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2024年黄金仍将是资产配置中的闪亮之星
刘光远
2023年金价将强势，开启上涨趋势
由于黄金是一种“零利息”资产，持有黄金的唯一收入来自于其价格的上涨。 因此，持有黄金的机会成本就是存款、股票、债券等其他金融资产的收益。因此，美联储的持续加息和美元资产无风险收益率的不断提高将对金价造成一定压力。 自2022年3月开始本轮加息以来，美联储已加息11次，累计加息525个基点。 2023年金价尤其是上海金异常坚挺，开启平稳上行趋势。
尤其可以看到，第三阶段，COMEX黄金和上海金的市场走势出现背离。 主要原因是2023年下半年美国和欧洲的银行业危机有所缓解，美国同期公布的经济数据显示其国内经济完全具有韧性，导致美联储仍在加息问题上表现出更强硬的立场。 但同期国内市场利率持续走低、人民币持续贬值、央行连续一年的购金行为等多重因素导致本阶段上海金价持续上涨。
政治动荡和地缘政治冲突持续，避险情绪升温
国际形势正进入复杂多变、动荡的特殊时期，避险情绪升温，支撑金价。 俄罗斯与乌克兰冲突旷日持久难以解决，巴以冲突重燃，也门胡塞武装引发红海危机扩大，多个大国卷入国际军事冲突。 美国对外竞争持续升级，冷战思维依然存在。 2024 年预计将成为有史以来规模最大的选举年。 据不完全统计，2024年全球78个国家和地区将举行83场选举，覆盖全球近60%的人口和近50%的经济总量，如美国、俄罗斯、印度、南美等。非洲、印度尼西亚等国家。 。 这些国家的政权更迭、政策调整、外交转向，会给全球政治带来不确定性和不稳定。
一方面，黄金在“乱世”中具有良好的价值稳定性。 2023年以来，美联储大幅加息，导致多种非美货币大幅贬值。 由于各国货币的跌幅已经超过了黄金的贬值，而黄金独特的货币属性可以有效规避各国货币贬值和货币购买力下降的风险，因此以非美货币计价的黄金获得了不错的涨幅。 2022年3月至2024年1月，美元兑日元从115贬值至146，贬值幅度达26%，而以日元计价的TCE黄金则从7800日元/克上涨至10000日元/克，涨幅为28%。 货币贬值过程也会导致大宗商品进口价格大幅上涨。 一些散户和央行提出使用黄金进行贸易结算，提高了黄金的货币属性。
图为近一年重要外汇涨跌幅（截至2024年1月29日）
另一方面，在动荡的经济环境下，黄金再次展现出其独特的魅力和价值。 黄金天然是货币，而在货币的功能（价值尺度、流通手段、支付手段、储存手段）中，黄金长期以来一直被用作价值储存工具，而其作为支付手段的功能往往被忽视。被忽略。 当一国外汇储备不足或外汇使用受到限制时，黄金可以直接用于国际贸易和债务偿付。
俄乌冲突爆发以来，以美国为首的西方国家迅速发起多轮经济制裁，一度导致俄罗斯卢布汇率贬值超过50%。 然而，俄罗斯中央银行通过以5000卢布/克的固定价格从俄罗斯央行购买黄金，将卢布与黄金绑定。 这种绑定无疑为汇率提供了强有力的底部价格支撑，稳定并强化了卢布的地位。 与此同时，俄罗斯要求外国买家兑换货币购买天然气，这也使得天然气价格通过卢布与黄金挂钩。 这样，俄罗斯卢布的汇率就保持稳定。
因此，在政治动荡、地缘政治冲突不断的背景下，黄金可以有效抵御货币贬值，增强货币信用。 这是我们长期看好黄金的重要原因之一。
美国控制通胀成效显着，降息周期即将开启
美联储1月份会议上，政策利率维持在5.25%-5.5%不变。 鲍威尔的讲话很鸽派。 虽然加息周期已经结束的情况较为明显，但也给市场此前快速降息的预期泼了一盆冷水。
控制通胀是美联储加息的核心目标。 本轮加息以来，美国CPI和PPI数据均呈现较高位大幅回落。 尽管核心通胀率尚未达到美联储设定的2%目标，但加息确实在控制通胀方面取得了明显效果。 美联储已经实现了物价稳定的目标。 短期来看，由于通胀具有一定的粘性，加之近期红海地区局势、原油等能源和航运成本上涨的影响，可能会再次出现供应冲击。 因此，美联储在3月利率会议上维持限制性利率的可能性很大。 ，防止地缘政治冲突重新引发通货膨胀。
图为美国CPI同比变化
美联储理事沃勒近日在布鲁金斯学会就美联储今年的宽松政策意向发表了更为详细的言论。 他表示，当职位空缺率持续低于4.5%时，失业率将大幅上升。 因此，当前政策的制定需要更加谨慎，避免过度紧缩。 目前金融条件依然制约，将继续对需求产生下行压力，实现通胀持续温和下行的预期效果。 沃勒明确表示，只要2024年通胀不反弹至较高水平，美联储就会降息，但具体降息时间和频率取决于数据； 他将密切关注1月份CPI数据以及2月中旬公布的2023年通胀修正数据。 ，这可能会改变通货膨胀的格局； 最后，他重申降息的时机和次数取决于未来的数据。
因此，我们预计美联储2024年全年将三次降息75个基点。美联储将根据就业和通胀数据降息，并可能在2024年中期进行首次“预防性降息”，正式启动降息周期。 加息即将开始，正是配置黄金的最佳时机。
美元信用损失 全球央行增持黄金
去美元化进程仍在继续。 西方国家是自由贸易规则的制定者，但在俄乌冲突期间却变相违反规则，对俄罗斯发起经济制裁：将部分俄罗斯银行移出SWIFT系统； 冻结俄罗斯的外汇资产，特别是俄罗斯主要银行的外汇资产。 。 这无疑会破坏美元的结算功能，损害美元作为国际货币的信誉，并推动非美国盟友的去美元化。
各国的具体表现是，一方面放弃使用美元结算，提倡双边本币结算。 这种格局已经打开。 为回应西方制裁，俄罗斯宣布“不友好国家”与俄罗斯之间的天然气交易将以卢布结算，英国已批准在5月底前使用卢布结算俄罗斯天然气。 中俄天然气交易可以用人民币结算。 沙特阿拉伯已开始考虑使用人民币与中国进行石油交易结算。
图为美国PPI同比变化
另一方面，国家的外汇资产应该重新配置，放弃美元和美债，转向黄金等多元化货币资产。 黄金是贸易平衡的最终结算手段。 上海和香港黄金交易所分别于2016年和2017年推出人民币兑换现货黄金，使人民币在一定程度上成为与黄金挂钩并可自由兑换的货币。 对于外贸人民币顺差较大的国家，中国为他们提供了丰富的方式用人民币购买清洁能源基础设施、产业链下游投资和发展、大数据和云计算、5G、6G、智能制造等。 ，而黄金则可以作为贸易平衡的最终结算手段。
虽然在信用货币时代，主权货币是以国家信用为后盾的，但黄金作为重要的储备资产，可以增加主权货币的信用，提升其国际化水平。 世界黄金协会最新发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，全球央行购买黄金的兴趣依然高涨，有效增加了黄金需求。 2023年全球央行需求将达到1037吨，达到历史第二高水平，仅比2022年的45吨减少。
1月7日，国家外汇管理局公布的数据显示，2023年12月末我国黄金储备为7187万盎司，11月末为7158万盎司。 中国人民银行连续第14个月增加黄金储备。
综合以上分析，我们认为“人民币国际化和各国去美元化”的进程才刚刚开始，远未结束。 美元信用的减弱，凸显了黄金的配置价值。
展望2024年，市场可能继续处于混乱、失衡的状态。 美国经济数据走软，美联储加息周期逐渐接近尾声，市场提前降息预期，加上全球地缘政治冲突频发且不断升级，金价整体保持稳定。 乐观。 逢低做多仍然是核心思路，但需要注意每次价格中枢上涨时就获利了结，待价格中枢巩固后再低价做多。 （作者单位：华安期货）
以上内容仅供参考。 请您自行承担进入市场的风险。
市场人士：美联储降息预期修正，金价短期将弱势。
记者 董一飞
进入2月份，海外重大宏观会议结果和重要经济数据陆续出炉。 2月1日凌晨，美联储今年首次利率会议结果公布。 尽管利率决定仍然“搁置”，但会议声明和美联储主席鲍威尔的会后讲话给市场带来了新的指引。 2月2日，美国公布的1月份经季节调整的非农就业数据远超预期。 受上述两条消息影响，近期美元指数和金价表现可谓“上下飞扬”。
年内首次FOMC会议透露重要信息
一德期货贵金属分析师张晨表示，2024年首次美联储利率会议连续第四次维持联邦基金利率不变。 不过，从利率决议声明和美联储主席鲍威尔的讲话来看，会议的整体基调是正式讨论。 “是否加息”转向“何时降息”的讨论，这需要美联储在“稳定就业和控制通胀”的双重使命之间找到平衡。
具体来说，张晨表示，这次会议和讲话主要集中在三个方面：一是明确加息可能已经结束，“政策利率可能已经达到本次紧缩周期的峰值”。 预计年内会降息，“今年某个时候开始降息是合适的”。 然而，3月份降息并不是基准情景。
二是降息门槛依然存在，“更加确信通胀水平正在以可持续的方式走向2%”。 与很高的核心CPI年率相比，美联储主要关注核心PCE年率（2023年12月值为2.93%）。 能否继续下跌并逼近2%，“到了这个时候，降息也就顺理成章了。”
三是就业占政策目标的比重显着提高。 “就业市场的快速疲软可能会导致提前降息，而一旦通胀水平表现出韧性，降息时机可能会推迟。”
同时，张晨表示，与此前“按部就班”的缩表态度相比，本次会议还释放了是否需要按3月利率评估缩表规模等新信号。会议。 此外，本次会议明确后续会议将转向降息讨论，但不希望金融市场过于乐观，对“去通胀”进程产生负面影响，因此刻意打压市场对3月份降息的预期。 不过，这基本上已经被市场提前消化了。 总体而言，他认为本次利率会议内容基调中性，对主要资产类别影响相对有限。
金瑞期货贵金属分析师吴子杰表示，本次会议表明美联储货币政策即将变得宽松，但美联储整体保持较为谨慎的态度，希望在通胀和经济降温之间取得平衡。
一方面，本次会议声明删除了关于追加加息的表述，表明本轮加息或已正式结束。 同时，声明还增加了后续降息的条件，即需要等到美联储对通胀回落的可持续性更加有信心。
另一方面，鲍威尔在会后新闻发布会上削弱了美联储可能在3月份开始降息的预期，比市场此前的共识预期更为鹰派。 他强调降息要谨慎，认为太早或太晚开始降息都存在一定风险。 鲍威尔积极谈论放慢并结束资产负债表缩减的步伐。 尽管他表示美联储要到3月份会议才会正式讨论这个问题。 这一进展略慢于市场预期，但关于结束缩表的积极讨论也表明，除了降息之外，结束缩表可能是美联储今年将采取的另一项宽松货币政策。
总体而言，东方证券衍生品研究所贵金属分析师徐莹表示，美联储议息会议正式宣布加息周期结束，会议声明中删除了“政策可能进一步收紧”的措辞，但这已经是市场充分预料到的，自去年四季度以来，市场对美联储降息的预期不断加强。 不过，美联储在本次会议上并未给出更多宽松预期，仍强调通胀回落前景的不确定性。 总体政策立场谨慎。 鲍威尔在发布会上表示，3月份降息的可能性不大。 短期来看，市场对3月持乐观态度。 每月降息的预期已大幅降温。
张晨表示，相对中性的议息会议后，贵金属在宽幅震荡后反弹，基本收复失地。 美元和美债利率冲高回落，表明短期受到避险情绪支撑，主要是市场担忧所致。 美国地区性银行业危机再度浮现。 “在不考虑意外风险事件的情况下，金价未来走势仍将受到美联储降息时机和节奏预期变化的影响，而这些变化目前主要取决于通胀水平的回归。”
他还表示，隐含的风险在于，就业市场边际走弱引发降息的临界点是否出现在通胀回归之前，以及是否出现“二次通胀”——即“通胀快速走弱”。鲍威尔在新闻发布会上提到的“就业市场”。 可能会提前降息，一旦通胀水平表现出韧性，降息时机可能会推迟。” 无论如何，他认为，在年内降息方向基本确定的情况下，任何降息预期周期性波动引发的回调，都将为多头提供良好的入市机会。
1月非农数据好于预期
值得注意的是，美国劳工部上周五公布的1月份经季节调整的非农就业数据远超预期。 数据显示，美国1月非农就业人数增加35.3万人，远超市场预期的18.5万人，也是2023年1月以来最大增幅。此外，此前公布的2023年12月非农新增就业人数上修从 216,000 增至 333,000。
五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，1月份非农就业数据显示美国劳动力市场依然较为火爆。 此前市场交易对美联储3月降息的预期受到重创，美元指数走强，金价承压。 CME利率观察员数据显示，市场预期美联储3月降息25个基点的概率从1月31日的52.81%升至2月2日的20%。非农数据公布后，美联储理事鲍曼公开表示，现在考虑降息还为时过早。
徐莹表示，美国1月份以来公布的经济数据强于预期，特别是刚刚公布的美国1月份新增非农就业岗位35.3万个，工资增长加速，升至4.5%高位去年同期。 环比增长0.6%，创一年来最快增速。 这将支撑家庭消费和核心通胀，并将促使美联储保持谨慎态度。 预计短期内货币政策仍将维持观望。 她表示，接下来，我们需要继续关注通胀速度、经济实力以及金融市场的波动情况。 近期美国地区银行倒闭再次扰乱市场。 商业地产相关风险和企业盈利能力需要关注。
“考虑到上周五公布的非农数据明显好于市场预期，反映出当前美国经济和就业仍保持相当的韧性，强劲的就业数据进一步降低了美联储快速降息的必要性”在短期内。 强劲的经济基本面和鹰派的美联储政策预期都对美元构成支撑，未来美元有望保持强势。”吴子杰表示。
金价方面，他表示，由于金价此前已经考虑了相对乐观的降息预期，随着这一预期的修正，金价可能面临一定的上行压力。 但从中长期来看，美国今年进入货币宽松周期的确定性较高。 金价仍有良好的上涨前景，下方空间也有限。 预计短期内国际金价或将弱势运行于2000美元/盎司上方。
从风险角度来看，吴子杰表示，对于当前金价来说，意外上涨的风险大于意外下跌的风险。 主要有两个原因。 一是美国经济和就业数据意外崩溃或爆发新一轮衰退。 经济风险事件带来市场降息预期快速发酵； 其次，新的地缘政治风险的出现导致市场避险情绪再次发酵，两者都可能导致金价超预期大幅上涨。
徐莹认为，短期来看，由于市场降息预期明显降温，且美国经济表现仍处于全球领先地位，将为美元指数提供一定支撑，金价存在一定的回调风险。 后续不仅需要关注美国经济数据表现，还要关注地缘政治风险扰动。 除了中东摩擦，还有美国大选进程。 预计市场避险情绪将支撑金价，从而限制金价下跌空间。 目前，市场对美联储降息的预期已推迟至5月，降息时机和缩表规模的变化仍是焦点。 此外，她表示，美联储降息过晚也会增加经济和金融市场的风险，预计金价中长期表现仍将保持乐观。
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