信评定价

　　评级 3/10

　　评级 2/10

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