编辑：佚名 来源：财经新闻网
结构性去杠杆的“疗效”进一步凸显。7月13日，央行公布6月金融统计数据，人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3054亿元。不过，不及预期的是，社会融资增量和广义货币（以下简称“M2”）增速非但没有上涨，反而双双下跌，6月新增“社融”同比少增约6000亿元，M2增速更是跌到8%的历史低点。业内人士认为，这主要与金融严监管下表外融资大幅萎缩、整体融资环境趋紧、信用派生能力较弱有关，预计还会继续维持低增长趋势。
信贷放量增长
根据央行官网发布的6月金融统计数据，6月人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3054亿元，且超过预期的1.535万亿元。
票据融资是拉动信贷增加的“主力”。海清FICC频道全球首席经济学家邓海清分析称，从细项上看，6月居民新增贷款为7073亿元；非金融性公司新增贷款为9819亿元，其中短期贷款增长明显，达到2592亿元；票据融资为2946亿元，对6月信贷高增的贡献明显。
事实上，今年上半年信贷增量始终保持稳定。数据显示，上半年人民币贷款增加9.03万亿元，同比多增1.06万亿元。分部门看，住户部门贷款增加3.6万亿元，其中，短期贷款增加1.1万亿元，中长期贷款增加2.5万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5.17万亿元，其中，短期贷款增加8731亿元，中长期贷款增加3.72万亿元，票据融资增加3869亿元；非银行业金融机构贷款增加2334亿元。
由于居民中长期贷款以房贷为主，中国民生银行首席研究员温彬表示，居民中长期贷款新增2.5万亿元，占比27.69%，较去年同期回落7.69个百分点，反映房地产调控政策成效显现。另一方面，非金融企业贷款增加5.17万亿元，占比57.26%，较去年同期有所上升，反映信贷对实体经济支持力度日益增强。
温彬认为，新增信贷的屡创新高反映出在融资回归表内的背景下，实体经济的融资需求仍然旺盛。为了实体经济平稳健康发展，预计央行将综合运用多种政策工具组合，保持流动性充裕和市场利率水平稳定；同时，仍有可能进一步采用差别化准备金和差异化的信贷政策，增强金融机构服务实体经济的能力。
“社融”依然低迷
尽管6月新增信贷上涨，但社会融资依然低迷。数据显示，6月社会融资规模增量为1.18万亿元，环比5月被腰斩到7608亿元的增量涨了55%，但比上年同期仍少5902亿元。同比增速下降9.8%，刷新历史新低。综合多家机构观点，虽然年内已有三次定向降准，但由于贷款政策和投向的限制，表外融资大幅下降，且大量表外融资实际上并不能够完全回归表内，因而也就造成了社融大幅回落的结果。
社融的萎缩已经贯穿了整个上半年。从今年前6月整体数据看，社会融资规模增量累计9.1万亿元，比去年同期少增2.03万亿元，也低于过去五年同期均值。
之所以5、6月社会融资增量尤其低，与4月下旬正式出台的资管新规不无关系。“4月27日公布并正式实施，5－6月的非标，常见形式包括委托贷款、信托贷款、未贴现承兑等便应声倒地。”国泰君安证券研究所银行业分析师王剑分析称。数据显示，6月末委托贷款余额占比7.2%，同比低1.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比2.3%，同比低0.4个百分点；仅信托贷款余额占比同比小幅增长0.1个百分点至4.6%，但这也仍属于低位。
王剑进一步分析称，目前表内外非标总规模约20万亿元，其中一大部分要在三年内处置，每年处置量有几万亿元，这些都会逐步体现在社融里。换言之，只要去杠杆政策不变，未来一段时间内仍会经常看到非标为负。温彬也认为，在“委贷新规、资管新规”等严监管背景下，未来融资回表、非标转标仍是主要趋势。
M2增速创历史新低
社会融资增速持续下降，加上影子银行加大监管力度，即使6月财政支出有所加快，货币创造活动仍在减少，6月M2同比增速进一步降至8%的新低。数据显示，6月末M2余额177.02万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点。
温彬表示，在新增贷款显著增加、财政存款同比持平的情况下，M2增速再次探底，一方面受基数效应影响，另一方面与严监管背景下，银行表外、同业业务大幅收缩导致的货币派生效应持续减弱有关。
综合上述数据来看，王剑认为，目前一个“结构性去杠杆”意图已经非常清晰，即砍非标、挺信贷，一种深刻的结构调整，有保有压。事实上，在5月金融市场数据公布后，市场上呼吁货币政策适度调整，对此，兴业银行首席经济学家鲁政委在接受北京商报记者采访时就表示，货币政策未必要全面转向或全面放水，因为市场更多是结构性问题，需要用结构性调整的方法解决。
“如果砍掉的非标是表内的，那么非标收缩的同时还会回笼M2，从而导致M2增速也下降。因此，这种低增速是非标收缩过程中形成的，将来去杠杆完成后，增速会更高一些。”王剑说道。
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