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天风 · 月度金股 | 12月
天风研究
来自微信公众号：分析师徐彪
宏观
18年中国宏观经济展望
经济增速：名义GDP回归，实际GDP小幅放缓
2017年名义GDP增速见顶，18年上半年需求延续17年下半年缓慢回落，商业短周期的底部在18年4季度-19年1季度前后。受房地产投资和基建投资缓慢下行的影响，预计18年全年实际GDP增速放缓至6.6%-6.7%。
投资：地产投资缓慢回落，基建投资持续回落，制造业投资有望回升
房地产短周期回落叠加房地产长效机制推出，预计18年地产销售增速回落至1.5%左右。房地产投资滞后销售2-3个季度，未来仍在缓慢回落区间。预计2018年中，房地产投资增速见底，底部在4.7%左右。2018年，基建投资将延续今年年初以来的回落趋势，预计基建投资全年在10-15%左右。宏观上制造业投资和产能投资已经在底部钝化很久，微观经济的韧性来自于新经济的基数变大和旧经济出清后的稳定。随着新经济的资本开支上升后基数变大，制造业投资有望在明年回升，但重要的是其内核已经发生实质性改变。
出口：延续复苏趋势，增速顶部回落，周期底部抬升
随着经济短周期进入回落期，商品价格和PPI也将回落，出口价格因素对出口的贡献将边际减弱，出口数量因素将成为出口的主要支撑因素。美债利率曲线趋于平坦化，核心CPI自3月开始下滑并连续五个月趴在1.7%的低位。随着美国经济短周期（商业周期）见顶，预计美国制造业PMI将继续小幅回落。预计欧元区维持整体复苏态势，欧洲制造业PMI有望继续小幅走高至2017年底。预计18年全年出口增速小幅回落至5%-7%左右。
通胀：CPI中枢2.08%，PPI全年2.5%
CPI方面，明年一季度食品项转正会温和通胀，全年压力不大。全年CPI展现季节性特点：一季度高，二三季度低，四季度再次上行。中性预测下中枢比今年高一点，约在2.08%左右。乐观预测全年2.22%，悲观预测全年1.87%。17年四季度PPI翘尾因素明显下行，平均翘尾因素下拉1.3个百分点，PPI同比增速下行压力较大。叠加17年PPI的高基数效应，预计18年PPI全年2.5%左右。
货币信用：脱虚入实降杠杆，表外转表内，M2小幅回升，社融小幅回落
2018年，M2增速可能回升到10%以上；广义社融增速先回落后企稳，预计增速在12-13%。金融去杠杆持续推进“脱虚向实”，信贷结构发生变化。信贷需求从表外转表内，企业中长期贷款需求回升；房地产销售下降，居民中长期贷款回落；信贷增速整体不会下降。净出口持续转正，外储重新上升，M2增速可能回升至10%以上。广义社融增速先回落后企稳，预计增速在12-13%。
风险提示： 国内外政策超预期
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《亮点在结构—2018年中国宏观经济展望》
对外发布时间 2017年11月10日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 宋雪涛SAC 执业证书编号： S1110517090003
策略
年末调整空间不大，但时间不短；配置上银行为盾、钢铁为矛
自五月份产业资本大举增持以来，市场连续五个月震荡上行，在此期间，我们是市场上最坚定的多头，6-10月的路演交流中，我们强调最多的事情就是“十九大之前市场无虞，调整即是上车机会”，随后市场逐步对此达成一致预期。
11月初，我们在周报《胶着期持续推荐金融与环保，关注特朗普访华！》中观点转向谨慎：10月下旬开始，债券市场率先反映这样的预期，股票市场相对滞后一段时间也产生担忧，叠加此前积累了半年左右的浮盈，市场逐渐开始进入胶着阶段，并首推相对稳健的大金融。
很快，市场担心的资管新规征求意见稿出炉，但由于在执行层面上的很多细节仍然有待进一步确定，因此靴子落地的时间点继续推后。给利率和风险偏好造成持续压力的恰恰就是细节上的不确定性。
目前，由“不确定性”带来的利率压力，这一次要矛盾短期占据主导地位，因此市场继续处于“调整空间不大，但时间不短”的胶着阶段。（在上周的报告《市场大跌与资管新规快评：A股核心矛盾并未发生变化》中，我们详细讨论了，为什么今年乃至明年利率是次要矛盾，盈利才是核心矛盾）。
中期来看，ROE慢牛的判断不变：总需求小幅回落，但保持韧性，产能周期底部逐渐抬升的过程将带动总资产周转率（产能利用率）、从而ROE持续反弹，这是决定市场趋势的关键变量，在此情况下，利率的变化只会造成市场的短期扰动。
自上而下从大类风格的角度看，一方面，消费白马短期步入兑现收益的调整阶段，同样是“调整空间不大，但时间不短”，不建议近期抄底，但中期趋势上，我们依旧看好白马龙头估值水平的再上台阶（核心逻辑可以回顾我们此前的报告《白马龙头的话语权正在转移》）。另一方面，成长股在利率高位和风险偏好被不确定性因素压制的情况下，估值短期难以拔升。
因此，我们从金融和周期的大类风格中，分别挑选银行为盾、钢铁为矛，形成年末的配置策略。
短期逻辑1：市场进入胶着阶段，年初浮盈多的板块在金融监管仍存不确定性的情况下开始兑现收益，银行板块具备防御和避险功能。
短期逻辑2：今年以来市场最大的特点是大类风格的轮动。1-2月的周期，3-4月的消费，5月的大金融，6月的消费，7-8月的周期，9-10的消费。综合目前A股市场的环境，年底大类风格指向大金融。
短期逻辑3：目前银行板块0.99X PB（lf），年末估值切换行情开启，切换后PB与14年初水平接近，但经济环境大不相同，具备安全边际。
长期逻辑：在经济不存在断崖式下跌风险的情况下，明年银行资产质量继续改善。同时，债转股自上而下的推进是银行资产质量进一步提升的重要因素，目前仍然存在巨大预期差，细节上欢迎与策略团队交流探讨。
钢铁为矛：产能利率用带动ROE持续改善的典型行业
11月15日采暖季限产正式开启，我们也继续看好主要限产品种钢铁的基本面：第一，从产能利用率看钢铁行业ROE的持续改善；第二，目前来看钢铁限产执行力度较高，不会出现类似电解铝低于预期的情况；第三，库存低位、吨钢毛利高位，共同构筑扎实的基本面。
风险提示：总需求超预期下行。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间 2017年11月26日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 徐 彪 SAC 执业证书编号：S1110516080001
刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006
固定收益
目前固收市场观点：利率仍处磨顶过程，转债已较便宜，等待入场信号。
利率策略方面，我们认为利率债长端在10月来的这轮下跌，是在配置力量相对缺失的大背景下，微观结构上出现了交易盘的踩踏。从短期来看，利率的走势取决于交易情绪的修复、止损仓位的出清；中期维度，行情的走势则涉及到配置力量的修复，这又关系到银行负债端在总量与结构上的困境；而如果希望看得更长，则话题不可避免地转移到如何看待未来增长与货币的关系，货币条件何时出现微调，以及将以怎样的方式影响到市场。
转债方面，从偏股型转债的转股溢价率来看，目前转债的估值已经到年内最低的位置。无论是从股市、利率市场还是转债发行，我们短时间内看不到特别再不利于转债市场的因素，目前我们认为转债市场唯一需要到担心的是信用利差走阔。
目前市场还有信用利差走阔的预期，现在信用债因为没有遭遇赎回，估值还没有大幅调整，我们觉得未来走阔是大概率事件。毕竟信用债估值对应着可转债的债底，信用理会影响转债的整体走势。当然，转债市场流动性会比较好，也可能会提前反应利差走阔预期。我们认为投资者可以选择在信用利差走阔的同时，逐步增加转债资产的配置，配置方向包括基本面有保障的林洋、雨虹，正股估值较低的国君、国资EB等，有下修预期蓝标转债以及转债估值较低，博弈弹性的广汽等。
……
风险提示：货币政策操作超预期，利率影响权益市场
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | 《债市何去何从：情绪、负债端与总量困境——债市的短期、中期与长期》 |
对外发布时间 | 2017年11月17日 |
报告发布机构 | 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） |
本报告分析师 | 孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003 唐笑天 SAC 执业证书编号： S1110517070007 |
证券研究报告 | 《转债已较便宜，等待信用利差信号入场——可转债市场周报》 |
对外发布时间 | 2017年11月26日 |
报告发布机构 | 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） |
本报告分析师 | 孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003
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金融工程
站在当下，天风金工择时体系显示wind全a指数继续处于上行趋势格局，根据我们的择时框架，以跟随为主（拐点的判断代价极大）并加以风控来决定仓位的调整信号，目前针对wind全A指数的跟踪模型触发了风控指标，仓位建议调整为中等水平。
分板块来看：上证50处于上行趋势但击破风控线，减仓；白马股指数年内首次跌破风控阀值，建议减仓应对；创业板指仍处于震荡下行，耐心等待。
风险提示：市场环境变动风险，有效因子变动风险。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | 《天风证券-金工定期报告-量化择时周报 2017-11-26》 |
对外发布时间 | 2017年11月26日 |
报告发布机构 | 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） |
本报告分析师 | 吴先兴 SAC 执业证书编号： S1110516120001 |
海外研究
12月金股：英伟达
我们重申英伟达三大投资亮点：1）AI起锚，数据中心业务2020年前有望翻4倍；2）无人驾驶业务3-5年期长期驱动；3）以游戏业务为现金马，三驾马车齐发力。
数据中心业务2020年前有望翻4倍：我们一直强调数据中心市场巨大空间。深度学习上游训练端由GPU主导并基本为英伟达所垄断。英伟达数据中心业务去年收入8.3亿美元，我们预测今年收入将达18.4亿美元，全年实现超120%增长。Volta的放量将会进一步对Q4和明年的数据中心业务增长产生贡献。2016年全球新增服务器GPU渗透率仅为0.24%。我们预计英伟达数据中心业务在2020年前将达40亿美元，全球服务器GPU渗透率也将达4倍以上增长。
自动驾驶广泛布局，3-5年期长期驱动：当前汽车业务还处在合作布局阶段，自动驾驶领域正在向“车企+供应商+芯片巨头+打车软件+物流公司”的组合格局发展，我们认为，随着针对L5完全自动驾驶的Pegasus平台的发布，英伟达强调车载电脑的本地计算可靠性，明年开始应该可以看到英伟达的汽车业务逐渐提升无人驾驶业务的占比，并在无人驾驶出租车等的共享经济市场看到商业化雏形。广泛布局把握先发，虽然英伟达当前在软件层面产品有限，但我们认为随着无人驾驶产业普及，成本逐渐下降，完整的解决方案也会随之落地。
以游戏业务为现金马，三驾马车齐发力：游戏业务依托高端PC游戏、VR以及电子竞技热情以及用户基数升级周期带来游戏业务的稳固增长。我们认为英伟达将持续巩固GPU市场龙头地位，保持现有业务充沛活力的同时自上而下推动AI浪潮。1200亿美元市值还仅是AI立夏开端。我们给予公司2018/19年EPS分别为5.42、6.61美元，对应2018/19年PE52/42x，目标价280美元，重申“买入”评级。
风险提示：芯片开发周期过长，市场需求不达预期等
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《人工智能芯片行业：人工智能立夏已至，AI芯片迎接蓝海； 首推：英伟达GPU王者风范，Google TPU破局科技》
对外发布时间 2017年11月29日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 何翩翩 SAC 执业证书编号： S1110516080002
传媒
12月金股：慈文传媒
1、定增推动，公司现金流有望好转。本次定增计划募投电视剧17部，定增底价经分红调整后为37.66元/股与当前股价倒挂，不超过2468万股，共计9.3亿元，其中董事长夫人王玫计划认购不低于发行总量的6.66%。
2、《凉生》推断确认无碍，18Q1有望实现同比高增长。根据全年指引，我们推断Q4确认《凉生》无碍，指引上限符合我们预期。
3、除凉生以外，我们预计公司Q4~18Q2有望陆续确认《回明》、《左耳》、《爵迹》（18Q1概率大）、《极速青春》等剧，18Q1及其中报指引有望实现同比高增长，同时17Q4~18Q1有望陆续开机《寻爱》、《脱骨香》、《步步生莲》、《弹痕》等项目，加之今年已经开机的《爵迹》、《沙海》等为18年利润提供足够项目支撑。
4、业绩及估值方面，我们预计公司17-18净利润为4.70亿/6.24亿/7.53亿，考虑定增摊薄，17-18EPS为1.39元/1.84元/2.22元，予以可比公司明年PE26X，目标价48元。
风险提示：公司项目确认不及预期，政策监管。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《天风证券-慈文传媒季报点评：推断《凉生》Q4确认无碍，全年维系高速增长》
对外发布时间 2017-10-27
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002
计算机
12月金股：恒华科技
恒华科技-卡位园区配售电，进军电力互联网+千亿蓝海
本文通过对恒华科技基本面的梳理认为，作为国内稀缺性面向智能电网的信息化服务领军企业，全年业绩将呈现高速成长态势，有望继续保持行业领先地位。核心逻辑包括：
1． 公司依托成熟的技术体系和完备的产品线，为智能电网提供全生命周期一体化的信息服务。近年来持续加大研发投入，依托“恒华云”构建行业生态圈。与此同时，公司积极对外拓展，充分整合多方资源布局配售电及能源服务，为未来率先卡位能源互联网奠定坚实基础。
2． 电改9号文出台两年多以来，售电侧与配电侧率先迎来改革机遇，多类售电主体竞相涌现，万亿售电市场即将开启。信息化需求呈现多样态势。同时电改催生电力产业链重构，依托互联网的各种电力社会化服务需求逐渐提升，未来每年市场空间近两千亿元。
3． 在电改浪潮中公司率先卡位优质园区配售电业务，一方面参股或投资售电公司直接参与配售电业务，另一方面依托一体化云平台为园区内配售电公司提供一站式综合能源解决方案。目前公司已形成比较成熟完备的云服务平台体系，逐渐由传统软件业务向互联网服务转型。
4． 于2015年启动的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》明确指出，该期间配网建设改造建设投资不低于2万亿元，同时农村电网改造升级作为重点之一，投资规模超过1700亿元。从公司近两年以及2017年中报数据来看，其增速均在50%以上，预计公司未来配网业务营收还将进一步提升，成为驱动整体营收快速提升的重要因素。
5． 公司于2017年9月完成定增，实际控制人将以锁价方式募集资金7.5亿元，锁定期三年，充分彰显公司管理层对未来发展的充足信心。与此同时，公司股东减持计划所带来的短期压力在减持新规下也基本得到消除。
综上，随着电改政策持续推进，公司基于前期丰厚积累以优质园区为切入点，在其配售电市场获得先发优势，同时配网改造建设投资作为另一核心驱动因素，将显著拉动公司业绩。考虑到其在业内的领先地位，我们预测公司2017、2018年归母净利润分别为1.96和2.76亿元，对应EPS分别为0.99元和1.40元。维持目标价44.6元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1． 电改政策推进不及预期， 2． 行业竞争加剧
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《恒华科技——道亨科技收购技术无形资产，产业链布局更加完善》、《恒华科技——季报点评：内生高成长+投资进展顺利，业绩增长符合预期》、《恒华科技-卡位园区配售电，进军电力互联网+千亿蓝海》
对外发布时间 2017年11月05日、2017年10月25日、2017年08月28日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 沈海兵 SAC 执业证书编号： S1110517030001
电子
12月金股：闻泰科技
从手机市场发展规律和闻泰公司属性分析出发，结合闻泰业务拓展能力和三季报的数据进行详细梳理，强烈推荐闻泰。主要推荐理由如下：
1． 科技制造业价值重估开始。公司通过智能硬件和物联网的结合成长被市场认可，重资产行业的投资也进入开花结果的时期，未来的五年将是科技制造业全面价值重估的时代。
2． 物联网时代中，应用端的用户数和应用场景才是创新的源泉，技术需要在行业端落地。目前看来，工业4.0一定是落地在中国，代工厂的人员缩减需求和制造端的检测与设备监护需求旺盛，而制造又都在中国。
3． 小米回归，再次强调ODM的稳定成长性。以手机ODM 市场看，品牌面对成本压力寻求 ODM 合作将在明年更为普遍。ODM行业中国形成寡头市场。目前公司只有10%份额，预计能够达到30%。
4． 公司现金流属性强，更能体现制造业的价值。公司作为管道型公司，硬件+软件+系统，竞争壁垒高，龙头的整合能力远高于后来者。对于上下游议价能力逐步增强，现金流极其稳定。
5． 上游核心芯片厂商支持，预计新产品快速开疆扩土。公司目前产品主要为智能手机，但是基于年销量近8000万部的支持，能够得到上游零组件，特别是芯片供应商的大力支持，公司能够率先将新平台、 新技术、新材料、新工艺推广给全球手机、VR/车联网/汽车电子、平板电脑、笔记本电脑领域品牌客户，因此三星、高通等希望加深合作深度广度。
6． 地产拖累预计今年结束，三表有望继续改善。闻泰作为研发型企业，ROE 超过30%，在电子公司中属于前列。虽地产费用影响仍在，但公司前三季度预收账款达11.5亿元，年底有望确认收入。
7． 5G时代加速到来，国内中国移动明年将加速推进终端研发，明年的智能手机预计将逐步开始按5G射频架构设计。闻泰作为上游很多器件供应商的重要 ODM 客户，将深度受益5G推动下的智能终端变革。
盈利预测：业绩持续超预期，预计17-18年净利润至6.05和8.96亿元，维持买入评级，目标价39元，仍然强烈推荐！
风险提示：业务拓展不达预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《闻泰科技：坚守见证高成长》、《周报：从基带&天线看5G创新时代》、《科技制造业估值重估刚刚开始》
对外发布时间 2017-10-29，2017-11-20，2017-10-30
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 潘暕 S1110517070005
通信
12月金股：中天科技
推荐逻辑：
业务线全面开花结果，光通信弹性最大
公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块，都面临良好增长态势。1）光通信：行业持续高景气（移动集采1.1亿芯公里、电信集采5400万芯公里，18年需求20%增长基本确定），受限光棒产能释放，预计供需紧张将延续到19年上半年，中天短期光棒扩产至1500T甚至未来1800T，量价齐升业绩弹性大；2）电力：受益国内特高压持续建设和国外一带一路国家电网升级，迎来市场新机遇；3）新能源：光伏并网上规模，光伏背板扭亏进入收获期，锂电池和储能电池需求旺盛，预计新能源板块18年有望迎来全面爆发；4）海洋：受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设，面临广阔成长空间。
盈利预测及投资评级
预计公司17~19年净利润20.85亿、27.14亿和32.38亿元，对应18年PE 17x，维持“买入”评级。
风险提示：光棒达产低预期，大宗商品价格波动、海缆交付进度低预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《中天科技：海缆订单捷报频传，高端制造如日中天》
对外发布时间 2017年11月22日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 唐海清 SAC 执业证书编号： S1110517030002
王奕红 SAC 执业证书编号： S1110517090004
农业
12月金股：生物股份
坚定推荐，生物股份（600201）：强者恒强！
我们的观点：
我们继续坚定认为增长的主要原因：
1、预计公司全年口蹄疫市场苗收入增速30%。
养殖行业规模化进程加速背景下，我们测算3000头母猪及以上存栏量三年复合增速40%左右；公司大客户占比80%左右并不断向中小养殖企业渗透，同时公司净利润率和市场占有率保持高位，进而强化了公司综合竞争力和行业寡头竞争格局！
2、预计公司招采苗收入同比小幅上涨！
口蹄疫政府招采的评标体系正在完善，随着2017年“先打候补”政策已经在部分地区落地，除了政府招采苗的价格，招采主体将更重视对产品品质考量，部分省份已成为公司的新增市场。我们预计，公司2017年政府招采苗销售收入同比有5-10%的上涨。
3、非口蹄疫产品收入已成为业绩新增长点。
公司猪圆环疫苗市场反馈很好，预计仅牧原全年采购7000万左右，实现了对进口产品的替代，17年销售收入1.3-1.5亿元。在牧原的示范效应下，预计18年其它养殖集团有望放量，未来3-5年公司在圆环苗市场空间5-10亿元。此外，未来2年布病、BVD-IBR二联苗、猪瘟、禽苗也将贡献收入至少3亿元，成为公司业绩新的增长点。
4、猪口蹄疫OA二价市场苗有望明年初上市。
预计17年年底至明年初，中农威特与公司申报的猪用口蹄疫OA二价苗将会先后拿到生产批文，当前公司已通过提高服务质量、延长合同期等方式，增强客户粘性，届时更优质产品将便于公司营销发力，大型养殖集团率先更替产品带动中小养殖企业，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。
5、公司与益康在产品、技术、渠道上有望协同共振。
我们认为，公司同时拥有口蹄疫和禽流感生产文号。预计公司有动力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度融合，未来3年通过技改产品升级益康收入体量有望破5亿元，18年开始贡献利润。
投资建议：
我们预计，公司17-19年净利润分别为8.4/11/14亿元（股权激励费用摊薄后），同比增速分别为30%/32%/27%，EPS分别为0.93/1.22/1.55元。实际上扣股权费用前，预计17年业绩同增40%，18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势进一步强化，圆环等其它品种有望持续放量，给予18年业绩30倍估值，6个月目标价37元。给予“买入”评级。
风险提示：产品销量不达预期，疫情风险。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《生物股份（600201）：口蹄疫龙头，强者恒强》
对外发布时间 2017-12-1
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002
杨钊 SAC执业证书编号： S1110517070003
有色金属
12月金股：西藏珠峰
铅锌行业标杆，业绩持续高增长：2016年锌价触底反弹以来，公司一直是国内盈利能力最强的铅锌公司。一方面，公司今年铅锌矿产金属量预计达到约15万吨左右，仅次于驰宏锌锗与中金岭南。另一方面，公司拥有无可比拟的成本优势。2017前三季度公司实现营业收入17.72亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长83.52%；预计2017年度归属于母公司的净利润与去年同期相比，增长60%-100%。
铅锌价格有望延续涨势：2017前三季度铅锌价格继续坚挺，其中Q3的LME锌均价达2962美元/吨，LME铅均价达2354美元/吨，同比增长31%和25%，环比分别上涨13.64%和8.58%。全球经济数据支撑复苏态势，锌库存处于历史低位，目前锌价走势处于我们的预判通道之中，预计锌价在有望延续涨势，2018年业绩继续维持较高增速是大概率事件。
并购基金设立打造综合性矿业龙头：公司拟与上海歌石祥金投资合伙企业、华融华侨资产管理股份有限公司合作设立境内母基金，总规模约为100亿人民币（或等值美元）。并购基金将在“一带一路”沿线国家矿藏资源领域投资并购，重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等优质资源，并购基金的投资项目西藏珠峰在同等条件下拥有优先并购权。长期将有助于公司成功并购优质项目、获取优质矿权、推进矿产资源勘查和开发工作，并获取投资收益。
盈利预测与评级：预计2017年-2019年公司净利润分别为12.1亿元、16.55亿元，19.8亿元。实现EPS为1.85元/股、2.53元/股、3.03元/股，对应动态PE分别为24倍、18倍、15倍，继续公司买入评级。
风险提示：：锌价大幅下跌；外汇大幅波动风险，并购基金进展不及预期风险
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《铅锌价格坚挺，业绩持续高增长对外发布》
对外发布时间 2017-10-26
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002
孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003
田源 SAC执业证书编号：S1110517030003
王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003
煤炭
12月金股：露天煤业
推荐逻辑：
1.4600万吨动力煤产能，吨煤生产成本全行业最低，煤炭开采盈利能力稳健优秀；
2．重组拟注入集团电解铝业务（电解铝合规产能合计121万吨），若成功注入将受益铝价上涨带来的业绩弹性；
3．若重组成功电力板块产能增厚22%，电力板块发电成本低，目前煤价下仍具备一定盈利能力；
4．根据14年8月控股股份承诺，白音华二号露天矿（核定产能1500万吨）、白音华三号露天矿（核定产能1400万吨）在条件成就的情况下注入上市公司，目前白音华二号露天矿一期（核定产能500万吨）、白音华三号露天矿（核定产能1400万吨）已投产，未来存在注入预期。
风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价、铝价大幅下跌，重组不及预期
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《时来天地皆同力，煤铝供改东风起——详看露天煤业重大资产重组事项》
对外发布时间 2017-08-20
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号： S1110516090005
建筑
12月金股：东易日盛
东易日盛--传统家装厚积薄发，互联网家装放量在即
1、家装行业市场结构逐步转变：消费升级带动精装修、存量房改造产值增长，预计2020年家装市场规模将达到2万亿；公司广泛布局于三四线城市，受益于非重点城市房地产结构性强势和消费升级。公司二十年深耕家装市场，深知行业发展规律，不盲目扩张，A6新店有序开业，小步快跑，成就多年行业第一，马太效应显现。前三季度新签订单合计30.39亿元，三季度新签订单10.04亿，同时在手订单饱满。
2、互联网家装系统成熟，速美业务放量在即：公司针对互联网家装最重要的营销能力和产品能力潜心研究，多年深耕家装产业形成的供应商资源、重度供需链和数字化技术，公司已具备提供极致整装产品的能力。目前速美业务快速增长，放量在即。
3、公司经营现金流充足，上市后采取 “实业”与“资本”双轮驱动战略，一方面立足自身实业发展，另一方面借助资本进行横向和纵向的并购实现公司快速发展。公司已并购的企业业绩均十分优异，预计今年将实现5.4亿营收和5000万以上利润。随着行业整合的加速，公司或将加速并购实施。公司当前正欲实施定增增强公司供应链和DIM+系统，8月8日已拿到批文，有效期6个月，目前定增价（24.98元）倒挂。
4、目前估值水平处于低位且增发价倒挂，考虑公司的成长性，估值有修复空间。因此，我们对公司维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS为0.88、1.16、1.54元/股，对应的PE为25、19、14倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：业务拓展不及预期，房地产投资景气度下降，并购后存在无法达到效应的风险
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《东易日盛深度报告：传统家装厚积薄发，互联网家装放量在即》、
《东易日盛三季报点评：营收快速增长，积极拓展长租蓝海业务》
对外发布时间 2017年11月30日、2017年10月20日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 唐笑 SAC 执业证书编号： S1110517030004
岳恒宇 SAC 执业证书编号： S1110517040005
建材
12月金股：南玻A
南玻A是中国最早的上市公司之一，如今打造出3条完整的产业链，拥有生产基地11个，覆盖了浮法玻璃以及工程玻璃、太阳能光伏、电子玻璃及显示器件等领域。
今年环保在玻璃去产能过程中扮演重要角色，首次因为环保问题对玻璃进行强制限产停产。10月中旬邢台市发布通知，要求30家玻璃企业每家限产15%。11月初邢台对未取得排污许可证的9条生产线实行停产，合计产能合计5800吨/天，约占沙河在产产能20.21%，全国产能的3.69%，短期内缓解华北乃至周边地区玻璃行业供需矛盾。全国其他地区都在关注沙河地区集中关闭生产线，不排除未来继续关停其他产线的可能，市场信心有较强的提振，对华东、华南和华中地区未来厂家价格提升的支撑作用比较明显。南玻集团现拥有10条优质浮法玻璃生产线，在产产能约250万吨/年，分别位于我国河北、江苏、广东、四川和湖北，其中河北基地有望充分受益沙河地区限产带来的价格提升。
电子玻璃及显示器件业务扩产在即，有望成为盈利增长点。公司通过镀膜技术，将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件，近年来业务占比不断上升。2016年，公司实现了清远100万平方米高铝超薄玻璃生产线的商业化运行，打破了国内尚无具备高铝超薄玻璃生产能力的局面。下游来看，电子消费品需求依然旺盛，2016年国内电子消费市场规模达到2.15万亿元，同比增长7.08%。随着软、硬件更新换代速度的提升带动电子产品加速更换，电显玻璃需求不容小觑。
光伏产业空间巨大，多晶硅价格走高支撑业绩向好。公司目前高纯多晶硅产量为1万吨/年，硅片产品产量为2GW/年，电池片产量为0.75GW/年，组件产量为0.15GW/年，已形成多晶硅、硅片、电池片及其组件和光伏电站等完整产业链。我国的多晶硅产能存在明显错配，导致我国多晶硅大量依赖进口，光伏产业链中下游产能占全球产能占比都超过了70%，然而上游多晶硅占比不到50%。公司目前太阳能产业主要产能集中在多晶硅和硅片上，有望抓住现阶段国内产能不足的机会增加上游多晶硅的产能。
公司在经历管理层变化后，于10月11日发布股权激励草案，希望留住人才，保证公司的稳定发展。公司传统的平板玻璃业务在当下玻璃价格上涨的行情下不断向好，未来看好太阳能光伏业务和电显业务的市场拓展。预计17-19年实现净利9.39、11.08、13.75亿元，EPS为0.39、0.46、0.58元，对应的PE为23X、19X、15X，维持“买入”评级。
风险提示：玻璃价格大幅下降，光伏、电显新建项目不及预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《沙河玻璃集中停产，玻璃价格走高行业龙头充分受益》、
《南玻A：玻璃行业老牌劲旅整装待发，三大产业链助力远航》
对外发布时间 2017年11月21日、2017年11月16日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 黄顺卿 SAC 执业证书编号： S1110517040002
钢铁
12月金股：凌钢股份
1、凌钢股份是东北地区最大的长材生产企业，粗钢产能616万吨；钢材产能741万吨，其中带钢140万吨，线材60万吨，棒材490万吨，钢管51万吨，其中棒线材产能占比74%，接近公司总产能的四分之三。从整个区域来看，中国东北、华北地区大型钢铁企业的钢材产品结构以板材为主，板材占全部产能的73%，导致板材的产能区域性过剩。而凌钢股份公司产品以棒线材为主，是东北地区最大的棒线材生产基地，产品具有差异化竞争优势。今年打击地条钢结束之后，长材盈利能力保持较高水平，利好公司业绩。
2、根据《河北省重污染天气应急预案》和《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，河北在出现重污染天气将实时临时性限产，特别是石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能还将限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。综合来看，此次采暖季钢铁行业限产总共影响单月产量在836.3万吨至1203.6万吨。结合我国钢铁行业上半年粗钢产量4.2亿吨计算，此次限产单月影响全国产量在11.9%-17.2%，供给端收缩明显。
3、凌钢股份位于辽宁省凌源市，地处辽宁、河北、内蒙古三省交汇的凌源市，西距内蒙古边界仅14公里，南距河北省边界仅15公里，且公司不受环保限产政策影响，是京津冀环保限产最受益公司。
预计2017-2019年EPS分别为0.73元，0.96元，1.06元，对应PE为9.3，7，6.3倍；给予公司买入评级。
风险提示：宏观经济风险，供给侧改革不及预期，公司经营风险等
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《凌钢股份：环保限产超预期，四季度有望迎来业绩爆发》
对外发布时间 2017-10-15
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号： S1110516090005
基础化工
12月金股：新和成
巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，VA、VE、香精香料、芳香醇有望继续涨价：10月巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，其全球市场份额超过 60%，对柠檬醛及下游产品 VA/VE 和香精香料等供给产生较大冲击，相关产品继续看涨。
新和成产业链配套完整，涨价业绩弹性巨大：公司拥有柠檬醛配套，产业链配套完整，生产不受巴斯夫事故影响，VA、VE、VH、芳樟醇每涨价10元/公斤，分别增厚EPS0.067，0.27，0.03，0.08元。
继续实施相关多元化布局：公司计划建设25万吨蛋氨酸，并重点布局香精香料和PPS，三大新业务板块成长潜力大。预计17-19年归母净利17.1亿、30.0亿、33.5亿，继续重点推荐。
风险提示：VA、VE价格大幅下跌，蛋氨酸产能过剩，项目投产不达预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 ：《巴斯夫柠檬醛工厂停产有望超预期，产品涨价公司业绩弹性大》、《维生素A涨价业绩弹性大，相关多元化布局再造一个新和成》
对外发布时间 2017年11月20日、2017年8月17日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 李辉SAC执业证书编号：S1110517040001 杨烨辉 SAC执业证书编号：S1110516080003
交通运输
12月金股：南方航空
南方航空——民航票价上行周期中业绩弹性最大的标的
我国民航过去五年价格单边下跌，我们认为可能的原因有以下几点：供需错配下的票价管制导致干线市场价格弹性无法释放：枢纽机场供需关系十分紧张，干线市场价格不断攀升，但我国国内线票价上浮空间仅为基准价的25%，但下浮幅度不限，严重抑制了干线市场、黄金时刻、春运及暑运旺季期间票价向上弹性；增量运力投放向二三线城市倾斜，市场集中度下降加剧竞争，导致价跌量升：二三线城市机场由于各航司的运力加速投放导致集中度快速下降，竞争加剧，低价票频出，吸引旅客乘机出行，导致价跌量升；替代出行方式崛起，高铁价格中枢限制中短航程航线价格水平：由于高铁价格制定呈刚性，供给弹性很大，因此如民航与高铁形成正面竞争，高铁的价格中枢将明显限制民航中短程航线的价格水平，不利于航司价格水平的改善。
我们认为2018年航空业可能形成三重破局，带动民航票价重回上行周期。
1．供给破局，民航新政强化供给控制：行业供给的核心指标即机队数量，我们认为如按照各航司机队扩张计划，预计六家上市公司2018年客机机队规模增速约为8%，低于2017年。2014-2016年油价出现断崖式下跌，在成本端压力明显消退的基础上，小航空公司扩张迅速，我们认为2018年油价中枢可能有所提高，且主辅时刻协调机场时刻增速放缓，小航空公司扩张运力或趋于谨慎，同时东航集中退出16架宽体机或导致行业绝对座位数量增速与机队规模相匹配，供给增速有望出现一定收缩，且市场集中度下降速度明显降低，利好供需差扩大及价格抬升。此外，随着民航2017年115号文的实施，胡焕庸线东南侧机场时刻总量增速被严格限制在5%以内，而航班执行率提升幅度或相对有限，可能令航空公司推迟运力引进，甚至不排除行业飞机引进批文收紧的可能性，导致供给实际增速进一步不及预期，更加利于行业供需差扩张及价格抬升。2．价格破局：票价松绑进入窗口期：2015年《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》明确时间表，到2017年对已经形成竞争的国内航线客票价改为市场调节价，到2020年国内航线客运票价主要由市场决定的机制基本完善。我们认为如按照时间表，已经形成竞争的国内线市场化放开时间窗口仅剩一个月，距离市场化进程完全突破亦只有三年，后续每一步改革的力度或均较大，利好高端需求转化为票价。
3．替代出行方式破局：铁路系统当前面临的是投融资体系不完善带来的经济压力、与自上而下的混改压力，而要实现混改、吸引社会资本参与，前提条件在于盈利能力的提升。我们认为高铁灵活定价推动铁总盈利能力提升符合逻辑，而若高铁定价提高，将直接推升出行成本的中轴线，反向提振民航中短途航线票价中枢，利好价格水平的改善。
南方航空我国乃至亚洲最大的航空公司，国内航线网络发达，市场份额高，是民航需求持续迅猛成长，持续高景气运行下票价重回上行通道的市场环境中业绩向上弹性最大的标的，如票价上行1%，则业绩将提升11.9%。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《南方航空——三季度表现符合预期，业绩如期转正》、《从时刻表深挖冬春航季变化，兼论民航新政影响》、《民航票价市场化或迎窗口期，核心利好三大航》、《高铁航空价改共振，高端出行迎春风》
对外发布时间 2017年10月31日、2017年11月5日、2017年11月23日、2017年11月29日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 姜明 SAC执业证书编号：S1110516110002
环保
12月金股：雪浪环境
雪浪环境是垃圾焚烧行业烟气处理细分领域龙头公司，是能够为环保公司解决环保问题的专业公司。从量的维度上看，垃圾焚烧行业依然处于高景气周期，我们预计垃圾焚烧烟气净化在十三五的市场空间为200亿左右。保守按照公司30%左右的市占份额计算，公司此业务在2020年之前将有近60亿收入，公司在2016年此业务收入为4.03亿，我们预计公司在烟气净化业务上还有较大增长空间。
公司烟气净化业务高增长，行业维持高景气。公司17年半年报中烟气净化业务营收为2.35亿，同比增长34 %，占总营收的63%。7月能源局的《可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中2020年将垃圾焚烧布局规模提高到1022万千瓦，相比之前的“十三五”规划的750万千瓦提高巨大。
三年定增批文落地，外延并购加速。本次非公开发行价格为29.595元/股，发行股票数量为不超过10，136，843股，募资共3亿元，其中实际控制人杨建平认购1.12亿元。募集资金扣除发行费用后计划1.1亿元用于偿还银行借款，剩余部分全部用于补充流动资金。本次非公开发行股票的限售期为36个月。本次非公开发行主要是公司为了外延并购补充流动资金，批文获得后公司外延并购速度有望加快。
公司目前危废处理项目：上海长盈（20%股权，一期2.5万吨/年已获审批）；宜兴凌霞固废（51%股权，一期8900吨/年，二期3万吨/年，截至2017年三季报，双方仍在对尽调中出现的分歧进行进一步的商谈）；美旗环保（体外并购基金控股20%，总规模15万吨/年，一期4.1万吨/年）；江苏爱科（体外并购基金控股65%，规模1.5万吨/年，正处于危险废物经营许可证的申领过程中。宜宾能投（35%股权，已设立公司）。公司危废项目今年多处于建设期，18年业绩将释放。
盈利预测：我们预计公司17-19年营收为8.01、10.81和14.37亿元，对应归母净利为0.98、1.52和2.15亿元，对应EPS为0.82，1.27和1.79元，“买入”评级。
风险提示：项目进度低于预期，环保执法力度低于预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《垃圾焚烧烟气处理专家，开启工业危废新篇章》、《三年定增批文落地，危废拓展走出长三角》
对外发布时间 2017-10-22、2017-11-9
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 钟帅 SAC 执业证书编号： S1110517040004
公用事业
12月金股：蓝焰控股
“煤改气”带来华北地区严重气荒，四季度量价齐升形势确立。今年9月以来全国LNG市场平均价格上涨已经超过40%。由于“煤改气”带来的下游需求旺盛，今冬公司煤层气量价齐升形势确立。
四个新区块开发进度超预期，有望提前贡献业绩。此轮招标蓝焰控股中标四块气田，合计面积超过600平方公里，建成成熟产区后对应的年抽采能力保守估计将在50亿方/每年以上，是公司去年实际利用量的五倍以上。公司拿到的4个新区块之前已进行大量勘探工作，相关的技术实验和先期建设准备已经完成。4个区块都是公司经过考察选出来的最优质的区块，四个区块工程将同时启动。由于新中标区块附近公司已经通过先导型试验井勘探开采了多年，未来一年之内新区块极有可能开始贡献业绩。未来管输公司与公司间的合作将更紧密，新区块附近都已有主干网，开工建设周期较短，不会产生大量排空情况。
明年山西省新招标15个新区块，公司与管输公司合作将更紧密。《山西省煤层气资源勘查开发规划（2016-2020年）》，规划到2020年，新增煤层气探矿权25个，分期分批投放，今年投放了10个探矿权招标区块。明年山西将会继续投放15块区块，公司有望可以拿到半数以上的区块。公司的战略目标是拥有5000平方公里的资源区块，对应150亿左右产能。未来公司与管输公司合作将更紧密，新区块附近都是有主干网的，开工建设周期会比较短，不会产生目前本部大量排空的情况。国企改革打造统一天然气产业集团，行业格局整合优化。非公司下属资源也可以通过技术合作开发的模式达成目标。
我们预计公司2017、2018年度扣非净利润为5.8亿元、8.2亿元，对应EPS为0.6元、0.85元，PE为26倍、18倍，维持“买入”评级。
……
风险提示：新区块开发进度不及预期
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《蓝焰控股基本面更新，十月发电量增速回落至5%》
对外发布时间 2017-11-19
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 钟 帅SAC 执业证书编号： S1110517040004
何文雯 SAC 执业证书编号： S1110516120002
电力设备与新能源
12月金股：天顺风能
天顺风能：新业务发力伴随行业回升
国内外风电行业发展前景持续看好
2017年1-8月国内风电新增装机8.59GW，同增15.8%。为了享受较高上网电价，根据2017年底核准的项目倒推，2018-2020年每年平均需完成的装机或超过30.45GW，较2016-2017年有较大增长。如果考虑2018年-2020年核准的项目，则新增装机增速将更快。今年前三季度风电利用小时数为1386小时，同比增加135小时；前8个月弃风率同比下降12个百分点，至29.5%。今年为特高压建成高峰，未来弃风率将进一步下降，带动风电项目收益提升。我国海上风电在“十三五”期间迎来加速发展期，2017前三季度海上风电招标2.9GW，海上新增装机容量有望加速。据全球风能理事会的预测，2017-2020年全球风电新增装机将继续稳定增长，2020年新增装机将从2016年的54.6GW提高到70GW。
风塔制造龙头地位稳固，叶片和风电场业务有望推动公司未来发展
今年上半年，公司新签风塔订单20.70万吨，同增49.14%，风塔制造龙头地位稳固。公司已与Vestas、GE、Siemens等全球领先风电厂商建立了长期合作关系。上半年承接GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔项目。
基于海外市场客户需求，上半年公司收购昆山风速时代叶片制造工厂，新增叶片业务并实现收入1.11亿元，毛利率3.15%；公司的常熟风电叶片生产基地主体厂房近期已经完工，未来主要进行中高端大叶片的生产。叶片客户和风塔客户为同质客户，公司在客户、质量、交期上拥有综合优势，未来大叶片业务有望成为公司新的利润增长点。
受益于弃风下降，上半年公司已投运风电场300MW实现收入1.24亿元，毛利率65%，净利润42%。目前公司在建风电场330MW，计划开工99.5MW，已签订开发协议项目755MW，潜在资源项目500MW，伴随弃风率进一步下降，风场业务有望持续推动公司未来发展。
盈利预测和投资评级
随着国内风电装机量的持续回升，预计公司将承接更多来自国内的订单；新增的风场运营业务净利率高达43%，伴随弃风率下降，有望贡献更多收入。此外，随着常熟工厂逐渐达产，公司的叶片业务也将持续推动公司发展。预计17年-19年的EPS为0.27元、0.41元和0.5元，对应当前股价PE为26.3、17.3和14.2倍。目标价9.02，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机回升不及预期， 弃风率改善不明显。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《新业务发力伴随行业回升，三季度营收大增》
对外发布时间 2017-10-31
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 杨藻 SAC 执业证书编号： S1110517060001
李恩国 SAC 执业证书编号：S1110517010001
机械
12月金股1：黄河旋风
无担保IPP产业基金成功落地，引领智能制造行业新业态
1）公告设立顺德产业基金，开启IPP无担保模式
2017年11月25号，黄河旋风公告子公司上海明匠智能发起设立佛山顺德明匠投资管理基金，总额3亿元。其中广东粤财信托作为优先级有限合伙人出资比例为67%，上海明匠智能作为劣后级有限合伙人出资比例为32%，上海复本创新金融信息作为劣后级普通合伙人出资比例为1%。基金管理人为上海复本创新。
顺德明匠投资管理基金，主要用于广东顺德明匠智能系统有限公司的股权及债权，最终投向明匠智能的智能化工厂改造项目，更好的为生产制造企业提供生产线智能改造服务，促进上市公司进一步扩大智能制造领域业务。。
2） IPP模式引领智能制造新趋势，深度契合制造强国指导意见方向
11月20日，工信部等16部门印发《关于发挥民间投资作用，推进实施制造强国战略的指导意见》，指出通过政府和社会资本合作的（PPP）模式，破解制约民间投资的体制机制障碍，发挥民营企业在制造业领域主力军和突击队的作用。
2016年下半年，明匠智能国内首创 IPP产业基金模式，即工业领域的PPP模式，通过“行业龙头带动+政府基金引导+社会资本支持”的产融结合新模式，发挥财政资金引导作用，引导产业资本、金融资本和社会资本进入智能制造业，达到各方共赢的新型产业投资基金。
3）与电信建立紧密合作关系，打造工业互联网数据服务平台
根据公司官网，明匠智能未来定位是工业互联网数据服务的平台，将为企业提供持续不断工业数字化和数据服务。公司将研发的重点集中投入到工厂网络化、软件云化服务的工作当中，与电信建立起紧密的合作关系，并已经在无锡和山东地区开展试点。我们非常看好明匠未来从项目工程类公司向工业数据服务型的公司的转型方向，成长空间巨大。
盈利预测：我们预计公司2017-2019年将分别实现归母净利润4.5亿、6.3亿、7.5亿元，对应每股收益EPS分别为0.32、0.44、0.53元。目前看好公司未来智能制造产业和IPP产业基金的加速落地， 6个月目标价13.6元，给予“买入”评级。
风险提示：制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《无担保IPP产业基金成功落地，引领智能制造行业新业态》
对外发布时间 2017-11-26
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 邹润芳 SAC 执业证书编号： S1110517010004
朱元骏 SAC 执业证书编号： S1110517050002
12月金股2：康尼机电
首屈一指的轨交门系统龙头，积极推动并购龙昕科技进军消费电子领域
公司主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务，运营已超过 15 年历史，公司产品具有完全自主知识产权，在城轨车辆门系统市占率达到 50-60%，在高铁市场市占率高达 30%以上。公司近年来围绕机电一体化，积极拓展新能源业务，连接器产品已覆盖比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽、江淮、众泰等新能源品牌车企。公司以 34亿对价收购龙昕科技 100%股权，龙昕科技为国内领先的精密结构件表面处理及全制程厂商，公司借此布局消费电子市场，打开全新成长空间。
轨交行业景气度有望见底回升，复兴号时代开启国产化新浪潮，传统门系统主业继续夯实
高铁与城轨建设是我国政府稳增长的重要抓手，因而表现出一定逆周期特征。根据铁路建设自身的周期规律，我们判断本年度将是十三五期间高铁通车里程的低点，总里程仅为 1565 公里，2018-2020 年通车里程将逐步恢复到 1898 公里、3103 公里和 3089公里。我们预计 2017-2020 年动车组将分别新增 288、356、408、454标准列。 2014 年以来我国城轨建设步入高峰， 2017-2020 年通车里程将分别达到 1156公里、908 公里、938 公里和 1397 公里，叠加已有线路通车密度提升与地铁海外订单逐步交付，我们认为2017-2020 年城轨车辆将分别新增 1005、1040、1058、1309标准列。考虑安全门市场，我们测算得到 2017-2020 年的轨交门系统市场规模将分别达到 31.65 亿、30.95 亿、32.40 亿和40.59 亿元。复兴号时代开启，铁总资金压力传导至主机厂，中车更倾向采购国内配件，康尼在动车组门系统市场市占率提升至 50%以上。假设康尼在门系统市场的整体市占率未来提升到 60%，则对应 24.35亿元体量。
收购国内物理表面处理领域龙头，多元业务布局铸就持续高成长预期。
公司拟通过发行股份及现金支付以 34 亿元对价收购龙昕科技 100%股权。龙昕科技主营智能手机及配件精密结构件的生产及其表面处理业务，在物理表面处理和仿金属机壳领域居行业龙头地位。龙昕科技业绩承诺为 2017 -2019 年合并报表口径扣非前后孰低的净利润分别不低于 2.38 亿、 3.08 亿和 3.88 亿元，CAGR 达到 27.63%，收购成功后将大大增厚上市公司业绩。目前龙昕科技已与国内外知名消费电子厂商建立了长期深度合作关系，其产品及表面处理服务覆盖 OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG 等品牌的旗舰机型，同时也是万利达、TCL 和乐视的合作方，未来业绩有望继续保持快速增长。公司的多元业务布局有利于形成新的业绩增长点，并通过发挥协同效应实现降本升效，从而驱动业绩持续性增长。
盈利预测与投资评级：预计 2017-2019 年净利润为 2.90 亿、3.72 亿和 4.80亿，EPS为 0.39 元、0.50 元和 0.65 元。公司为轨交门系统龙头，在轨交建设高峰期充分受益，同时外延收购龙昕科技形成多元业务布局，强烈看好其发展前景，首次覆盖给予“买入”评级！
风险提示：铁路投资不达预期，收购标的业绩不达预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《积极推进龙昕科技收购，双主业龙头呼之欲出》
对外发布时间 2017年09月20日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 邹润芳 SAC 执业证书编号： S1110517010004
国防军工
12月金股：中直股份
公司是国内直升机制造业的龙头企业，公司定期报告显示，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进型和客户化服务，以及Y12系列飞机，在国内处于技术领先地位。此外，军用直升机是现代空军和陆军的重要战斗力，处于行业高景气周期，据美国权威航空咨询公司Flightglobal公布数字，美国军用直升机数量达到5759架，中国仅为809，按军用直升机占比计算，美军达41.8%，中国仅为27.4%。中国军用直升机不论数量和占比对比欧美现代空军均处于劣势，我们预计军用直升机是我国空军力量的主要补强点，且政府救急、救灾、森林防护、运输等多种军政客户需求也将持续拉动军用直升机型号的需求，处于景气窗口。
我们预测公司2017-2019年收入为143.9/172.8/207.4亿元，净利润预计为4.74/6.37/8.37亿元，EPS为0.80/1.08/1.42元，对应PE54.84/40.86/31.11x（11月30日报告日），考虑到公司是中国直升机龙头企业，且航空产业处于高景气周期，因此对公司给予买入评级，并定位12月金股。
风险提示：装备需求低于预期，民用直升机发展低于预期
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《天风证券-公司研究简报-中直股份：直升机龙头长期看好，军民直升机产业处高景气周期》
对外发布时间 2017-09-14
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004
商贸零售
12月金股：豫园股份
豫园股份：引入“蜂巢城市”资源战略升级复星集团快乐、时尚旗舰平台！
本文从豫园股份资产重组的基本信息出发，结合收购对象的经营重心及平台战略对公司未来的盈利能力进行了预测。主要结论如下：
1、公司重组预案以9.98元/股①向浙江复星、复地投资管理等17名对象发行股份购买26家公司全部或部分股权；②向黄房公司发行股份购买新元房产100%股权，合计发行25.9亿股，收购资产约258.45亿。重组后郭广昌作为豫园实际控制人不变，控制权更加集中，公司主业将引入新元素成为复星C2M生态系统核心资产。
2、集健康、快乐、富足三大板块于一体，锁定中产阶级家庭客户，智造植根中国的全球C2M幸福生态系统。此次注入的28家公司均为复星集团“蜂巢城市”重要资产，结合公司原有的特色旅游地产资源，将进一步提高公司区域整合和资源调集能力，凸显豫园股份“快乐、时尚”的平台战略。
3、引入新资产后双线并行。①原产业将继续强化，稳健增长。黄金珠宝注重文化内涵，商业物业资源优质，商业旅游积极拓展海外业务。②新资产则提供外延增长，强化盈利能力。独特的“商旅文”地产业务在重组完成后将注入新元素，豫园股份确立成为复星集团三大产业支柱中的“快乐”定位，战略升级。
4、若暂不考虑本次交易，预计公司17-19年净利润分别为7.45/8.30/9.84亿，EPS分别为0.52/0.58/0.69元。
风险提示：资产重组存在不确定性；原主业增长不达预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《豫园股份：引入“蜂巢城市”资源战略升级复星集团快乐、时尚旗舰平台！》
对外发布时间 2017年11月13日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 刘章明 SAC 执业证书编号： S1110516060001
食品饮料
12月金股：伊利股份
1、经营持续向好，业绩增长在加速。17Q1-Q3营业收入521亿元，同比增长13.51%。营收不断加速，同比增速连续两个季度维持两位数以上水平Q2（19.94%）、Q3（17.98%）。更加抢眼的数据在于，Q3单季度净利润同比大增33.49%。3季度的增速较好的反映了伊利业务的增长的加速。
2、品牌优势不断加强，内生增长，伊利发展走在我国乳制品行业前列。全球化战略的指引下，启动了“全球智慧链”工程。在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲铺设了全球资源体系、创新体系及市场体系“三张大网”，整合全球优势资源，抢占先机，更好的服务消费者，实现持续的快速增长。我们认为，伊利在巩固国内乳制品龙头的同时也在不断的寻求向外突破。在国际上形成自己的影响力，提升国际竞争能力。
3、龙头优势不断凸显，渠道优势强化我龙头优势进入收获期。目前来看三四城市乳制品增速较快，一二线城市产品逐步区隔化，伊利强渠道优势不断强化。尼尔森零研数据显示，乳制品行业上半年增速在7%，其中，三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎；在一线城市销售的新品反馈良好，新产品“Joy Day 风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳” 以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等上半年占收入比重约7%，说明伊利已经逐步开始产品区隔化，避免未来可能产生的促销竞争。
投资建议：考虑到伊利龙头优势的不断凸显以及加入MSCI的影响，我们认为公司可以享受更高估值，维持17/18/19年EPS盈利预测1.07/1.30和1.58元，预计18年开始公司将全面加速，加入MSCI估值差距拉大，因此我们给予30X估值，目标价至39元。
风险提示：食品安全，原奶价格剧烈波动
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《强者恒强，龙头优势持续凸显》
对外发布时间 2017年11月30日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 刘鹏 SAC 执业证书编号：S1110516070001
医药
12月金股：迈克生物
2017年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，大力推动创新医疗器械的发展，10月以来，创新药市场反应强烈，而创新医疗器械未起波澜。在产业布局上，迈克早已先行一步，2017年4月28日四川迈克生物与QIAGENN.V．（简称“凯杰”）签署协议书，双方将在中国共同投资设立迈凯基因生物科技有限公司。合资公司设立的宗旨是在中国就下一代测序技术（简称“NGS”）及产品进行本地化开发、生产、组装、获取食药监局批准和销售，为客户提供从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案，并持续开发和商业化未来NGS产品，快速填补市场空白。我们认为政策助力创新医疗器械，基因测序临床应用已经逐渐走向成熟商业化，迈克与国际巨头凯杰强强联手，多方面加速未来产品落地，将成为业绩增长的新动力。
此外，我们认为公司业绩增长核心逻辑包括以下方面：
1．产品线齐全丰富，未来多种新产品迭代增长，高成长具有可持续性。迈克IVD产品线齐全，有生化、发光、血球、血凝、POCT、分子，涵盖所有IVD产品细分。
2．其中化学发光产品线（A股只有2家有规模企业），预计未来3年保持50%复合增速，发光毛利水平约为80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2017年预计300速发光仪和800速生化仪推出市场，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长又将提速。
3．公司2014年前已经开始通过集采打包模式进行销售，目前已经有超过200家集采医院，包括一些大三甲。目前传统产品增长高于行业增长，打包效应初现。
4．打包模式使得代理权可以突破西南区域限制，未来会带动代理产品增长放量。
预计2017/2018/2019年EPS分别为0.74/0.99/1.23元，对应PE为32/24/19倍。考虑到迈克内生强劲增长以及龙头地位，维持“买入”评级
风险提示：发光增长不达预期，打包业务不及预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《迈克生物： 联姻分子巨头凯杰，基因测序打开一片新蓝海》、《迈克生物：销售模式的颠覆，助推公司潜龙出水》、《迈克生物（300463.SZ）：产品和渠道齐发力，前三季度业绩高增长》
对外发布时间 2017-05-02、2017-05-10、2017-10-25
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 杨烨辉 SAC 执业证书编号：S1110516080003
纺织服装
12月金股：太平鸟
太平鸟： 业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升
1．中国品牌服装市场仍在稳定增长，服装行业也会出现长期增长的绩优股
品牌服装行业收入增速并不低于家电和白酒。近三年来，服装单类零售额同比增7%-11%之间。市场认为A股服装行业没增长的主要原因是：A股服装上市公司正在经历渠道和品牌转型的阵痛，业绩较差，但往往忽略了国际品牌以及新兴品牌的快速增长。经过这一轮零售渠道变革及品牌迭代，诸如太平鸟、安踏等公司已经显现出成为服装行业长期增长绩优股的潜力。
2．太平鸟的优势到底在哪里，为什么未来几年边际竞争优势在提升？
1）品牌调性已完成迭代，成功捕获年轻消费者的心智。人们在买衣服时，购买的是情感认同，一旦一个品牌被贴上“土“的标签，无论质量好坏，都将面临销量下滑的风险。太平鸟三年前开始改变设计风格，抛弃老客户，经过三年调整，已经重新获得年轻一代认可。2）渠道结构调整趋于结束，新渠道收入占比超过50%。旧渠道街边店和百货日渐式微，电商和购物中心新渠道成为主流。截至2017H1，太平鸟购物中心和电商渠道收入占比分别达到了28%和16%，预计全年两个新渠道收入占比超过50%。渠道结构调整需要至少三年时间，其他品牌调整之际给太平鸟提供了未来几年的渠道红利。3）公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司，比单品牌运作更具潜力。多品类运作可降低供应链成本，开集合店以汇集更多人流，提高坪效。公司还成功孵化了乐町、MG等品牌，为公司孵化新品牌、整合外部品牌提供了成功经验。4）太平鸟精细化管理业内领先。主要体现在加盟商管控力度强、供应链效率不断提高、不断提高商品周转效率、电商业务的爆发以及O2O的打通、存货处理效率提高，创新营销方式等。
3．市场对太平鸟的疑虑在哪里？
公司三季报表现不佳，影响投资人对公司未来增长的信心。公司每年前三季度收入占全年比例仅约60%，四季度旺季对全年业绩影响更大。收入端，主品牌线下店同店收入从8月开始持续好转，我们判断公司收入自2017Q4开始迎向上拐点。利润端，由于2015年积累了较多存货， 2016、2017年前三季度存货减值分别达2.2、2.2亿。由于高库龄存货大幅下降、老品处理力度加强等因素，预计2017Q4、2018存货减值分别降为3000万、1.5亿，预计公司净利率由2017年前三季度的4%逐步提升至8%左右。
4．维持买入评级，上调目标价至34.50元
基于我们认为公司2017Q4开始迎向上拐点的判断，我们上调2017-2019年EPS预测至0.96/1.38/1.79元（原值0.94/1.36/1.77元），净利润未来两年复合增速为37%，给予2018年25倍估值，上调目标价至34.50元。
风险提示：存货跌价风险、旧渠道大量关店风险等。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 ：《太平鸟：业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升》
对外发布时间 2017年11月29日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜SAC 执业证书编号：S1110516090005
家电
12月金股：三花智控
公司制冷业务市占率高，具备技术研发、生产制造等方面的核心竞争优势，收入和业绩弹性充分释放。公司汽零业务三季度实现并表，我们预计公司Q1-Q3季度汽零收入约7亿元，实现利润约1.4亿元，其中Q3单季收入预计超过2亿元，实现利润约4000万元左右。公司Q3单季财务费用高达5000万元，16年Q3同期为负1100万，汇兑损益影响较为明显。若排除汇兑损益影响，则公司家电+汽零业务实际业绩增速预计将超过40%。
冰箱新国家能效标准于16年10月1日实施，公司微通道换热器步入高速成长期；17年以来各大家电企业纷纷布局洗碗机、咖啡机等业务，三花作为关键零部件供应商，与相关企业合作成效显著，有望打开长期成长空间。17年亚威科收入保持稳定增长，预计全年处于盈亏平衡，主要受到新建土耳其基地费用影响。从盈利能力看，亚威科未来净利润率仍有较大提升空间。基于较低的基数考虑，我们预计未来商业业务利润增速将超过50%。此外，变频控制器业务受益于煤改电带来的独立采暖热泵压缩机需求提升，也将成为公司未来重要的增长点。
Q3季度公司在原材料价格大幅上升的背景下，仍能实现毛利率的提升，体现了其在制冷产业链上较强的议价能力，产品结构提升效果明显。公司陆续公告了戴姆勒和沃尔沃的合作，未来其他车企的合作也会陆续落地，将逐步印证我们的观点，即公司为热管理领域中的技术领先者。我们预计Q4季度公司制冷主业排产计划仍将较为饱满，整体增长具备保障。我们预计公司17-19年净利润增速为51.0%、18.4%、16.5%，EPS为0.61、0.72、0.84元，维持买入评级。
风险提示：空调行业需求不及预期，宏观经济波动风险、电视需求不及预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《汽零业务并表贡献业绩，制冷主业稳健增长》
对外发布时间 2017-10-20
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 蔡雯娟 SAC 执业证书编号： S1110516100008
轻工
12月金股1：山鹰纸业
箱板瓦楞纸目前距离前期高点已经回调1800元/吨，本轮箱板瓦楞纸回调主要受废纸成本下降的驱动，目前我们判断纸价已经基本见底。箱板瓦楞纸的吨纸盈利虽然较10月初的高点有所回撤，但目前仍接近7、8月的水准，我们判断箱板瓦楞纸的吨纸盈利在目前位置有望企稳。我们预计2017-2018年EPS为0.47元、0.56元，当前股价对应PE为9.7倍、8.2倍。
风险提示：箱板瓦楞纸受环保冲击低于预期。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《山鹰纸业：三季度业绩大幅增长，上调盈利预测，维持买入评级》、：《建议开始配置造纸龙头，继续看好包装行业》、《基本面和市场面存在预期差，继续重点推荐造纸龙头！》
对外发布时间 2017-10-18、2017-10-26、2017-11-29
报告发布机构 天风证券研究所
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 姜浩 SAC 执业证书编号：S1110516110004。
12月金股2：中顺洁柔
公司前三季度营收同比上升22.3%至33.5亿，其中第三季度实现营业收入12.3亿元，同比增长26.8%，前三季度归母净利润同比增长36.1%至2.5亿，第三季度实现归母净利润9019.4万元，同比增长19.7%。今年三季度的针叶浆以及阔叶浆成本大幅上涨，年初至今针叶浆均价上涨39.7%至7106元/吨，阔叶浆均价上涨26.4%至6279元/吨，我们认为公司盈利水平在原材料大幅上涨的背景下仍能保持稳定，除内部效率提升外，公司旗下产品结构持续优化也功不可没。优化主要体现于两方面，一方面毛利率较高的非卷纸占收入比重持续提高，2011年至2016年公司非卷纸产品占总收入比重提升13个百分点至55%，另一方面公司也大力推广毛利较高的新产品，如自然木、lotion系列等中高端产品，推动公司毛利率保持稳定。目前公司仍有1000多个空白城市尚未进入，未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展，公司有望持续保持高增长。我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿，折合EPS为0.48元、0.64元，当前股价对应PE为 31倍、23倍。
风险提示：木浆价格大幅上涨。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 ：《中顺洁柔：业绩稳步增长，渠道拓展空间仍大，维持买入评级》
对外发布时间 2017年10月31日
报告发布机构 天风证券研究所
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 姜浩 SAC 执业证书编号：S1110516110004。
12月金股：平安银行
坚定迈向智能化零售银行3.0阶段——以客户为中心，通过科技引领、组织敏捷，形成新流量入口的互联网智能化零售银行。公司董事长高度重视并坚定推进这一战略转型。公司正成长为具有互联网思维的新零售银行巨头。
零售业绩展现科技公司的成长性。信用卡、汽车金融、新一贷，三箭齐发。依托集团130万保险代理人和1.53亿客户资源，外加强大的fintech实力，年初以来零售业务发展迅猛。截至9月末，信用卡贷款余额2524亿元，较年初增长39%；新一贷余额1139亿元，较年初增长47%；汽车金融贷款1163亿元，较年初增长22%。
核心在于风控，业绩弹性很大。6月末，个贷（含信用卡）余额约6500亿，若个贷每年增加2000亿，保守假设零售端息差6%，则有望带来120亿利息净收入，接近去年利润的一半，可见业绩弹性之大。核心在于风控，当前不少投资者仍对个贷快速增长后的资产质量存有较大担忧。我们认为，依托强大的fintech实力以及海量金融数据，其零售贷款风险可控。
我们认为，随着市场逐渐关注并认可平安银行零售发展的巨大潜力，公司股价将迎来持续提估值的机会，持久的戴维斯双击效应。六个月看35%上行空间，给予买入评级，目标价19元/股。
风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间 2017-11-29
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001
林瑾璐 SAC 执业证书编号：S1110517090002
非银行金融
12月金股：新华保险
新华保险推荐理由
1． 保单数据环比持续改善，期交拉动模式将保证明年保费增速
下半年核心渠道首年保费数据强劲：代理人渠道首年保费，首年期交保费，10 年 期以上期交保费前3季度较之半年报时点分别增长 3.51pct，12.36pct 和 12.78pct 至 24.31%，27.45%和35.73%，在代理人规模没有明显增加的情况下，显示出保费增长的韧劲；
期限结构继续优化：2017前3季度 期交和代理人渠道中的期缴占比分别同比提升 43.19pct 和 5.62pct 至，较之 2017H 提升 1.03pct 和 0.56pct，高位持续优化；保费结构续期率仍然稳定：在第 3 季度首年保费同比大幅度增加 46.8%的情 况下，续期/总保费比例基本持平于半年报时点末，达到 67.85%，同比大增 13.17pct；
2． 得益于新业务价值增速和投资收益，全年 ev 增速或超预期
前 3 季度代理人渠道首年保费增速由半年报时点 15.1%上升至 27.4%，预计 前3 季度新华新业务价值增速超 30%，预计全年新业务价值增速至28%。
今年以来其他综合收益浮盈 9.07 亿元，预计全年综合投资收益达到 5.4%以上，超过内含价值精算假设的 4.5%，将贡献正的投资收益偏差；
基于 nbv 和投资偏差的超预期，预计全年 ev 增速为 19.8%。
3． 2018年健康险空间大，预计增员加速将带动全年新业务价值增速
新华保险发力的健康险空间大，今年以来健康险占首年保费的比重已经提升 16pct 至 36.4%，若后续能够继续提升价值率较高的健康险占比，则新华的新业务价值增速有可持续性，以收定支制度下以及前几年基本消化了费差损的背景下，预计明年增员速度将加快。
风险提示：开门红数据不及预期，代理人增速较慢
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《保单持续优化，全年新业务价值和内含价值或超预期》、《继续坚定推荐保险，调整创造加仓机会》
对外发布时间 2017年11月01日，2017年11月26日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 陆韵婷 SAC 执业证书编号：S1110517060004
房地产
12月金股：万科A
我们强调目前需要加配地产板块， 1）从销售端看：我们分析了历年金九银十的销售情况，我们预计地产销售年底会好过金九银十； 2）从政策端看：十九大并未出台之前预期的长效机制已经超预期，由此到明年两会期间将进入政策空窗期； 3）从利率端看： 我们认为短期利率可能还会上行，但快速和大幅上行的担忧已经缓解且长期利率下行趋势不改； 4） 从市场端：前期涨幅过快的行业和个股已经出现了风险提示，有资金退出的可能，地产板块估值低业绩好配置少，或许会被资金青睐； 5）从估值端看： 随着库存风险的解除，这一压制地产股长期估值的关键因素解除，我们对比国际市场来看，合理的地产龙头估值因在 13-15 倍 PE 左右，目前万科10 倍、保利 8 倍仍有优势。 推荐：万科A
万科推荐逻辑：
1）三季度竣工结算大提速，预计全年结算增长超30%：
截至9月底，公司已售未结算合同金额增至4，321.0亿元（+41%），其中预收款4078.83万（+48.51%），已售未结算面积3，260.9万方（+30%），均价13251元/平方。Q3单季公司结算大幅提速，单季结算面积383.0万方（13.2%）、金额447.1亿（13.4%）。累计竣工面积1，136.4万方，（+1.1%），其中Q4单季竣工499.9万方，同比增长18.7%。前三季竣工占全年计划（2，448.3万方）的46.4%，则四季度预计竣工1，311.9万方（17.8%），合同金额在1700+亿左右，我们预计全年结算同比增长33%。
2）销售稳步增长，稳居前三，预计全年突破5000亿
1-9月，公司累计实现销售面积2，664.5万方（+33.8%），其中新开工面积2，599.6万方（+6.5%），已经完成年度开工目标88.9%；1-9月，公司销售额3，961.0亿（+50.7%），销售均价14866元/平米（+13%）；公司Q3财务报表口径销售商品、提供劳务的现金流入2459.08亿（+19.6%）。
3）Q3董事会正式换届，大手笔投资拿地
公司6月30日股东大会正式选出十八届董事会董事，7月1日第十八届董事会召开第一次会议。三季度公司面貌一新，投资力度大增。1）土地投资：公司1-9月获取权益建面2，099.5万方，合计权益金额约1340+亿（同比+92%），投资金额91.6%位于一二线城市；2017Q3公司获取权益建面1，115.7万方（上年同期350万方）。2）广信资产包：公司7月以551亿竞得广信资产包，获得剩余权益可开发计建面预计211万方（待规划）。2017H3公司购买商品、接受劳务的现金支出1820.91亿，同比+54.33%。3）参与普洛斯私有化：公司7月17日晚间公告将联合厚朴物流、高瓴资本、中银集团共同私有化新加坡上市公司普洛斯，收购价敲定为折合人民币787亿元。
三季度新董事会给公司带来全新面貌，我们看好公司未来10年在郁亮班子的带领下向“万亿”目标冲刺，我们预期17年业绩继续稳步增长，全年销售有望突破5000亿，我们预计公司17-19 年EPS 为 2.53、3.28、4.16，PE为11.51X、8.89X、7.00X，首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价37.8元。
风险提示：政策调控超预期，新业务拓展缓慢。
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《“金九银十”过后销售更好，加配地产正当时》、《新董事、新面貌、大踏步走向前》
对外发布时间 2017年11月21日、2017年11月2日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 陈天诚 SAC 执业证书编号： S1110517110001
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