编辑：佚名 来源：财经新闻网
1、洛阳钼业：业绩增速符合预期，铜钴资源巨头仍可期待
研究机构：中信建投证券
事件
公司发布2017年三季报：2017年前三季度营收177.07亿元，同比增406.47%；归母净利为16.05亿元，同比增174.98%；扣非归母净利为19.56亿元，同比增196.10%。其中，第三季度实现营收60.52亿元，环比增3.05%，归母净利7.69亿元，环比增223.39%，扣非归母净利7.97亿元，环比增36.5%。
简评
受益于产品价格上涨以及海外并购完成，公司业绩大幅增长。2017年前三季度公司归母净利为16.05亿元，同比增174.98%，其中三季度归母净利7.69亿元，环比增223.39%，业绩大幅增长主要源于价格上涨、成本费用下降和海外收购业务三方面原因：
1）产品价格持续上涨：公司主要产品包括铜、钴、钼、钨等均价同比上涨34.06%/111.41%/38.73%/43.26%，环比二季度上涨9.06%/8.2%/11.65%/20.4%，产品价格上涨助力业绩大幅改善；
2)成本费用有所下滑：2017年第三季度，公司营收环比增长3.05%，但营业成本却环比下滑0.09%；三季度整体毛利率环比提升6.17%至35.08%。同时，三项费用合计环比减少23.95%，特别是,公司2017年第三季度财务费用下降43.9%至3.46亿元，这主要源于非公开发行180亿元在一定程度上优化了公司的资产负债结构，缓解了公司付息压力。
3）海外收购业务助力业绩高增长：公司于2016年第四季度分别完成巴西铌磷矿及刚果铜钴矿两项重大境外并购项目交割，在间接持有TFM56%权益基础上，2017年4月20日起享有TFM24%少数股权可变收益后。报告期内，Tenke铜钴矿按100%权益计，实现铜金属159615吨，钴金属产量11575吨，受合并范围的增加以及相关产品价格上涨，海外收购业务有助于业绩大幅提升。
下游需求逐步放量，钴板块未来或将贡献巨额业绩增量。在供给增量有限，三元正极材料产能大幅扩张带动钴需求爆发，全球钴供需缺口将逐步扩大，钴价未来有望继续走高。公司拥有Tenke矿56%权益以及24%股权的独家采购权，成本控制能力突出，17年钴金属产量预计将达到1.6-1.8万吨，伴随着产能的逐步扩大，未来公司钴板块将贡献巨额业绩增量。
投资建议：我们预计，公司2017/18/19年净利润25.08/46.05/51.28亿元，EPS0.12/0.21/0.24元，对应PE59/32/29x，给予“买入”评级！
风险提示：新能源汽车产销不达预期，项目投产进度放缓等。
2、紫金矿业：量价齐升，铜板块业绩有望快速增长
研究机构：广发证券
量价齐升，矿产铜业绩有望快速增长
17-19年，随着紫金山金铜矿技改、科卢韦齐铜矿投产和多宝山二期扩产三大项目完成，预计公司矿产铜年产量将分别达到20万吨、24万吨和31万吨，19年产量较16年产量翻番；同时，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿进入正式开发阶段，该项目有望达到年处理矿石量1800万吨，首期卡库拉600万吨项目投产后，前5年年均矿产铜24.6万吨。全球经济复苏的大背景下，铜价有望步入上行通道，受益铜价上涨，预计公司17年矿产铜毛利达到34亿元，占比26%，19年实现毛利77亿元，占比达到43%。
矿产金维持40吨/年，现有金矿整合完成，外延并购蓄势待发
随着泽拉夫尚金矿、左岸金矿产能逐步释放（预计19年较16年增产3.2吨），同时，紫金山金矿资源的枯竭（剩余服务年限仅为3-4年，19年较16年减产6吨），预计公司17-19年矿产金维持40吨左右。从公司近年并购波格拉金矿（7吨/年）和帕丁顿金矿（6吨/年）的成功案例来看，为维持黄金龙头地位，公司存在外延式并购大型金矿的可能。
矿产锌维持28万吨/年，受益锌价10年新高，毛利率维持67%以上
受嘉能可减产刺激，叠加国内环保对中小铅锌矿的影响，锌价创10年新高至2.6万/吨，目前公司乌拉根、乌拉特后旗、俄罗斯图瓦三大锌矿进入成熟期，公司矿产锌产量将维持在28万吨左右，受益锌价高位运行，公司矿产锌毛利率将维持在67%以上，17-19年毛利将维持在23-24亿元的水平。
给予公司“买入”评级
预计17-19年金价维持280元/克，铜价4.8/5.5/5.8万/吨，锌价2.3/2.5/2.5万/吨，17-19年EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股，按最新收盘价计算对应PE分别为30/18/14倍，考虑到公司矿产铜量价齐升，给予“买入”评级。
风险提示
新矿建设进度不及预期；金属价格大幅下跌；汇率波动导致汇兑损益。
3、露天煤业(002128,股吧)：蒙东能源巨头，打造煤电铝产业链一体化
研究机构：中泰证券
投资要点
供给侧改革下，东北地区缺煤现象将更加严重。随着东北煤炭行业的持续萎靡，每年需要调入大量煤炭满足需求，小煤矿居多的东北三省，在持续淘汰落后产能和安检趋严背景下，煤炭缺口加剧，2017年预计新增缺口量1100万吨。随着东北地区煤炭消费旺季来临，蒙东地区神华露天矿征地滞后引发停产减产，供不足需矛盾将更突出。露天煤业地处蒙东，6成收入来自吉辽，煤炭销售均价有望迎来季度环比提升。
低成本优势明显，煤炭开采业务有望贡献较为可观的业绩。公司现有煤炭产能4600万吨，均为大型露天煤矿，煤种以褐煤为主，发热量均值在3100大卡/千克，主要用作动力煤。在我们重点跟踪的煤炭上市公司中，公司吨煤成本排在最低，且波动幅度较小，在煤价平稳过程中业绩释放更为稳健。中性预计下，公司2017年煤炭销售4650万吨，吨煤售价同比上涨35%，吨煤成本同比上涨10%，吨煤费用同比上涨18%，煤炭板块有望贡献净利润超过18亿元。
电力业务以火电为主，并积极布局新能源发电。公司现有燃煤发电机组2*600MW，是东北电网主力调峰机组，所发电主要向辽宁省输送。随着上游煤炭涨价，2017上半年公司度电净利润略降至0.03元，根据测算，我们预计2017全年公司电力业务贡献净利润1.2亿元左右。此外，公司还积极布局新能源发电，诸多风电项目都在有序开展中。
拟收购优质电解铝资产，实现公司业绩增厚。公司拟以28.25亿元收购霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权，主要资产霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能78万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂，电力成本优势明显。此次交易完成后，公司产业链将得到进一步延伸，煤-电-铝一体化优势有望凸显。
电解铝供给侧改革坚定推进，霍煤鸿骏将深度受益。“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”，电解铝供改“三重门”正有序有力、渐次落地。随着“去产能→去产量→去库存”逐步传导，叠加国内电解铝运行产能和产量7、8两月持续回落，我们预计社会库存10月开始去化，11月加速去化。霍煤鸿骏电解铝产能合规优势以及区位优势明显，有望深度受益于电解铝供给侧改革，充分享受铝价上涨带来的业绩弹性。在相关背景假设下，电解铝价格每上涨500元/吨，公司年化权益净利润有望增厚约1.35亿元。
盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预测公司2017-2019年收入分别为76.8、81.0、85.0亿元，同比增长39.6%、5.5%、4.9%，归属于母公司股东净利润分别为19.6、21.4、22.7亿元，对应EPS分别为1.20、1.31、1.39元，当前股价对应2017-2019年PE分别为9.6X、8.8X、8.3X。
投资建议：公司煤电业务预计2018年实现权益净利润21.4亿元，给予10倍PE，目标市值210亿元。拟收购的电解铝资产，用电成本低，业绩弹性大，2018年预计实现归母净利润10亿元（测算见后文），给予10倍PE，目标市值100亿元。考虑收购资产增发股本3.08亿（假设募集配套资金的发行价为11.11元，即90%*当前20日均价），合计总股本19.4亿，目标总市值310亿元，目标价则为16元，给予公司“买入”评级。
风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）重大资产重组不确定性风险；（4）电解铝供给侧改革不及预期风险。
4、西山煤电(000983,股吧)：蒙东能源巨头，打造煤电铝产业链一体化
研究机构：中泰证券
投资要点
供给侧改革下，东北地区缺煤现象将更加严重。随着东北煤炭行业的持续萎靡，每年需要调入大量煤炭满足需求，小煤矿居多的东北三省，在持续淘汰落后产能和安检趋严背景下，煤炭缺口加剧，2017年预计新增缺口量1100万吨。随着东北地区煤炭消费旺季来临，蒙东地区神华露天矿征地滞后引发停产减产，供不足需矛盾将更突出。露天煤业地处蒙东，6成收入来自吉辽，煤炭销售均价有望迎来季度环比提升。
低成本优势明显，煤炭开采业务有望贡献较为可观的业绩。公司现有煤炭产能4600万吨，均为大型露天煤矿，煤种以褐煤为主，发热量均值在3100大卡/千克，主要用作动力煤。在我们重点跟踪的煤炭上市公司中，公司吨煤成本排在最低，且波动幅度较小，在煤价平稳过程中业绩释放更为稳健。中性预计下，公司2017年煤炭销售4650万吨，吨煤售价同比上涨35%，吨煤成本同比上涨10%，吨煤费用同比上涨18%，煤炭板块有望贡献净利润超过18亿元。
电力业务以火电为主，并积极布局新能源发电。公司现有燃煤发电机组2*600MW，是东北电网主力调峰机组，所发电主要向辽宁省输送。随着上游煤炭涨价，2017上半年公司度电净利润略降至0.03元，根据测算，我们预计2017全年公司电力业务贡献净利润1.2亿元左右。此外，公司还积极布局新能源发电，诸多风电项目都在有序开展中。
拟收购优质电解铝资产，实现公司业绩增厚。公司拟以28.25亿元收购霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权，主要资产霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能78万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂，电力成本优势明显。此次交易完成后，公司产业链将得到进一步延伸，煤-电-铝一体化优势有望凸显。
电解铝供给侧改革坚定推进，霍煤鸿骏将深度受益。“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”，电解铝供改“三重门”正有序有力、渐次落地。随着“去产能→去产量→去库存”逐步传导，叠加国内电解铝运行产能和产量7、8两月持续回落，我们预计社会库存10月开始去化，11月加速去化。霍煤鸿骏电解铝产能合规优势以及区位优势明显，有望深度受益于电解铝供给侧改革，充分享受铝价上涨带来的业绩弹性。在相关背景假设下，电解铝价格每上涨500元/吨，公司年化权益净利润有望增厚约1.35亿元。
盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预测公司2017-2019年收入分别为76.8、81.0、85.0亿元，同比增长39.6%、5.5%、4.9%，归属于母公司股东净利润分别为19.6、21.4、22.7亿元，对应EPS分别为1.20、1.31、1.39元，当前股价对应2017-2019年PE分别为9.6X、8.8X、8.3X。
投资建议：公司煤电业务预计2018年实现权益净利润21.4亿元，给予10倍PE，目标市值210亿元。拟收购的电解铝资产，用电成本低，业绩弹性大，2018年预计实现归母净利润10亿元（测算见后文），给予10倍PE，目标市值100亿元。考虑收购资产增发股本3.08亿（假设募集配套资金的发行价为11.11元，即90%*当前20日均价），合计总股本19.4亿，目标总市值310亿元，目标价则为16元，给予公司“买入”评级。
风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）重大资产重组不确定性风险；（4）电解铝供给侧改革不及预期风险。
5、神火股份(000933,股吧)：煤铝价格有望同时上扬，公司业绩向上
研究机构：国海证券
焦煤价格有望上涨。85%的焦煤用于炼钢，采暖季限产结束后钢铁复产会拉动焦煤需求，同时之前由于钢铁产量的下滑，焦煤也在持续不断的去库存，目前焦煤库存较低，为应对明年钢铁复产，焦煤将进入补库周期，焦煤价格有望上涨。
铝锭库存有望下降。10月、11月国内铝锭库存进一步累加，对铝价造成压力，铝价持续下行。我们认为铝锭库存累加源于以下几个方面：其一，十一国庆和十九大期间，国内需求受到抑制，但电解铝厂并没有停产，生产出的铝锭部分流向交易所库存；其二，国内表观需求受环保影响，一些铝材加工厂被迫关停，使得部分生产出的铝锭流入交易所库存；其三，近期铝价波动加大，导致下游无囤货意愿，使得本该流入加工厂的隐性库存显性化；其四，PPI向CPI传导不畅导致下游利润收窄，下游终端选择使用之前成本较低的库存，而减少了对上游的采购。因此，近期铝锭库存的累加有节假日和十九大的因素，也有下游铝材加工厂关停，终端消费原有库存减少囤货的因素。总体来看，考虑铝材、铝棒等下游加工品的库存在减少，全产业链的库存大概率是在下降的，只有铝锭的库存在上升，在这样的情况下铝锭库存缺乏持续上升的基本面。
LME库存大幅下降支撑铝价。国内铝锭库存大幅上升的同时，国外铝锭的库存是大幅下降的，LME库存从年初的220万吨持续下滑至目前的112万吨，国外供应短缺，国内供应略微过剩，沪铝持续下跌会打开国内铝锭出口套利的窗口，因此LME较低的库存会对铝价形成一定的支撑。
公司停产产能已复产。公司公告，薛湖煤矿于5月份发生安全事故停产，新庄煤矿于8月暂时停产。两矿山总计360万吨产能，是公司两个主要无烟煤生产矿井。两煤矿停产共计影响煤炭产量70万吨左右，对煤炭业绩形成一定的影响，目前两座煤矿均已复产，四季度煤炭业务利润将环比大幅增加。
维持买入评级：公司主营煤炭和铝业务，其中煤炭包括无烟煤和瘦煤，瘦煤属于炼焦煤，会受益于焦煤价格的上涨。公司电价低廉、预焙阳极完全自给、氧化铝也有一定比例的自给率，可以有效降低成本。我们看好铝价煤价上涨，为公司业绩提供弹性。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.63元、0.91元、1.07元，对应当前股价的PE分别为14.74倍、10.26倍、8.68倍。维持“买入”评级。
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