rating狗：9月21日新发债券信评定价报告

    本文首发于微信公众号：rating狗。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　rating狗：9月21日新发债券信评定价报告+9月20日一级发行分析+9月20日二级成交分析

    9月20日一级发行分析

　　一级发行利率分化明显，长久期低等级债券成重灾区

　　9月20日一级发行已经出结果的23只，其中低于预期的2只，高于预期的7只，其余符合预期。

　　17江铜01低于预期，主要是近期铜价有了较大幅度上涨，行业景气度上升，作为国内行业龙头企业，受到市场的追捧。

　　17杉杉CP003发行利率略高于预期，可能主要与其发行人为非上市民企有关。17长白山(603099,股吧)CP002发行人是长白山景区的经营主体，发行利率大幅高于预期可能主要与所处的东北区域有关。其他产业债发行利率基本符合预期。

　　城投债

　　17柳州龙投专项债发行主体是广西柳州市平台，柳州市融资平台众多，公司的股权层级较低，为非主要平台；17中关科技MTN002发行人是江苏常州市溧阳中关村(000931,股吧)科技产业园平台，地方财政实力较弱，平台的行政级别也较低；

17牡资02发行为东北牡丹江市平台，控股恒丰纸业(600356,股吧)，区域经济实力较弱；17武隆专项债01发行人为重庆市武隆区平台，武隆区一般预算收入仅14亿元，经济实力较弱，债券的担保方重庆三峡担保的增信效果也有限。以上四只债券的发行人均存在所在区域欠佳或平台自身资质较弱的问题，发行利率高于预期主要是市场对信用资质的担心造成。17渝外贸MTN001发行人为重庆市外贸与工程建设平台，产业经营成分相对较高，评级介于第6档与第7档之间，发行利率高于预期主要是我们对于永续债条款给予的溢价少了。

　　17蒙城停车场债由安徽再担保提供担保，发行主体为安徽亳州的蒙城县平台，蒙城县一般预算收入仅15亿元，但是外部评级公司仍给予了AA评级。相较于其他由安徽再担保提供担保的AA-城投主体，本期债券发行利率低于预期主要是主体评级为AA担保至AAA的债券能够交易所质押。其他城投债基本符合预期，资质相对较好的宿迁和义乌城投的5年长债发行利率也较为理想。

　　总之，9月20日一级市场发行情况主要体现为信用上的分化，资质较好的主体，不管是短期还是长期限的债券，发行情况基本符合预期。而资质较弱的品种，特别是长久期的债券，发行利率则往往大幅高于预期。结合二级市场近期低评级债券（例如民营地产债）调整幅度较大的情况，信用利差的扩大是否形成趋势值得后续密切跟踪。

　　9月20日二级成交分析

　　资金略松，债市震荡

　　9月20日，央行开展300亿元逆回购，利率持平，当日300亿元逆回购到期，完全对冲；资金面略松，银行间回购利率略回落；交易所回购利率上行。3M存单价格下行，股份行一级发行利率下行2BP至4.38，需求旺盛。

　　利率债现券情绪一般。10年国债活跃券170018收在3.62，较上一交易日上行0.8BP，10年国开活跃券170210收在4.3175，较上一交易日上行0.25BP。

　　信用债表现较好。AAA好名字成交一般，估值附近成交居多，偶有高估值成交；AA和AA+城投低估值成交居多；民企低估值成交居多，偶有资质偏弱品种高估值成交。总体来看，资金略松，债市震荡。

　　2.23+2y

　　16宝新02成交在5.9，高估值69BP；发行人为民营上市公司宝新能源(000690,股吧)，实际控制人叶华能（持股16%，大部分质押），公司主营洁净煤发电，受西电东输及用电需求下降、煤价上涨挤压公司盈利，公司利润下滑明显。负债率偏低，短期风险尚可控。机构或因担心治理结构和后续业绩稳定性而高估值出。

　　0.35y

　　12榕泰债成交在6.1，高估值45BP。民营上市公司，主营氨基复合材料，后转型互联网，资质偏弱且溢价收购互联网资产导致商誉占比高。公司货币资金较充裕，短期违约风险可控，成交在6.1略超预期。

　　低估值成交

　　15白沙洲、17沪信01；上述债券均为6以上高收益非公开债券，大致属于以下分类：落后区域主要城投非公开、行政层级低主要城投非公开、过剩产能龙头非公开、高收益民企短债，违约风险可控，收益具有一定配置价值。对于专户产品非公开大都采用成本法估值，6以上非公开能较好覆盖负债成本着实是票息策略投资者青睐品种，投资者可按图索骥。

　　4.08+2y

　　16魏桥05成交在7.5，低估值77BP。股东中国宏桥已公告拟向中信信托旗下中信信惠定增55亿港元同时拟发行3.2亿美元可转债；中信系背书致中国宏桥相关债权估值修复，后续仍需关注电解铝去产能、自备电厂相关税费补缴及后续征收情况、铝价波动和中国宏桥年报披露进展。中信系对中国宏桥的定增无异于雪中送炭，对于宏桥、魏桥债券持有人而言更是久旱逢甘霖，相关债券估值修复的同时流动性也略有好转。只要价格合适优质资产不愁没市场。

　　9月21日一级信评定价

　　评级 3/10

　　评级 2/10

    文章来源：微信公众号rating狗